中药行业2023年中期业绩总结

行业报告|行业专题研究 证券研究报告 2023年09月14日 医药生物 中药行业2023年中期业绩总结 作者： 分析师杨松SAC执业证书编号：S1110521020001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要：疫情催化+内部管理改善带动2023H1业绩高增 中药板块整体业绩实现高增，板块内部经营趋势一致向好 中药板块合计63家上市公司（未纳入ST/*ST股等），2023H1板块整体营业收入同比增长14.54%；归母净利润同比增长41.55%；扣非归母净利润同比增加34.65%。2023H1中药公司普遍呈现积极变化，板块内部经营趋势向好。我们认为中药公司通过内部架构调整、营销改革、产品拓展等变化带来的边际改善有望持续兑 现： 1）品牌OTC：2023H1营收同比+17.69%；归母净利润同比+32.60%；扣非归母净利润同比+33.89%； 2）院内中药：2023H1营收同比+7.72%；归母净利润同比+48.47%；扣非归母净利润同比+27.55%； 3）消费中药：2023H1营收同比+17.53%；归母净利润同比+51.32%；扣非归母净利润同比+45.22%。 行业投资策略：2023年6月以来，中药板块估值已得到充分调整，同时行业利空政策如中成药集采等陆续出清。疫情相关品种需求逐步回归常态化下，我们建议战略重视板块内部结构性机会，建议关注自身产品力强+内部改善明确的个股。 中药行业核心的优势是政策支持下需求持续向好，我们建议从中期维度去看待企业的变化趋势，建议关注 中药OTC：自主提价权下看好具备较强品牌力及管理改善预期的龙头企业：华润三九、九芝堂、葵花药业太极集团、羚锐制药、江中药业、健民集团、贵州百灵、康恩贝、桂林三金； 消费中药：疫后保健需求旺盛，建议关注具备提价预期相关标的：同仁堂、东阿阿胶、寿仙谷、广誉远、片仔癀、云南白药； 院内中药：医药反腐环境下，建议关注具备较强产品力+研发实力的龙头标的：济川药业、康缘药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力、新天药业、盘龙药业、天士力、一品红； 风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期，市场震荡风险，新冠疫情进展具有不确定性。 2023H1中药板块业绩高增，盈利能力持续优化。中药板块合计63家上市公司（未纳入ST/*ST股等）， 表：中药行业主要财务指标情况（百万元） 资料来源：Wind，各公司公告，天风证券研究所； 3 2023H1板块整体营业收入同比增长14.54%；归母净 2023H1 2022A 2022H1 2021A 2020A 2019A 营业收入 190939 338594 166704 322251 294984 301645 同比增速 14.54% 5.07% 2.75% 9.24% -2.21% 12.14% 毛利率 45.65% 44.43% 44.56% 45.12% 44.47% 46.11% 销售费用率 23.20% 23.85% 22.88% 24.70% 24.51% 26.80% 管理费用率 7.00% 8.14% 7.47% 8.17% 7.99% 5.41% 研发费用率 2.21% 2.78% 2.45% 2.68% 2.46% 2.19% 归母净利润 24298 27469 17166 30917 28309 26072 同比增速 41.55% -11.15% -10.56% 9.21% 8.58% -3.79% 扣非净利润 22641 25312 16815 24441 21789 20655 同比增速 34.65% 3.56% -0.48% 12.17% 5.49% -9.46% 应收账款 78264 69334 70173 61925 54331 59628 经营性现金流 16978 56689 24101 42600 34567 31435 经营性现金流/净利润 66.86% 197.80% 136.25% 132.26% 119.03% 4% 利润同比增长41.55%；扣非归母净利润同比增加34.65%，预计与部分公司产品销售受疫情短期带动有关。 2023H1板块整体毛利率为45.65%，同比增长1.09pct；部分重点上市公司持续深化降本增效，精细化管理成效显著，板块期间费用率为32.41%，同比下降0.39pct，盈利能力持续得到优化。 中药公司普遍呈现积极变化，板块内部经营趋势一致向好。我们认为中药公司通过内部架构调整、营销改革、产品拓展等变化带来的边际改善有望持续兑现，各细分赛道经营趋势一致向好： 1）品牌OTC：2023H1营收同比+17.69%；归母净利润同比+32.60%；扣非归母净利润同比+33.89%； 2）院内中药：2023H1营收同比+7.72%；归母净利润同比+48.47%；扣非归母净利润同比+27.55%； 3）消费中药：2023H1营收同比+17.53%；归母净 利润同比+51.32%；扣非归母净利润同比+45.22%。 4 板块估值调整已较为充分。自2023年6月份起，中药板块估值持续调整，当前估值约23x，相较于医药板块，处于中低位区间。 整体看好中药板块机会，我们认为中药板块内部普遍呈现积极变化，长期业绩趋势向好，叠加外部环境支持，估值有望修复。 估值修复 市盈率（TTM，整体法） 36 30 23 业绩向好+估值修复 业绩持续向好 34 32 30 28 26 24 22 20 18 SW医药生物SW中药Ⅱ 资料来源：wind，天风证券研究所 2023年7月，湖北省医药价格和招标采购管理服务网发布《全国中成药联盟采购公告（第5号）》。在本轮中成药集采中，共有86家企业和95个报价代表品参与竞标。最终，有63家企业和68个报价代表品被选中，中选率高达71.6%。被选中的品种平均价格下降了49.36%，最高下降幅度为76.8%，最低下降幅度为14.5%。降幅相较之前区域集采降幅差异不大，整体较为温和。 市场竞争格局有望维持稳定，看好龙头企业份额进一步扩大。本次集采降幅越高，获得采购量越大，原有市场份额占比大的企业优势更为明显。若为直接拟中选企业的产品，同竞价单元内降幅最高的中选产品按100%采购需求量分配给对应的医药机构。 已开展的中成药集采平均降幅对比 60.00% 50.00% 49.36% 资料来源：药渡仿制公众号、蒲公英Ouryao公众号，湖北省医疗保障局，天风证券研究所 5 42.30% 44.30% 23.00% 32.50% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 湖北联盟广东联盟北京山东全国联采 6 品牌力强，市场定价权高，业绩释放空间大 消费中药 内部架构调整带来经营改 善，核心是提升效率 研发管线丰富，有望拓展 新增长曲线 院内中药 基药目录有望调整，带动院内放量 eg:济川药业、康缘药业、新天药业、方盛制药、以岭药业、悦康药业 eg：同仁堂、东阿阿胶、广誉远、达仁堂、片仔癀、健民集团 中药 渠道拓展及终端下沉，带动产品放量 品牌OTC 营销体系改革，聚焦利润增长 eg：九芝堂、贵州百灵、桂林三金、羚锐制药、葵花药业 资料来源：米内网公众号，各公司公告，天风证券研究所 疫情催化+部分产品提价，品牌OTC企业实现量价齐升。品牌OTC合计24家上市公司（未纳 表：品牌OTC企业主要财务指标情况（百万元） 7 入ST/*ST股等），2023H1品牌OTC板块整体营 2023H1 2022A 2022H1 2021A 2020A 2019A 营业收入 96376 163773 81891 151896 134817 141704 同比增速 17.69% 7.82% 5.56% 12.67% -4.86% 24.42% 毛利率 41.18% 38.36% 38.67% 38.57% 37.26% 40.29% 销售费用率 21.41% 20.99% 19.99% 21.58% 21.20% 23.87% 管理费用率 5.97% 6.95% 6.30% 7.05% 6.98% 4.99% 研发费用率 1.60% 2.01% 1.79% 2.08% 1.90% 1.65% 归母净利润 10873 13639 8200 13307 10226 9732 同比增速 32.60% 2.49% -2.61% 30.13% 5.08% -8.95% 扣非净利润 10114 11957 7554 9578 7885 7657 同比增速 33.89% 24.84% 3.53% 21.46% 2.99% -11.60% 应收账款 38399 30877 31778 26114 24755 25821 经营性现金流 4104 22880 7524 17654 12173 15626 经营性现金流/净利润 36.05% 160.08% 88.05% 127.22% 114.22% 16% 收同比增长17.69%；归母净利润同比增长32.60%；扣非归母净利润同比增长33.89%。主要系疫情政策优化下，清热、感冒、退热等品种终端需求高增，部分重点公司业绩增长较快。同时2022年重点品牌OTC企业部分产品进行了提价，带动2023H1业绩实现量价齐升。 盈利能力持续提升，经营优化成效持续兑现。2023H1品牌OTC企业整体毛利率为41.18%，同比增长2.57pct；销售费用率21.41%，同比增长1.42pct，我们认为主要系疫情政策优化后营销活动逐步恢复所致；管理费用率5.97%，同比下降0.33pct；研发费用率1.60%，同比下降0.19pct，经营优化成效持续兑现。 品牌OTC市场有望长期扩容。OTC中成药在疫情防控中发挥了重要作用，疫后随着国民健康关注度的提升和自主用药意识的增强，一些以滋补保健类、胃肠调理类OTC产品需求有望增加，带动市场长期扩容。 资料来源：wind，各公司公告，天风证券研究所 资料来源：玲珑-米内网公众号，乖扁豆-药智网公众号，天风证券研究所 中成药OTC终端市场高增。根据米内网数据，2022年城市实体药店中成药TOP20产品合计销售额超过300亿元，其中有13个 产品年销超10亿，同比2021年增加5个。阿胶以超50亿元领跑，连续多年蝉联销冠；安宫牛黄丸紧接在后，销售额首次突破40亿元；感冒灵颗粒排位第三，2022年销售额同比增长37%。 品牌力决定价格，自主提价权下看好龙头OTC企业持续增厚业绩。OTC基本由企业自主定价，品牌力成为和下游议价权的核心 因素，龙头企业有望借助优势进一步增厚业绩。 表：2022年中国城市实体药店终端中成药TOP20产品 排名 产品名称 销售额 增长率 治疗大类 其他 1 阿胶 51亿+ -0.26% 补气补血类用药 OTC乙类(双跨) 2 安宫牛黄丸 40亿+ 9.49% 心脑血管疾病用药 医保甲类、基药 3 感冒灵颗粒 29亿+ 37.07% 呼吸系统疾病用药 OTC甲类 4 连花清瘟胶囊 26亿+ 163.02% 呼吸系统疾病用药 医保甲类、OTC甲类、基药、独家 5 藿香正气口服液 24亿+ 52.78% 消化系统疾病用药 医保甲类、OTC甲类(双跨)、基药 6 京都念慈菴蜜炼川贝枇杷膏 16亿+ 32.79% 呼吸系统疾病用药 OTC甲类(双跨)、独家 7 健胃消食片 15亿+ 2.16% 消化系统疾病用药 医保乙类、OTC甲类 8 片仔癀 13亿+ 33.90% 消化系统疾病用药 OTC甲类(双跨)、独家 9 舒筋健腰丸 12亿+ 7.21% 骨骼肌肉系统疾病用药 OTC甲类(双跨)、独家 10 板蓝根颗粒 11亿+ 25.99% 呼吸系统疾病用药 医保甲类、OTC乙类、基药 11 肠炎宁片 11亿+ 15.73% 消化系统疾病用药 医保