可转债打新系列：九典转02：制药领域一体化布局供应商

可转债打新系列 九典转02：制药领域一体化布局供应商 2023年09月14日 转债基本情况分析： 九典转02发行规模3.60亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价21.85 元，截至2023年9月12日转股价值100.32元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.47元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023年9月12日6年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为68.37元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为4.78%，对流通股本的摊薄压力为7.69%，存在一定的摊薄压力。 中签率分析： 截至2023年9月12日，公司前三大股东朱志宏、段立新、招商银行股份有限公司-安信医药健康主题股票型发起式证券投资基金分别持有占总股本 34.10%、12.19%、3.57%的股份，前十大股东合计持股比例为57.72%，根据 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为1.44亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量 相关研究 介于950-1050万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 1.可转债打新系列：华懋转债：国内汽车安全 申购价值分析： 公司所处行业为化学制剂（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月 气囊龙头企业-2023/09/132.城投随笔系列：论“央行SPV与化债”-2023/09/12 12日收盘，公司PE(TTM)为22倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水 3.城投随笔系列：株洲，裂变-2023/09/12 平，市值75.50亿元，处于中等偏上水平。截至2023年9月12日，公司今年 4.可转债打新系列：盟升转债：卫星导航和通 以来正股下跌8.93%，同期行业（申万一级）指数上涨0.48%，万得全A上涨0.11%，上市以来年化波动率为61.20%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 信终端设备主要供应商-2023/09/115.城投、产业利差跟踪周报20230910：天津区县类主体接棒续涨-2023/09/10 九典转02规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们 给予九典转02上市首日20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2023年1-6月，公司实现营业收入12.18亿元，同比上升18.11%；营业 成本2.71亿元，同比上升19.77%；归母净利润为1.98亿元，同比上升52.29%。 竞争优势分析： 企业定位：制药领域一体化布局供应商。1）产业链优势。公司通过使用高品质的自产原料药、药用辅料和中药浸膏， 制成制剂，形成了从原料药到制剂，从中药提取到中成药的完整产业链；2）质量控制优势。从药品研发至产品出厂发货至客户仓库全过程符合GMP要求，产品出厂合格率100%，所产原料药质量指标均达到国家标准或国际标准；3）营销网络优势。在制剂产品方面，公司建立了完整有效的经销商选择和管理体系，持续发展OTC及医药电商；在原料药、药用辅料和植物提取物方面，已拥有国内外客户网络。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1九典转02基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2九典制药基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1九典转02基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 九典转02发行规模3.60亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价21.85 元，截至2023年9月12日转股价值100.32元；发行期限为6年，各年票息的 算术平均值为1.47元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2023 年9月12日6年期A+级中债企业债到期收益率8.75%的贴现率计算，债底为 68.37元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为4.78%，对流通股本的摊薄压力为7.69%，存在一定的摊薄压力。 债券代码123223.SZ债券简称九典转02 表1：九典转02发行要素表 公司代码300705.SZ 公司名称九典制药 发行额3.60亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00% 转股起始日期2024-03-21 预计发行/起息日期2023-09-15 赎回条款转股期，15/30，130%（含） 转股价21.85元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2023-09-14 补偿条款到期赎回价格：113元 申购代码/配售代码370705/380705 网上申购及配售日期2023-09-15 主承销商西部证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2023年9月12日，公司前三大股东朱志宏、段立新、招商银行股份有限公司-安信医药健康主题股票型发起式证券投资基金分别持有占总股本34.10%、12.19%、3.57%的股份，前十大股东合计持股比例为57.72%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为 1.44亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050 万户，预计中签率在0.0014%-0.0015%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为化学制剂（申万三级），从估值角度来看，截至2023年9月 12日收盘，公司PE(TTM)为22倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等水 平，市值75.50亿元，处于中等偏上水平。截至2023年9月12日，公司今年以来正股下跌8.93%，同期行业（申万一级）指数上涨0.48%，万得全A上涨0.11%，上市以来年化波动率为61.20%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押情况。 九典转02规模较小，债底保护较低，平价高于面值。参考同行业内微芯转债 （规模为5.00亿元，评级为A+，转股溢价率为36.64%）和东宝转债（规模为 4.55亿元，评级为A+，转股溢价率为27.07%），综合审慎考虑，我们给予九典转02上市首日20%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购。 2九典制药基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司专注于医药产品的研发、生产和销售，主要产品包括药品制剂、原料药、药用辅料，致力于“药品制剂+原料药+药用辅料”的一体化发展，并充分利用在行业内积淀的研发、生产等优势，为行业内相关企业提供CXO服务。公司主导产品均系自主研发，在研产品和已申报产品近百个，将极大地丰富公司产品管线，消炎镇痛类外用贴（膏）剂的研发和生产，已在国内居于领先地位。 药品制剂领跑，原料药及药用辅料放量增长。公司药品制剂销售逐年增长，营收占比维持在80%以上，在消炎镇痛、消化系统、抗感染等治疗领域形成了丰富的产品储备，主要产品洛索洛芬钠凝胶贴膏、地红霉素肠溶片2022年市占率分别为100.00%、85.59%，位列行业第一。原料药方面，公司为奥硝唑、盐酸左西替利嗪等原料药国内主要规模生产的GMP企业，占有国内大部分市场。药用辅料方面，公司着力发展高端辅料，磷酸盐系列产品已为国内生物疫苗类企业主要供应商。 产品主要销往境内，销售模式经销为主。公产品销售以境内市场为主，建立了覆盖全国的销售网络，华北、华东和华南地区经济发达、需求旺盛，华中地区具有本土化优势，销售占比较高。境外销售主要为药用辅料，产品销售至印度、韩国、南美、欧洲等多个国家和地区。销售模式分为直销和经销两种，经销营收占比超八成，直销占比较小，主要为CXO业务及部分原料药、药品制剂产品直销业务。 图1：公司主营业务分产品销售情况（%）图2：公司主营业务分地区销售情况（%） 100% 药品制剂原料药药用辅料 植物提取物及其他技术转让与服务软件开发和维护 100% 华东华北华中华南西南西北东北境外 80%80% 60% 40% 20% 0% 2020 2021 2022 2023H1 60% 40% 20% 0% 2020 2021 2022 2023H1 资料来源：募集说明书，民生证券研究院资料来源：募集说明书，民生证券研究院 公司布局医药行业上游和中游，上游是原料药、基础原料、中药材种植及饮片制造业、包装材料和制药装备制造业，下游行业主要为医疗卫生机构和家庭个人用户等。 上游化学原料药、中药材价格变动影响制药成本。化学原料药、中药材是生产化学药品制剂、中成药的基础原料，化学原料药来源于医药化工行业，与制药相关 的化工原料、中药材价格波动会对化学药品制剂及中成药的价格造成影响。 全球医药市场规模逐年增加，我国医药行业快速发展。随着人类疾病谱的持续变化、人口总量不断增加，全球医药市场规模逐年增加。根据Frost&Sullivan数据，2020年全球医药市场总量为12,988亿美元，预计到2026年将达到17,920亿美元，年复合增长率为5.51%。近年来，我国医药行业快速发展，市场规模逐年增加，2018年至2022年我国医药制造业规上企业营收入年复合增长率达3.71%；其中，原料药行业收入自2016年达到顶峰5034.90亿元后，由于环保政策收紧、中小企业推出而成下降趋势，化学原料药行业市场规模则逐渐稳增。 图3：全球医药市场规模及预测情况（十亿美元）图4：我国医药制造业经济运行情况（亿元） 2,0 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 35,000 28,000 21,000 14,000 7,000 0 -7,000 -14,000 -21,000 医药制造业规模以上工业企业营业收入增长率(右) 25% 20% 15% 10% 5% 2022 2021 2020 0% -5% -10% -15% 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2026E 2025E 2024E 2023E 2022E 2021E 2020 2019 2018 2017 资料来源：Frost&Sullivan，募集说明书，民生证券研究院资料来源：国家统计局，募集说明书，民生证券研究院 人口老龄化、城镇化提升医药需求，化学制剂细分行业受益更为显著。随着人口结构老龄化，未来中国医药市场刚性需求逐步上升。2022年参加基本医疗保险人数13.46亿人，其中参加职工基本医疗保险人数3.62亿人，同比增长2.3%。目前我国农村居民医疗保健水平远低于城镇居民的平均水平，城镇化将促进其医疗、养老、社会保障等多方面与城市接轨，进而带动基层、县医院的发展，为医药消费带来巨大增量，尤其是将驱动化学药品制剂行业稳定增长。 慢性疼痛治疗市场持续扩容，肌肉骨骼类外用制剂需求旺盛。据2020年《中国疼痛医学发展报告》，我国慢性疼痛患者超过3亿人，正以每年1000-2000万的速度增长。其中肌肉骨骼关节疼痛发病率高，且呈年轻化趋势，症渗透率高达40%，随年龄增长而提高，56岁以上人群渗透率超60%。在初次用药选择上，外用药是更多患者的优先选择，占近四成市场份额，未来外用制剂市场规模有望进一步提升。 图5：我国医药制造业重要影响因