新力量New Force总第4371期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43712023年9月14日星期四 研究观点 【大市分析】 大市分析，暂停一天 【公司研究】 海底捞（6862，买入）：效率提升业绩回暖，期待重启批量开店 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 海底捞 6862 买入 买入 26.30 27.50 -4% 0.910 0.660 38% 1.066 0.899 19% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 大市分析，暂停一天 但玉翠 852-253219539 【公司研究】 海底捞（6862，买入）：效率提升业绩回暖，期待重启批量开店 Tracy.dan@firstshanghai.com.hkFY2023H1业绩概览 行业餐饮行业 股价20.9港元 目标价26.3港元 （+26.4%） 市值1162.2亿港元 已发行股本55.74亿股 52周高/低24.6/11.5港元每股净资产1.80港元 股价表现 FY2023H1公司收入188.9亿元/同比+24.6%；归母净利润22.58亿元，同比 +2981.7%,净利润率为12.0%。 硬骨头计划重启部分门店，短期内维持谨慎开店策略 23H1海底捞餐厅/其他餐厅/外卖业务/调味品及食材销售分别实现收入 179.35/1.05/4.71/3.70亿元，同比+25.4%/+54.4%/+5.2%/+15.1%。23H1门店数 1382家，新开业5家餐厅，硬骨头计划复开24家，关闭18家；一线/二线/三线城市及港澳台地区门店数量为233/542/585/22家，同比-5/-21/+34家。公司仍以硬骨头计划复开门店作为主要的开店手段，对于未来开店没有明确指引和计划，预期未来保持稳健的扩张策略。 翻台率表现回暖，客单价略有下滑 翻台率方面，整体翻台率为3.3次，同比+0.3次；一线城市/二线城市/三线城市 25 20 15 10 5 0 2022/9/13 2022/12/13 2023/3/13 2023/6/13 2023/9/ 及港澳台翻台率分别为3.4/3.5/3.2/4.1次，同比+0.4/+0.5/+0.2/+1.0次，疫后客流恢复明显，带动翻台率提升；客单价方面，整体客单价为102.9元，-2.1元；一线城市/二线城市/三线城市及港澳台客单价分别为110.3/101.8/96.1/205.5元，分别-7.1/-2.5/-1.7/+10.9元,22H1疫情期间单桌 客人减少并且外卖比例提高导致的客单价基数基数较高，以及公司在23H1开展了更多的促销活动，导致的客单价同比有所下降。同店日销售额方面，一线城市/二线城市/三线城市及港澳台分别实现日均销售额8.26/7.78/7.24/167.6万元，分别同比+9.5%/+12.1%/+10.0%/+44.4%。总体实现同店单店日均销售额7.77万元，同比+12.2%。 人力成本及折旧摊销占比下降，公司运营效率显著提升 23H1公司原材料成本/员工成本/租金及相关支出/折旧及摊销分别同比-2.0%/- 4.5%/-0.1%/-3.2%，占收入比分别为40.7%/30.5%/1.1%/8.0%。员工成本的降低来源于公司进行人员优化调整、提高灵活用工比例，导致的人效比显著提升。折旧及摊销降低则由于部分门店开店时间超过五年以及硬骨头计划24家门店复开（啄木鸟计划关停部分门店已经计提部分减值）所导致。公司优化成本举措作用明显，助力盈利能力提升。 目标价26.3港元，维持买入评级 伴随疫情后餐饮行业复苏，公司自身控制成本带动经营效率提升，长期潜力需观 察是否能够重启门店扩张，我们上调公司23年/24年/25年归母净利润至45.5亿 /53.7亿/60.1亿，给予公司2023年30倍PE。调整目标价为26.3港币，对比现价约有26.4%的空间，维持买入评级。 风险提示：竞争格局恶化，开店计划不及预期，管理改革成效不及预期。 图表1:盈利摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入(百万元) 39,097 31,039 46,591 52,225 57,062 变动(%) 36.6% -20.6% 50.1% 12.1% 9.3% 净利润(百万元) -3,250 1,639 4,553 5,368 6,069 变动(%) -1150.8% -150.4% 177.8% 17.9% 13.1% 每股盈利(元) -0.78 0.25 0.82 0.96 1.09 变动(%) -1436.7% -131.6% 231.2% 17.9% 13.1% 市盈率@20.9港元 -26.8 84.8 25.6 21.7 19.2 每股股息（港元） 0.00 0.10 0.25 0.29 0.33 息率(%) 0.0% 41.4% 30.0% 30.0% 30.0% 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 36.85 64.82 买入 21.4 19.5 16.2 1.39 1.54 15.0 9.60 971 安踏 2020 89.15 116.1 买入 28.5 23.7 19.3 1.49 1.79 21.5 13.75 2420 特步 1368 7.84 10.73 买入 19.3 16.0 12.8 2.59 3.13 22.7 3.82 207 波司登 3998 3.18 4.69 买入 14.3 11.9 10.2 5.03 5.97 18.3 1.16 347 申洲国际 2313 73.1 97.79 买入 21.7 21.5 18.6 2.61 2.35 7.9 24.49 1099 蒙牛乳业 2319 27.75 37.9 买入 18.7 17.1 14.5 1.60 1.76 13.3 10.56 1097 现代牧业 1117 0.75 1.4 买入 4.5 3.4 2.7 0.00 0.00 29.1 1.65 59 中国飞鹤 6186 4.52 8.74 买入 6.8 5.1 4.5 6.38 7.61 22.5 3.05 402 日清食品 1475 5.85 6.6 买入 17.8 16.0 14.5 2.74 3.08 10.9 3.79 61 统一 220 5.49 9.04 买入 17.1 13.7 11.5 5.86 7.46 21.8 3.82 237 康师傅 322 11.04 16.9 买入 19.9 14.2 12.4 9.85 6.64 26.5 4.50 622 农夫山泉 6933 44.15 57.27 买入 56.8 47.4 40.2 1.26 1.51 18.9 2.10 2223 奈雪的茶 2150 4.57 10.7 买入 不适用 27.4 13.3 0.00 0.00 不适用 3.56 78 华润啤酒 291 44.65 62.4 买入 30.0 24.1 19.5 1.34 1.67 24.0 9.33 1448 青岛啤酒 168 64.15 87.5 买入 21.1 17.3 14.4 3.11 2.87 21.0 21.00 420 颐海国际 1579 14.12 30.16 买入 16.7 13.5 11.3 1.39 1.70 21.9 4.62 148 恒安国际 1044 27.95 37.26 买入 15.2 11.0 8.9 5.56 5.56 30.6 18.98 325 敏华控股 1999 5.75 8.1 买入 11.7 9.4 8.1 5.22 5.74 20.4 3.20 226 维达国际 3331 18.38 27.75 买入 31.2 16.6 12.8 2.18 2.23 56.2 10.43 221 百果园 2411 5.5 7.8 买入 23.0 16.7 13.1 0.00 0.00 32.3 2.98 87 海底捞 6862 20.9 26.3 买入 75.3 23.0 19.6 0.00 0.86 96.0 1.56 1165 海伦司 9869 7.25 10.1 买入 不适用 27.2 19.2 0.00 0.00 不适用 2.80 92 教育新高教 2001 2.4 4.25 买入 5.4 4.8 4.3 9.25 10.64 11.8 2.59 37 希望教育 1765 0.5 1 买入 5.0 4.5 3.8 2.22 6.66 15.5 1.22 40 博彩银河娱乐集团 27 50.2 67.67 买入 不适用 26.4 17.3 0.00 1.20 不适用 14.63 2193 澳门博彩控股 880 3.17 4.2 买入 不适用 不适用 17.6 0.00 0.00 不适用 2.25 225 金沙中国 1928 25.85 38.92 买入 不适用 21.5 17.1 0.03 0.01 不适用 (0.086) 2092 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 10.96 18.6 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 380 腾讯 700 320.2 475 买入 24.4 19.6 17.7 0.50 0.50 17.3 109.51 30643 网龙 777 14.26 25 买入 5.2 4.6 4.4 4.56 5.12 8.9 16.68 77 金山软件 3888 28.75 45.2 买入 不适用 75.7 48.7 0.63 0.70 不适用 16.03 392 中软国际 354 5.86 11.7 买入 20.9 13.4 11.1 0.19 0.51 37.6 4.40 178 中国民航信息网络 696 14.66 20 买入 61.1 30.5 21.9 0.06 0.05 67.1 7.38 429 百奥家庭互动 2100 0.34 0.86 买入 76.6 27.8 20.4 2.94 2.94 93.6 0.67 10 美团-W 3690 123.1 201 买入 不适用 58.4 30.0 0.00 0.00 不适用 27.56 7684 小米集团-W 1810 11.92 15.4 买入 25.6 18.2 15.8 0.00 0.00 27.2 6.56 2975 微盟集团 2013 3.77 7.25 买入 不适用 不适用 -37.7 0.00 0.00 不适用 1.47 105 创梦天地 1119 3.25 7 买入 不适用 7.5 3.6 0.00 0.00 200.0 3.37 46 百度-SW 9888 135.1 161 买入 50.2 19.3 18.8 0.00 0.00 63.5 92.00 3775 比亚迪电子 285 36.85 44 买入 40.9 21.4 16.9 0.49 0.93 55.6 12.74 830 舜宇光学 2382 61.85 66 持有 25.3 42.8 27.5 0.81 0.49 不适用 22.29 678 丘钛科技 1478 2.95 6.3 买入 7.9 4.9 3.5 2.54 4.09 49.3