银行业角度看8月社融：总量向好，结构需观察

8月社融新增3.12万亿，同比多增6316亿元，新增规模大幅高于万得一致预期的2.62万亿。存量社融同比增9%，较7月同比增速环比上升0.1个百分点。 1、表内信贷情况。8月新增人民币贷款1.34万亿，较去年同期少增102亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票波动上升，信托融资转负。本月未贴现银行承兑汇票为1129亿元，呈波动式上升，在去年同期的高基数下同比少增2357亿。而本月信托融资为-221亿元，可能是受到中融信托暴雷事件的影响而放缓。本月委托 贷款为97亿元，去年8月国常会增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额 度，其资本金主要通过委托贷款形势投放，因此在较高的基数下本月同比减少 1658亿元。3、政府债融资大幅多增。8月新增政府债融资1.18万亿，同比增长 8714亿。8月24日召开的中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。而8月份单月发行规模达到5945.77亿元，创年内新高。此外，截至8月底，年内地方政府新增规模为3.1万亿元，从发行进度看，已发行新增专项债券规模占比全年限额（3.8万亿元）超81.4%。预计9月份还将发行7083亿元专项债券，发行规模将超过8月份，因此政府债预计对9月社融仍能继续形成强有力的支撑。4、本月企业债融资同比继续多增，股票融资同比少增。 8月新增企业债融资2698亿，同比增长1186亿，连续第三个月同比增幅扩大；股票融资新增1036亿，在2022年同期的高基数下少增215亿。8月3日，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，强调推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量，强化金融市场支持民营企业发展，预计之后企业债的发行仍将继续保持增长。而8月27日，证监会提出收紧IPO节奏，预计接下来非金融企业股权融资可能会阶段性有所降低，不过考虑到股权融资占比整体不高，因此预计对社融的拖累有限。 8月新增信贷规模：票据冲量支撑。新增贷款1.36万亿元，较2022年同期多增868亿元，大幅超过万得一致预期的1.1万亿。信贷余额同比增长11.1个百分点，增速环比持平。 1、居民贷款情况：8月居民短贷、中长贷分别增长2320和1602亿元，分别同比变动+398亿和-1056亿。尽管居民中长期同比新增仍未转正，不过同比负增的缺口较7月的2158亿也有所缩小。2、企业贷款情况：企业贷款在去年的高基数下同比负增，票据冲量。8月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为6444，-401和3472亿，增量较2022年同期变化-909，-280和+1881亿。去年的基数较高，而且从政府债的加速发行到项目配套贷款的拉动需要一定时间，因此票据融资仍处于高位，接下来9月的信贷情况会比较关键。3、非银信贷减少358亿，较2022年同期少减67亿。 8月、9月按揭贷款需求景气度跟踪：8月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为16.7和30.6万平方米（上月为15.8和30.9万平方米），均大幅低于同期数据。最新9月份上旬数据显示日均成交面积继续下滑，8月24号政治局会议之后的一系列政策组合拳落地效果还需要时间观察。 1、M2和M1同比增速均继续下降，与信贷增量的下降匹配，M2-M1剪刀差保持不变。8月M0、M1、M2分别同比增长9.5%、2.2%、10.6%，较上月同比增速下降0.4、0.1和0.1个百分点。M2-M1为8.4%，增速差较前值保持不变。2、存款同比增10.5%，增速环比7月持平，降幅比7月明显收窄，主要是居民和企业存款同比减少的缺口大幅收窄所致。8月新增存款1.26万亿，较往年同期下降132亿。 1）居民存款：居民存款同比多增的幅度收窄可能和资金分流有关，流向理财、保险等。8月居民存款增加7877亿，较去年同期少增409亿。2）企业存款：企业存款增加8890亿元，较去年同期少增661亿。3）财政存款：8月政府债发行高增的情况下财政存款仍为负，体现了财政支出力度相应也有所加大。8月财政存款减少88亿，较上年同期少减2484亿。4）非银存款8月减少7322亿元，较去年多减2969亿元。 投资建议：优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。 风险提示事件：经济下滑超预期。 8月社融新增3.12万亿，同比多增6316亿元，新增规模大幅高于万得一致预期的2.62万亿。存量社融同比增9%，较7月同比增速环比上升0.1个百分点。 图表1：新口径社融同比增速 社融结构分析：1、新增投放情况。信贷占比较上月大幅提升。8月新增的贷款/企业债/政府债占比分别42.3%，8.6%和37.8%（7月占比0.5%，22.3%和77.8%）。信贷占比较7月的历史低值有非常明显的恢复。2、新增较去年同期比较。社融规模同比增加6316亿元，其中政府债仍是增长主力，企业债融资连续三个月同比增幅扩大，信贷在去年相对较高的基数上同比基本持平。人民币贷款在去年同期较高基数的基础上同比少增102亿元，政府债和企业债融资同比分别多增8714和1186亿元，仍是本月增长的主要驱动力。新增未贴现银行承兑汇票在去年的高基数下同比少增2357亿元，信托类非标融资在去年相对较低的基数下同比多增251亿元，而去年第一批3000亿基础设施基金在8月底投放完毕，以股东借款补充资本金的形式较为常见，因此形成了较高的委托贷款基数，本月委托贷款同比少增1658亿元。 图表2：新增社融较2022年同期增加情况（亿元） 细项来看：1、表内信贷情况。居民和企业信贷投放较上月均有较大程度改善，不过在去年同期的高基数下同比基本持平。8月新增人民币贷款1.34万亿，较去年同期少增102亿元。2、表外信贷情况。未贴现银行承兑汇票波动上升，信托融资转负。本月未贴现银行承兑汇票为1129亿元，呈波动式上升，在去年同期的高基数下同比少增2357亿。而本月信托融资为-221亿元，可能是受到中融信托暴雷事件的影响而放缓。 本月委托贷款为97亿元，去年8月国常会增加3000亿元以上政策 性开发性金融工具额度，其资本金主要通过委托贷款形势投放，因 此在较高的基数下本月同比减少1658亿元。 图表3：新增表内外票据融资及企业短贷占比新增社融（亿元） 债券和股权融资分析。1、政府债融资大幅多增。8月新增政府债融资1.18万亿，同比增长8714亿。8月24日召开的中央政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。 而8月份单月发行规模达到5945.77亿元，创年内新高。此外，截至8月底，年内地方政府新增规模为3.1万亿元，从发行进度看，已发行新增专项债券规模占比全年限额（3.8万亿元）超81.4%。预计9月份还将发行7083亿元专项债券，发行规模将超过8月份，因此政府债预计对9月社融仍能继续形成强有力的支撑。2、本月企业债融资同比继续多增，股票融资同比少增。8月新增企业债融资2698亿，同比增长1186亿，连续第三个月同比增幅扩大；股票融资新增1036亿，在2022年同期的高基数下少增215亿。8月3日，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，强调推进民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”）扩容增量，强化金融市场支持民营企业发展，预计之后企业债的发行仍将继续保持增长。而8月27日，证监会提出收紧IPO节奏，预计接下来非金融企业股权融资可能会阶段性有所降低，不过考虑到股权融资占比整体不高，因此预计对社融的拖累有限。 图表4：新增社融结构占比 图表5：2023年地方政府专项债发行情况（亿元） 二、信贷情况：票据冲量支撑 8月新增信贷规模超过市场预期：新增贷款1.36万亿元，较2022年同期多增868亿元，大幅超过万得一致预期的1.1万亿。信贷余额同比增长11.1个百分点，增速环比持平。 图表6：贷款余额同比增速（亿，%） 信贷结构分析：1、新增贷款投放结构。8月实体信贷投放较上月大幅增长。新增企业中长贷、企业短贷和票据分别占比47.4%、-2.9%和25.5%（上月为78.4%、-109.4%和104%），新增居民短贷、中长贷占比分别为17.1%和11.8%（上月为-38.6%和-19.4%）。2、新增贷款较2022年同期比较：居民端有所改善，企业端高基数下同比少增。8月新增贷款较去年同期多增868亿，其中居民短贷、中长贷分别同比多增+398、-1056亿，居民短贷新增同比转正、中长期同比负增缺口较上月收敛。 企业短贷和企业中长贷在去年的高基数下分别同比少增280亿、909亿。 图表7：新增贷款同比增加（亿元） 图表8：剔除非银和票据的新增贷款情况（亿元） 细项来看：1、居民贷款情况：居民贷款有所改善。8月居民短贷、中长贷分别增长2320和1602亿元，分别同比变动+398亿和-1056亿。尽管居民中长期同比新增仍未转正，不过同比负增的缺口较7月的2158亿也有所缩小。2、企业贷款情况：企业贷款在去年的高基数下同比负增，票据冲量。8月企业中长期贷款、企业短贷、票据净融资分别为6444，-401和3472亿，增量较2022年同期变化-909，-280和+1881亿。去年的基数较高，而且从政府债的加速发行到项目配套贷款的拉动需要一定时间，因此票据融资仍处于高位，接下来9月的信贷情况会比较关键。 3、非银信贷减少358亿，较2022年同期少减67亿。 图表9：新增贷款结构占比 8月、9月按揭贷款需求景气度跟踪：8月份的10大和30大中城市商品房日均成交面积分别为16.7和30.6万平方米（上月为15.8和30.9万平方米），均大幅低于同期数据。最新9月份上旬数据显示日均成交面积继续下滑，8月24号政治局会议之后的一系列政策组合拳落地效果还需要时间观察。 图表10：10大城市商品房月均成交面积（万平方米） 图表11：30大中城市商品房月均成交面积（万平方米） 三、M2、M1同比增速下降，剪刀差不变 M2和M1同比增速均继续下降，与信贷增量的下降匹配，M2-M1剪刀差保持不变。8月M0、M1、M2分别同比增长9.5%、2.2%、10.6%，较上月同比增速下降0.4、0.1和0.1个百分点。M2-M1为8.4%，增速差较前值保持不变。 图表12：M2及M1同比增速（%） 图表13：M2与M1增速差（%） 存款同比增10.5%，增速环比7月持平，降幅比7月明显收窄，主要是居民和企业存款同比减少的缺口大幅收窄所致。8月新增存款1.26万亿，较往年同期下降132亿。1、居民存款：居民存款同比多增的幅度收窄可能和资金分流有关，流向理财、保险等。8月居民存款增加7877亿，较去年同期少增409亿。2、企业存款：企业存款增加8890亿元，较去年同期少增661亿。3、财政存款：8月政府债发行高增的情况下财政存款仍为负，体现了财政支出力度相应也有所加大。8月财政存款减少88亿，较上年同期少减2484亿。4、非银存款8月减少7322亿元，较去年多减2969亿元。 图表14：存款余额同比增速（亿，%） 图表15：新增存款情况（亿元） 四、银行投资建议 优质城农商行的基本面确定性大：宁波银行、江苏银行、苏州银行。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。经济复苏弱，选择防御型银行：大型银行。 风险提示：经济下滑超预期。