金融衍生品策略日报：保持耐心与谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-09-14 保持耐心与谨慎 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：大宗强势即将进入验证期，红利主线难以持久 股指期权：保持耐心，增厚收益国债期货：债市持续回暖 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：大宗强势即将进入验证期，红利主线难以持久。从基本面角度出发，尽管 昨日红利强于成长，但红利指数的持续性存疑，目前市场仍处在没有主线引领的阶段，故不高看反弹幅度。但结合风险溢价等指标，目前A股确实具有配置性价比，中期角度应以定投思路为主。故目前仍半仓持有成长，耐心等待行情到来。 股指期权：保持耐心，增厚收益。投资者博弈短期情绪，对中期观点并未产生影响。日内隐波先弱后强，隐波冲高可持续性不强，因此继续推荐卖方策略。基本面方面，美国CPI数据受能源价格影响如期走高，但本周的美元升值、北向离场对此已有计价，并不需要过度担忧。在市场走出宽幅震荡市之前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权收益增厚。 国债期货：债市持续回暖。短期来看，在政策持续落地的条件下，基本面正逐步改善，后续也有潜在增量政策落地的可能性。需要注意的是，央行在政策端逐渐倾向于直接刺激需求侧，在货币政策取向上更偏谨慎，这或也使得资金面短期面临一定压力。另外，从交易层面看，随着债市调整及宽信用预期升温，理财也存在一定的赎回压力，这或也将放大债市的波动。因此短期内交易性需求维持中性。 风险因子：1）政策力度不及预期；2）市场流动性持续萎缩 103 2022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/8 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：大宗强势即将进入验证期，红利主线难以持久 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于2.95点、2.06点、-3.00点、-9.14点，较上一交易日变化-3.05点、-1.92点、-1.07点、3.27点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-6.2点、-3.8点、0.4点、 12.0点，较上一交易日变化-0.4点、-0.2点、2.8点、4.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化7504手、7383手、9747手、12627手； （4）沪股通净流出32.51亿，深股通净流出33.41亿 观点：昨日权益市场缩量调整，其中科创50、中证1000指数的跌幅均在1%以上，盘面仅有红利指数飘红，原因在于近期大宗强势，带动煤炭、石化 等原材料板块走强。而从大宗内部情况来看，国内定价品种强于国外定价震荡 品种，背后反映的逻辑是资金对赌经济修复以及地产销售回暖的预期，目前正处于计价预期的阶段。然而金九银十之后，进入传统意义上的地产销售旺季，此时市场慢慢开始印证此前政策对于经济的托底作用，大宗商品能否强势需要观望。故从基本面角度出发，尽管昨日红利强于成长，但红利指数的持续性存疑，目前市场仍处在没有主线引领的阶段，故不高看反弹幅度。但结合风险溢价等指标，目前A股确实具有配置性价比，中期角度应以定投思路为主。故目前仍半仓持有成长，耐心等待行情到来。 操作建议：半仓持有IM以及科创风险点：1）政策力度不及预期观点：保持耐心，增厚收益 逻辑：昨日权益市场偏弱运行，沪指收跌0.45%，科创50指数下行1.39%， 创业板指数下行1.14%，中证1000指数回落1.32%。期权方面，以成交额提升最为明显的50ETF期权为例，看涨看跌期权成交量几乎翻倍，但持仓量整体变化不大；在前文介绍的下跌幅度明显的双创、1000指数等相关标的上，这一现象同样成立。这表明投资者在博弈短期情绪，而对中期观点并未产 震荡 生影响。日内隐波先弱后强，隐波冲高可持续性不强，因此继续推荐卖方 策略。基本面方面，美国CPI数据受能源价格影响如期走高，但本周的美元升值、北向离场对此已有计价，并不需要过度担忧。在市场走出宽幅震荡市之前，期权端可保持耐心，卖出看跌期权收益增厚。 操作建议：卖出看跌期权 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货观点：债市持续回暖震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为69982手、54967手、 44035手、21066手，1日变动2894手、7128手、7591手、-2150手，持仓量分别为177171手、105326手、62839手、34018手，1日变动-5006手、-600手、-366手、-253手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.320元、0.190元、0.060元、0.340元，1日变动-0.015元、0.010元、0.015元、0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.015元、100.435元、302.885元、206.495元，1日变动0.095元、 -0.030元、0.035元、0.265元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.291元、0.188元、-0.038元、0.460元，1日变动-0.044元、-0.037元、-0.061元、0.007元。 （5）央行昨日开展650亿元7天期逆回购，当日有260亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.14%、0.11%、0.05%和0.15%。日内看，T主力合约多头较为强势，整体高开高走。现券市场方面，人民币延续升值，汇率压力有所减缓，资金面继续转松叠加权益市场偏弱，对市场情绪有所提振，各期限利率均出现下行。短期来看，在政策持续落地的条件下，基本面正逐步改善，后续也有潜在增量政策落地的可能性。需要注意的是，央行在政策端逐渐倾向于直接刺激需求侧，在货币政策取向上更偏谨慎，这或也使得资金面短期面临一定压力。另外，从交易层面看，随着债市调整及宽信用预期升温，理财也存在一定的赎回压力，这或也将放大债市的波动。因此短期内交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/9/11 中国 8月社会融资规模:当月值(亿元) 5282 26230 31200 8月M2:同比(%) 10.7 10.65 10.6 2023/9/12 欧盟 9月欧元区:ZEW经济景气指数 -5.5 -6.2 -8.9 德国 9月ZEW经济景气指数 -12.3 -15 -11.4 2023/9/13 美国 8月CPI年率未季调(%) 3.2 3.6 3.7 8月核心CPI年率未季调(%) 4.7 4.3 4.3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.水利部部长李国英9月13日在国新办新闻发布会上表示，今年1—8月，全国水利建设投资落实9856亿元，新开工各类水利项目2.36万个，完成水利建设投资7361亿元，均创历史同期最高纪录，水利项目施工吸纳就业197.1万人，为经济运行回升向好提供了有力支撑。 2.农业农村部党组召开会议，会议要求，要大力推进东北地区乡村产业发展。以大豆加工为重点争取出台一揽子政策措施，引进培育优质农产品加工企业，逐步把产业龙头建强。指导编好产业发展规划，抓好产销衔接，协同推进农产品精深加工，推进食用菌、中药材、乡村旅游等特色产业发展。持续抓好农村人居环境整治提升，支持搞好边境村建设，以点带面推动东北乡村基础设施、公共服务提升。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/11/232023/01/232023/03/232023/05/232023/07/23 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -21.00 -23.47 -26.89 IC IC当月 -58.53 -43.80 -57.21 IH IH当月 -5.23 -7.85 -9.24 IM IM当月 -90.61 -72.96 -85.16 跨期价差 IF IF01-IF00 32.80 25.00 23.20 IF02-IF01 19.40 2.40 -0.20 IF03-IF02 16.60 -4.80 -11.20 IC IC01-IC00 59.00 60.00 54.80 IC02-IC01 -6.00 4.00 -1.20 IC03-IC02 -21.80 3.80 -1.20 IH IH01-IH00 12.80 8.20 7.60 IH02-IH01 11.00 1.20 -0.60 IH03-IH02 21.00 11.20 9.40 IM IM01-IM00 70.80 80.40 73.60 IM02-IM01 -9.80 1.00 2.60 IM03-IM02 -21.00 -1.00 -4.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 6020 40% 20% 0% -20% 50 15 40 3010 20 5 10 -40%00 2023/01/102023/04/102023/07/102022/08/302022/12/302023/04/302023/08/31 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5000IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴) IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(