金融衍生品策略日报：强预期与弱现实博弈延续，短期保持谨慎

中信期货 CITICFutures 中值期货研究金融衍生量策略自报 2022-12-06 点 证监许可[2012]669号 强预期与弱现实博奔延续，短期保持谨慎投资咨询业务资格： 防疫政策优化调整、地产政策出台提振市场情绪，盘面价值风格继续占优；国债期货维 要持震荡偏弱。当前强预期与弱现实博奔延续，短期对空间需保持谨慎。 防疫政策优化调整、地产政策出台提振市场情绪，上证50ETF、沪深300ETF领涨， 研究员： 姜心 02160812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 02160812987 从业资格号F3022617 投资咨询号20013604 盘面价值风格继续占优，中字头及中字头以及地基方向出现大量获利盘。债市方面，国债期货震荡佩弱。当前强预期与弱现实继续博奔的格局仍未改变，多种现象指明需对空间保留一丝谨慎：1）中字头大幅上涨往往是进入行情中后期的标志，资金分流效应可能拖累中小盘表现，进而影响市场情绪；2）期权隐含波动率未跟随指数向上，波动与趋势背离 康避禹 01058135949 从业资格号F03090802 投资咨询号20016853 暗示部分资金对上方空间出现分歧；3）期权多品种的成交额PCR/成交量PCR均低于1，上证50ETF期权、沪深300指数期权和沪市500ETF期权标下降概率偏强；4）11月财新社财新服务业PM1实际值低于预期；5）疫情反复，需关注对工业生产的扰动 注走阔机会。 鉴于上述潜在问题，操作思路上短期更建议关注风险，中期仍是低吸思路。期权短期内可布局保护型策略；国债期货交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种关 风险点：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧。 示：本最告减改量防问收展，普题道下不便，撤谢芯用。哦司不全因为美注、收副广间速本紧告内尊而物更人见为量 户，市肠有风融，投演需当慎， 、行情观点 品肿 观点 观点：对空间保持一些道慎 (1）1F、IH、1C、1M当月基差收于1.12点、=0.34点、-5.52点、=11.37点，较上一交易日变化-11.53点、-5.73点、-13.51点、-12.63点； (2）IF、IH、1C、IM当月次月价差收于-6.4点、0.0点、-2.0点、19.8 点，较上一交易日变化-1.4点、1.0点、1.4点、-1.0点； (3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化9491手、8045手、=1831手、3123手： （4）沪股通净流入24.59亿元深股通净流入34.35亿元； 股指期货 逻辑：部分城市防疫政策调整提振市场情绪，人民币汇率升破7这一重要关口，食品、旅游等消费板块早盘领涨，建筑、建材等稳增长方向随后跟上，盘面价值风格继续占优，同时电新是盘面唯一下跌的一级行业，显示资金有序调仓，从高位方向涌入低位方向。短期来看，伴随中字头以及地 基方向出现大量获利盘，对于后续空间需保持一份谨慎，一是从近年经验来看，中字头大幅上涨往往是进入行情中后期的标志，因布局中字头需耗 费大量资金，资金分流效应可能拖累中小盘表现，进而影响市场情绪，二是基本面维度，强预期下需谨防弱现实继续的可能性，若后续疫情出现反复苗头，需关注对于工业生产的扰动，三是从衍生品市场情绪来看，隐含 波动率未跟随指数向上，波动与趋势背离暗示部分资金对上方空间出现分歧。在利好计价之后，短期更建议关注风险，中期仍是低吸思路。 操作量设，观望 风险因于，1）疫情反复 观点，项制修复，关注复苏节妻 量幕；昨日标的除创业板ETF外均有所上涨，创业板ETF下跌0.13%，而上证50ETF领涨，上涨2.41%，沪深300指数上涨1.96%。周末多地疫情防控政策 优化，继续提振市场交易复苏的热情。但是目前多品种的成交额PCR/成交 量PCR均低于1，上证50ETF期权、沪深300指数期权的该项指标目在0.63附 股指期权 待观察。短期内，预计继续市场将进入震荡调整区间，操作建议谨慎投资 者布局保护型期权策略，风险偏好较高的投资者可逢高布局熊市价差组合。 近，处在六月以来的历史最低水平，同时沪市500ETF期权的偏度指数冲高，推测标的后续下降概率偏强。受标的上涨带动，上证50ETF期权以及深市300ETF期权的成交额有所提振。疫情政策优化，但后续经济修复的节奏有 操作惠诚，保护型策略；逢高布局熊市价差风险因子，1）疫情反复 现点，强预期与期现实的博率延续 国债渐货 （1）成交持仓：T、TF、TS次✆成交量分别为83829手，52119手、69424手，1日变动250手、-805手、21773手，持仓量分别为153463手、94507 手、38082手，1日变动1527手、826手、-505手； 中首期货金融行生品日报 CITICFutures （2）跨期价差：T、TF、TS当✆-次✆价差分别为1.010元、0.625元、 0.295元，1日变动0.075元，0.025元、0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次✆价差分别为101.760元、100.815元、303.390元，1日变动0.090元、0.015元、0.060元； (4）基差：T、TF、TS次✆基差分别为0.973元、0.528元、0.272元，1 日变动-0.167元、0.166元、0.002元。 （5）央行日开展20亿元7天期逆回购，当日有550亿元逆回购到期。 是辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌 0.04%、0.08%和0.02%。从国债期货上看，昨日整体情绪仍然偏弱，但是走 势也明显较为震荡。T主力合约早盘低开，随后不断上行且一度由跌转涨，而午后又出现一波快速下行，尾盘时则又有所反弹，跌幅有所收窄，日内震荡特征明显。国债期货较为震荡的走势背后也对应了当前强预期与弱现实继续博奔的格局。近期防疫政策不断优化调整，地产政策也频频出台，政策预期仍然较强，不过弱现实的环境也仍未明显改善，昨日公布的11月 财新服务业PMI为46.7，较前值48.4进一步走弱，且明显低于市场预期(48)。目前来看，弱现实的改善或仍需一定时间，而政策预期也仍然较强， 强预期与弱现实博奔或仍将持续。建议交易性需求维持中性，适当关注基差收敛机会，跨品种关注走阔机会。 阔机会。 操作睫波：交易性需求维持中性；适当关注基差收敛机会；跨品种关注走 风险因于，1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时(间 2022/12/05 09:45 区域 中国 中国11月财新服务业PWI 前值 48.4 颈漏值 48 公布置 46.7 732.8 791 21:30 2022/12/06美国美国10月贸易帐（亿美元） 2022/12/0708:00中国中国11月外汇储备（亿美元）30524.3311903.25 2022/12/0711:00中国中国11月贸易帐一美元计价（亿美元） 851.5 790.5 2022/12/0718:00欧洲 2022/12/0909:30中国 美国11月PPI年率(%) 8 7.2 2022/12/09 21:30 美国 美国 美国12月密歌根大学消费者信心指数初值 2022/12/090G=60中国 欧元区第三✆度✆调后GDP年率终值（%） 中国11月PPI年率(%) 2.12.1 中国CPI年率(%) -1.3-1.4 2.11.6 2022/12/0923:00 56.857 中首期货金融行生品日报 CITICFuturcs 资料来源：wind 中信期货研究所 . 三、重要信息资讯限踪 美联变：美联储言网信息，美联储11月实现缩表922.94亿美元，其资产总 额由8.676万亿降至8.584万亿美元。 2.12月社时期：据财联社调查显示，近20家机构预测11月中长期企业贷款受益 于多种政策工具落地，有塑推动信贷回升，预计11月人民币新增贷款和新增社融或 将反弹至1.31万亿元和2.12万亿元，M2增速预计环比上月基本持平。此外，多家机构认为，随着12月5日降准0.25个百分点释放中长期资金，在流动性补充的基础 上，预计央行可能缩量续作12月5000亿元到期MLF。 9. 欧央行加惠预期：今日欧洲央行管委马赫鲁夫表态，12月会议上可能加息75个 基点，使终端利率超过3%，欧元区陷入技术性衰退的可能性非常高。当前尽管已经看到部分次生影响，包括工资增长、二轮融资等，但核心企业依然面临高通胀问题，加息方向不会改变。此外，马赫鲁夫认为量化紧缩政策不会在明年1月开始，预计在明年第一✆度末会有一些改变。 中曾期贷金融行生品日报 四、衍生品市场监测 (一)流动性观囊 =按效量 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 shlbar利率水平 =到期量 1M 3500 3000 2500 2000 1.5 1500 1000 500 2022/02/152022/04/152022/06/152022/08/152022/10/15 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/25 2022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 0.5 最谢标 二帆游标 景新值 1日变化 6日变化 基差 IF IF当月 1.12 11,53 2.63 1C 百宗01 5,52 13,51 25,04 IH 0,34 5,73 2.12 IN IM当月 11,37 12.63 10,65 跨期价差 IF 1F011F00 6.40 1.40 1.80 1F021F01 8.60 4,60 2.00 1F031F02 12.00 1.20 0.20 Ic 10011C00 2.00 1,40 2.80 10021C01 30.60 9.20 13.60 10031C02 87.60 1.00 15.40 IH 1H011H00 1.00 5.20 1H021H01 10.20 2.60 3.60 1H03IH02 2.00 9,60 8.60 IN IM01IM00 IM021M01 19.80 1.00 6.80 5.40 1.80 IM03IM02 61.60 113.40 15.60 9.20 （二）股期期货激据 图表4： 股指期货价差日度监测 0.00 资料来源：wind中信期货研究所 图表5: 沪源300 中小极综酒 中延1000 2019/12/附1:期减股:相对比 上证指款 创业板指费 上证指数一右 上证50右 中延1000有 80% 70 60% 60 50 20% 30 20 -20% 10 -40s 2021/11/22 2022/03/22 2022/07/22 2022/11/22 2022/04/01 2022/67/01 中信期货研究所 2022/10/01 资料来源：Wind 资料来源：Wind 中信期货研究所 新PE测比 创业极指数 中证500 沪:得300右 国内现货市场图表6指数PE对比 融资融券图表8IF、IH，IC、IM持仓成交 图表7： 3*/深300 19000 资料来源：wind 中信期货研究所 资料来源；Wind 中信期货研究所 图表9： IF基差走势 17000 15000 13000 11000 0006 550 IF,总减变量(7)平) IRBE(于) IF..持会量(7)下)(若能) 量(7)于)() (F) IC总转:量(/F)() I8总)量(/F)(有) 18 16 SE 14 12 25 10 20 15 1o N IF当乎-沪深300 IF下