金融衍生品策略日报：股债保持谨慎

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-08 报告要点 股指期货：央企启动分流场内资金。 国债期货：债市情绪延续偏强，但需保持谨慎。股指期权：主线缺位，市场信心不足。 股债保持谨慎 摘要：股指期货：央企启动分流场内资金。昨日全A下跌1.7%。资金流入红利指数：一是资 金炒作中国特色估值体系，二是复苏交易下通胀预期升温，两桶油现资金涌入，三是年内央企表现不及民企，因而补涨。然而从历史经验看，央企集体启动，反而是盘面上涨进入尾声的信号，原因在于抬升央企估值，需耗费大量资金，此时若非增量市场，中小盘因资金分流，反而会拖累大盘价值表现，此时央企与中小盘难以形成共振。鉴于此，短期领涨方向需再平衡，建议观望等待。 股指期权：主线缺位，市场信心不足。昨日标的全线收跌，创业板ETF、中证1000指数领跌，跌幅超2%。期权市场成交规模显著拉升，深市500ETF期权和HO成交额较上一个交易日提升超60%。全品种波动率微抬，但整体升波效果有限，推测市场对标的调整仍有悲观预期。IO，深市100ETF期权加权波动率超过1%，推测标的大幅下跌时，成交规模相对小的期权品种波动率端反映更为敏锐。创业板ETF期权偏度指数维持低位，暗示反转博弈资金的持续布局，因此创业板ETF期权仍然建议可逢低布局牛市价差。目前主线缺位，市场交易风格混沌，主力资金信心不足，同时缺乏增量资金，故短期内市场调整概率偏强。操作建议多数品种保护防御为主。 国债期货：债市情绪延续偏强，但需保持谨慎。昨日债券市场整体表现仍较为强势，T主力合约上午走势偏震荡，午后则呈现快速上涨，多头情绪继续释放。10Y国债收益率较下行至2.87%。昨日债市情绪延续偏强，一方面可能受当前对政策以及经济修复斜率预期或有所调整的因素影响，另一方面则或是受股债跷跷板效应的影响。昨日午后股市表现呈现一定走弱，这可能也对国债期货以及现券市场产生一定情绪带动。国债期货T主力合约在午后呈现快速拉升，多头入场动力较强。值得注意的是，近期即将进入经济修复情况的密集数据验证阶段，如果经济修复超预期仍可能对市场情绪带来一定扰动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）美元指数上行；2）资金面大幅收紧；3）宽信用政策力度超预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：央企启动分流场内资金 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-1.65点、-0.17点、-7.70点、 -8.54点，较上一交易日变化4.36点、-1.23点、23.52点、32.10点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-4.0点、-4.6点、11.4点、20.8点，较上一交易日变化3.0点、2.2点、3.0点、-5.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化5841手、3364手、9892手、11456手； （4）沪股通净流入17.14亿元，深股通净流出19.02亿元。 逻辑：昨日午后加速下跌，全A指数回撤1.7%，前期强势板块如通信、计算震荡机、电子领跌，抗跌行业集中在高分红行业。昨日资金流入红利指数，有 如下因素，一是资金炒作中国特色估值体系，二是复苏交易下通胀预期升温，两桶油现资金涌入，三是年内央企表现不及民企，存在补涨需求。然而从历史经验来看，央企集体启动，反而是盘面上涨进入尾声的信号，原因在于抬升央企估值，需耗费大量资金，此时若非增量市场，中小盘因资金分流，反而会拖累大盘价值表现，此时央企与中小盘难以形成共振。鉴于此，短期领涨方向需再平衡，建议观望等待。 操作建议：观望，若Wind全A指数突破前高则补仓风险因子：1）美元指数上冲 股指期权 国债期货 观点：主线缺位，市场信心不足 逻辑：昨日标的全线收跌，其中创业板ETF、中证1000指数领跌，跌幅超2%。期权市场成交规模显著拉升，其中深市500ETF期权和HO成交额较上一个交易日提升超60%。全品种波动率微抬，但整体升波效果有限，推测市场对标的调整仍有悲观预期。IO，深市100ETF期权加权波动率超过1%，推测标的 大幅下跌时，成交规模相对小的期权品种波动率端反映更为敏锐。创业板震荡ETF期权偏度指数维持低位，暗示反转博弈资金的持续布局，因此创业板ETF 期权仍然建议可逢低布局牛市价差。目前主线缺位，市场交易风格混沌，主力资金信心不足，同时缺乏增量资金，故短期内市场调整概率偏强。操作建议多数品种保护防御为主。 操作建议：牛市价差以及保护型策略风险因子：1）美元快速上行 观点：债市情绪延续偏强，但需保持谨慎 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为59660手、51768手、39157 手，1日变动965手、-509手、5895手，持仓量分别为162891手、98734震荡手、55048手，1日变动2267手、3486手、2035手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.750元、0.380元、0.185 元，1日变动-0.020元、-0.025元、-0.015元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.490元、100.675元、302.840元，1日变动0.030元、-0.015元、0元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.658元、0.307元、0.088元，1日变动-0.096元、-0.053元、-0.008元。 （5）央行昨日开展30亿元7天期逆回购，当日有4810亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨0.15%、0.09%和0.04%。昨日债券市场整体表现仍较为强势，国债期货T主力合约上午走势偏震荡，午后则呈现快速上涨，多头情绪继续释放。现券方面，10Y国债收益率较前期的窄幅波动有所突破，昨日下行至2.87%。昨日债市情绪延续偏强，一方面可能受当前对政策以及经济修复斜率预期或有所调整的因素影响，另一方面则或是受股债跷跷板效应的影响。昨日午后股市表现呈现一定走弱，这可能也对国债期货以及现券市场产生一定情绪带动。国债期货T主力合约在午后呈现快速拉升，多头入场动力较强。值得注意的是，近期即将进入经济修复情况的密集数据验证阶段，如果经济修复超预期仍可能对市场情绪带来一定扰动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用政策力度超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-06 欧元区 欧元区3月Sentix投资者信心指数 -8 -6.3 -11.1 欧元区1月零售销售年率(%) -2.8 -1.8 -2.3 2023-03-07 中国 中国1-2月出口年率-美元计价(%) -9.9 -6.8 中国1-2月进口年率-美元计价(%) -7.5 -10.2 2023-03-08 美国 美国2月ADP就业人数变动(万) 10.6 16.8 美国1月贸易帐(亿美元) -674 -690 欧元区 欧元区第四季度季调后GDP年率终值(%) 1.9 1.9 2023-03-09 中国 中国2月CPI年率(%) 2.1 2 中国2月PPI年率(%) -0.8 -1.4 中国2月社会融资规模-单月(亿人民币) 59800 22000 中国2月M2货币供应年率(%) 12.6 12.5 日本 日本第四季度季调后实际GDP年化季率修正值(%)) 0.6 0.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.中国证监会由国务院直属事业单位调整为国务院直属机构。强化资本市场监管职责，划入国家发展和改革委员会的企业债券发行审核职责，由证监会统一负责公司（企业）债券发行审核工作。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表15：IM基差走势M图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表31 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表30：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.750 -0.020 -0.115 5年期 TF00-TF01 0.380 -0.025 -0.145 2年期 TS00-TS01 0.185 -0.015 -0.030 跨品种价差 10Y-5Y TF01*2-T01 101.490 0.030 0.135 5Y-2Y TS01*2-TF01 100.675 -0.015 0.035 10Y-2Y TS01*4-T01 302.840 0.000 0.205 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：5年期国债期货主力CTD基差图表34：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：2年期国债期货主力CTD基差图表36：2年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表39：5年期国债期货主力IRR与CTD成交量图表40：5年期国债期货活跃可交割券IRR 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所