金融衍生品策略日报：股债保持谨慎
中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-09 报告要点 股指期货：美联储扰动弱于2022年，但环境仍不适合上攻。 国债期货：情绪略有转弱。股指期权：局部探底回升。 股债保持谨慎 摘要：股指期货：美联储扰动弱于2022年，但环境仍不适合上攻。昨日全A缩量收平，受美 股冲击不显著。TMT表现强势，近期两者跷跷板现象明显。短期内，中字头有过热之嫌，自主可控相关概念能否接力，取决于资金环境。本轮美联储冲击减弱，因欧洲通胀同时加剧，美元指数上冲力度显著低于2022年，这一背景下无需担忧外资的持续撤离，但与此同时，TMT相关板块拥挤度过高，若无增量资金入市迹象，短期更可能是交换筹码环境。基于此，仍建议等待。 股指期权：局部探底回升。昨日标的多数震荡偏弱，尾盘有所拉升，其中中证1000 领涨，上证50领跌。昨日跌幅相对收窄，且中小盘相关标的收涨，而期权端成交量下滑，推测恐慌情绪释放，推测标的多数已经短期触底。多数品种波动率微幅降低，而HO升波延续，同时深市品种波动率在本轮震荡中反映更为敏锐，推测后续仍有一定的升波空间。HO和IO成交额PCR/成交量PCR突破1.5，处在今年来较高水平，同时上述该品种持仓量提升，推测市场已经布局反弹行情。创业板ETF期权偏度指数持续低位，回升概率偏强。综上，目前多日阴跌短暂触底，多数标的开始短暂回暖，因此操作建议进攻策略把握市场回弹机会。 国债期货：情绪略有转弱。昨日国债期货全线收跌，债券市场未延续前两日的强势状态，情绪略有走弱，10Y国债收益率上行至2.88%。T主力合约日内走势整体较为震荡。从债市在经历连续偏强的表现后，情绪可能也稍有所调整。部分多头可能呈现一定止盈，这带动市场情绪有所转弱。虽然近期债市整体表现较强，但或仍需持谨慎态度。10Y国债收益率较前期的窄幅波动有所突破，其背后主要受对政策以及经济修复斜率预期或有所调整的影响。近期即将进入经济修复情况的密集数据验证阶段，市场情绪可能受经济超预期修复扰动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1）美元指数上行；2）资金面大幅收紧；3）宽信用政策力度超预期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：美联储扰动弱于2022年，但环境仍不适合上攻 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于-1.65点、-0.17点、-7.70点、 -8.54点，较上一交易日变化4.36点、-1.23点、23.52点、32.10点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-4.0点、-4.6点、11.4点、20.8点，较上一交易日变化3.0点、2.2点、3.0点、-5.6点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化5841手、-6936手、-4582手、-5310手； （4）沪股通净流出12.6亿元，深股通净流出2.46亿元。 逻辑：隔夜美股低开未显著冲击A股情绪，昨日全A指数基本收平，市场量 能跌至接近7000亿，缩量趋势明显。风格层面，中字头回撤之后，TMT表现震荡强势，近期两者跷跷板现象明显，资金在特色估值体系以及自主可控之间 来回切换。短期内，我们认为中字头有过热之嫌，一是近期强势中字头多为估值偏低个股，即逻辑以拔估值为主，其中未能充分反映一利五率中的提升ROE概念，叠加缩量环境中本身不利于中字头的炒作，短期预计退潮。而自主可控相关概念能否接力，取决于资金环境，现阶段来看，本轮美联储冲击减弱，因欧洲通胀同时加剧，美元指数上冲力度显著低于2022年，这一背景下无需担忧外资的持续撤离，但与此同时，TMT相关板块拥挤度过高，若无增量资金入市迹象，短期更可能是交换筹码环境。基于此，仍建议等待。 操作建议：观望，若Wind全A指数突破前高则补仓风险因子：1）美元指数上冲 股指期权 观点：局部探底回升 逻辑：昨日标的多数震荡偏弱，尾盘有所拉升，其中中证1000领涨，涨幅0.53%，而上证50指数领跌，下跌0.78%。昨日跌幅相对收窄，且中小盘相关标的收涨，而期权端成交量下滑，推测恐慌情绪释放，推测标的多数已经短期触底。多数品种波动率微幅降低，而HO升波延续，同时深市品种波 动率在本轮震荡中反映更为敏锐，推测后续仍有一定的升波空间。HO和IO震荡成交额PCR/成交量PCR突破1.5，处在今年来较高水平，同时上述该品种持 仓量提升，推测市场已经布局反弹行情。创业板ETF期权偏度指数持续低位，回升概率偏强。综上，我们推测目前多日阴跌短暂触底，多数标的开始短暂回暖，因此操作建议进攻策略把握市场回弹机会。 操作建议：牛市价差以及保护型策略风险因子：1）美元快速上行 国债期货观点：情绪略有转弱震荡 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为50510手、38077手、48595 手，1日变动-9150手、-13691手、9438手，持仓量分别为164812手、98739手、55684手，1日变动1921手、5手、636手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.735元、0.435元、0.215元，1日变动-0.015元、0.055元、0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.425元、100.670元、302.765元，1日变动-0.065元、-0.005元、-0.075元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.633元、0.351元、0.109元，1日变动-0.026元、0.044元、0.021元。 （5）央行昨日开展40亿元7天期逆回购，当日有1070亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.03%、0.05%和0.03%。昨日债券市场未延续前两日的强势状态，情绪略有走弱，10Y国债收益率略有上行，至2.88%。国债期货方面，T主力合约日内走势整体较为震荡。从昨日表现来看，债市在经历连续偏强的表现后，情绪可能也稍有所调整。部分多头可能呈现一定止盈，这带动市场情绪有所转弱。虽然近期债市整体表现较强，但或仍需持谨慎态度。10Y国债收益率较前期的窄幅波动有所突破，其背后主要受对政策以及经济修复斜率预期或有所调整的影响。不过考虑近期即将进入经济修复情况的密集数据验证阶段，如果经济修复超预期则仍可能对市场情绪带来一定扰动。建议交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 操作建议：交易性需求中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注T2306基差收敛；关注跨品种做阔机会。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用政策力度超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-03-06 欧元区 欧元区3月Sentix投资者信心指数 -8 -6.3 -11.1 欧元区1月零售销售年率(%) -2.8 -1.8 -2.3 2023-03-07 中国 中国1-2月出口年率-美元计价(%) -9.9 -6.8 中国1-2月进口年率-美元计价(%) -7.5 -10.2 2023-03-08 美国 美国2月ADP就业人数变动(万) 10.6 20 24.2 美国1月贸易帐(亿美元) -674 -689 -683 欧元区 欧元区第四季度季调后GDP年率终值(%) 1.9 1.9 1.8 2023-03-09 中国 中国2月CPI年率(%) 2.1 2 中国2月PPI年率(%) -0.8 -1.4 中国2月社会融资规模-单月(亿人民币) 59800 22000 中国2月M2货币供应年率(%) 12.6 12.5 日本 日本第四季度季调后实际GDP年化季率修正值(%)) 0.6 0.6 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.多家房地产经纪机构数据显示，上海2月二手房成交量1.9万套，为2022年7月以来的成交高点。 2.美国2年期国债收益率自1981年以来首次较10年期国债收益率高逾100个基点。2年期国债收益率盘中高达4.9974%，比10年期收益率高出100个基点以上。上一次2年期收益率低于10年期是在去年7月。美联储主席鲍威尔的讲话暗示终端政策利率可能需要高于此前预期。利率互换合约价格显示，3月加息50个基点的概率略高于加息25个基点 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所图表15：IM基差走势M图表16：跨期价差-IM 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 图表18：股票股指期权成交额（元）图表19：股票股指期权成交额（元） 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表22：股票股指期权波动率图表23：股票股指期权波动率 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表24：股票股指期权当月隐含波动率微笑图表25：股票股指期权当月隐含波动率微笑 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表28：股指期权交易情绪指标图表29：股指期权交易情绪指标 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （四）国债期货数据 图表30：国债期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 跨期价差 10年期 T00-T01 0.735 -0.015 -0.100 5年期 TF00-TF01 0.435 0.055 -0.065 2年期 TS00-TS01 0.215 0.030 0.000 跨品种价差 10Y-5Y TF01*2-T01 101.425 -0.065 0.070 5Y-2Y TS01*2-TF01 100.670 -0.005 0.020 10Y-2Y TS01*4-T01 302.765 -0.075 0.110 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表33：5年期国债期货主力CTD基差图表34：5年期国债期货活跃可交割券基差 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表35：2年期国债期货主力CTD基差图表36：2年期国债期
