新股报告：友芝友生物

注：各项满分为20分，综合得分满分为100分。 招股概要 公开发售价：每手股数：每手费用：公司市值：保荐人： 主要股东：总发行股数： 公开发售(H股)：国际发售(H股)：截止认购日：分配结果日：正式上市日： 来源：公司资料。 16.00~20.00港元 200股 4,040.35港元 30.88~38.60亿港元 中信建投周鹏飞、石药恩必普 11,001,200股 1,100,200股 9,901,000股 2023年9月18日 2023年9月22日 2023年9月25日 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 中泰评分 综合得分：(100分为满) 中性 67 行业前景 12 公司经营 15 估值水平 15 稳价人往绩 15 市场氛围 10 香港股市｜医药 友芝友生物（2496HK） 公司简介 (一)公司致力于研发治疗癌症及相关并发症与老年性眼科疾病的基于BsAb疗法的药物。公司于2010年在武汉成立，目前有七款在研药物，潜在适应症包括恶性腹水、恶性胸水、胰腺癌、肝细胞癌、小细胞肺癌等。主要产品中，M701治疗恶性腹水的临床试验已接近II期临床尾声，其他产品则处于较早的临床试验阶段。 (二)公司核心产品M701目前正在进行恶性腹水(MA)的II期临床试验与恶性胸水(MPE)的Ib/II期临床试验。公司预计M701治疗MA治疗的II期临床试验预计将于2023年四季度完成，随后将于2024年1季度开始Ⅲ期临床，如能成功2025年1季度将提交上市申请。公司预计M701治疗MPE的Ib/II期临床试验并预期于2024年第三季度完成，随后将开展的关键╱III期试验，如成功将于2025年四季度提交上市申请。 MA与MPE均为晚期癌症的重要并发症。根据Frost&Sullivan数据，2022年这两种疾病发病人数分别达约60.7万例与77.5万例。虽然通常MA与MPE通常发生在癌症晚期，但是通过治疗仍能改善患者生存质量并延长生存期，因此治疗MA与MPE的药物需求较广。目前对MA与MPE的治疗以穿刺术为基础，通过穿刺术彻底排空胸腔及腹腔内的积液后，医疗机构通常会向患者腹膜内或胸膜内输注化疗药物、抗血管生成药物及免疫抑制剂等。通常来说，重复大量穿刺引流可能导致有效循环血容量减少并引发低钠血症、肾功能障碍及低蛋白血症等，因此关于MA与MPE的治疗方法仍存在改善空间。公司表示如将M701与穿刺结合使用，可减少频繁穿刺的副作用。 (三)公司于2020年6月与石药恩必普达成协议，从石药恩必普获得1.5亿元的研发资金。石药恩必普获得M701及另外一项产品在中国内地与港澳台地区的独家商业化权利。石药恩必普为石药集团（1093HK）旗下核心企业，药品研发与推广能力强大，因此与石药恩必普合作能夯实公司研发与市场推广能力。 行业前景 公司研发管线产品针对的MA、MPE及胰腺癌、肝细胞癌、小细胞肺癌等均为较常见的癌症及并发症。关于临床试验进展最快的M701，由于MA与MPE为晚期癌症常见并发症，因此药物需求较广。目前常用的穿刺等MA与MPE的常用治疗方法有副作用，因此如M701临床试数据较好，获批的可能性较高。虽然如此，由于目前全球还没有用于MA与MPE的BsAb药物，我们暂时需观察临床试验进展。 公司经营 公司目前并无产品获准进行商业销售，并无来自产品销售产生任何收入。公司2022年收入同比增加四倍至1,279.8万元人民币（下同），股东净亏损同比增加27.2%至1.9亿元。 稳价人往绩 图表1：稳价人往绩 中信建投证券2022年下半年至今担任稳价人的四家公司中，三家首日上涨，这三家至今仍录得涨幅。 行业 上市日期 上市价 (港元) 超额倍数 中签率 首日表现(%) 收市价 (港元) 累积表现(%) 乐华娱乐（2306.HK） 通讯 2023-01-19 4.08 0.29 50% 47.8 4.69 15.0 星空华文（6698.HK） 通讯 2022-12-29 26.5 4.12 40% 70.6 29.5 11.3 3DMEDICINE（1244.HK） 医疗保健 2022-12-15 24.98 0.26 25% 25.9 29.45 17.9 读书郎(2385HK) 非核心消费 2022-07-12 7.6 0.73 100% -5.3 7.58 (0.3) 图表2：同业比较 来源：彭博，港交所，AAStocks，中泰国际研究部^更新于9月13日 公司名称 股票代码 上市时市值 来凯医药 2105HK 48.4亿港元 绿竹生物 2480HK 66.4亿港元 宜明昂科 1541HK 69.4亿港元 来源：港交所，中泰国际研究部^由于公司目前没有已商业化产品，因此我们选取近期上市未盈利生物科技股中的可比公司上市时市值做比较 市场氛围 港股医药行业主要企业8月以来股价跑输恒生指数，主因：1）受年初疫情等因素影响，部分企业中期业绩低于市场预期；2）医疗反腐行动影响投资情绪。由于过去十几年医药行业调控的目的均为引导行业健康发展，我们认为反复行动必然也将向理性化发展，但是目前来看投资情绪的改善还略需时间。 申购建议 我们认为公司核心产品M701如能成功获批，将为MA与MPE患者提供治疗的新选择，而且主要股东之一的石药恩必普销售推广能力很强，因此应能为产品销售带来帮助。目前来看，由于公司短期内没有产品上市，也没有销售费用，因此暂不受医疗反腐行动影响。 由于产品目前处于处于Ⅱ期临床阶段，预计上市还需几年时间，所以未来前景仍有不确定性，我们将积极关注M701临床试验的进展及临床数据。 由于公司未有盈利，我们参照近期上市生物科技企业的市值。公司上市时市值为30.9~38.6亿港元，低于近期上市的公司，但是由于近期医药股投资气氛不佳，我们预计小市值公司可能有交投不够活跃的风险。综合以上观点，我们给予67分及中性评级。 风险提示 （1）公司主要产品均处于Ⅱ期或者更早的临床试验阶段，最终可能无法如期上市；（2）产品上市后销售推广效果可能不达预期 15.0 12.8 12.0 9.0 6.0 3.0 2.6 0.0 2021 2022 2021 2022 0 (40) (80) (120) (160) (149) (200) (189) 图表3：公司收入（年结：12月31日，百万人民币） 图表4：股东净利润（年结：12月31日，百万人民币） 图表5：研发管线 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰证券研究部 来源：公司资料，中泰国际研究部 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1.行业前景评分：1-20分，20分为最高分 2.公司经营评分：1-20分，20分为最高分 3.估值水平评分：1-20分，20分为最高分 4.稳价人往绩评分：1-20分，20分为最高分 5.市场氛围评分：1-20分，20分为最高分 综合评分总得分=（行业前景评分+公司经营评分+估值水平评分+稳价人往绩评分+市场氛围评分）之总和积极申购：综合评分总得分>=80分 申购：70分=<综合评分总得分<80分中性：60分=<综合评分总得分<70分不申购：综合评分总得分<60分 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部 香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼 电话：(852)39792886 传真：(852)39792805