贵金属策略日报：内外价差继续扩张，关注利差情况

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-09-13 内外价差继续扩张，关注利差情况 报告要点 昨日贵金属继续呈现内强外弱，金银比回落，此前我们已经在周报建议短期金银比多单和白银空单止盈。当前我们建议，开始关注金银的内外盘价差。昨日内外盘价差继续拉高，黄金14元以上，白银367元，白银现货大幅升水，这与国内黄金进口的一些阻碍有关。我们建议以美中利差为信号，等待建仓时机。 摘要： 昨日贵金属继续呈现内强外弱，金银比回落，此前我们已经在周报建议短期金银比多单和白银空单止盈。当前我们建议，开始关注金银的内外盘价差。当前黄金内盘溢价10以上，白银溢价300以上，昨日内外盘价差继续拉高，黄金14 元以上，白银367元，白银现货大幅升水，这与国内黄金进口的一些阻碍有关。 但我们认为考虑到近期国内政策端支撑汇率企稳，同时10年期国债利率开始上行，建议关注后续内外价差收敛机会。 此时，关注美中长端利率回落带来内外盘价格收敛时机。人民币汇率7.30附近 （高于7.3更佳），10年期美中利差出现回落趋势时入场，当美中利差跌破1.424%支撑位后，可进一步加加仓。当前看，美中10年利差仍在1.5%以上，仍需等待信号确认。 纯粹内盘看，建议关注黄金是否因此承压，建议短期考虑部分黄金空头头寸。当WTI原油价格高于80（高于85美元/桶更佳），盈亏平衡通胀率高于2.3% （高于2.4%更佳），人民币汇率7.30附近（高于7.3更佳），美中利差出现回落趋势时入场建立空头头寸，跌破1.424%同样加仓。此时如果通胀预期回落，同时可以考虑空金银比。 长期看，我们始终遵循贵金属的必经路径驱动——需求走弱，加息中止，之后降息的路径。近期数据变化使得路径延后，但最终仍需回归主线，因此不建议 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 较长时间持有空头，避免出现类似3月硅谷银行事件的冲击。我们建议将贵金属多头单边的关注交易时点挪至三季度末和四季度，观察是否带来的交易机会，此前可作为资产组合中避险内容存在，过程中可关注比价机会。 操作策略：黄金支撑位移至1900美元/盎司，白银支撑位至22-23美元/盎司。 短线关注金银价格回落（可考虑短空，白银更加承压）和多金银比（外盘80以下入场较好，80-81附近也可）策略。 风险提示：1.美国货币政策变化2.原油价格波动 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 466.76 466.54 0.22 0.05% comex黄金 美元/盎司 1935.80 1945.30 -9.50 -0.49% 沪金基差 元/克 1.72 1.43 0.29 20.28% 内外价差 元/克 14.25 11.81 2.44 20.66% COMEX黄金库存 吨 679.88 679.90 -0.03 0.00% SPDRETF持有量 吨 884.89 884.89 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 4.27 4.29 -0.02 -0.47% 人民币汇率 点 7.1986 7.2148 -0.02 -0.22% 美元指数 点 104.54 104.52 0.03 0.03% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.93 1.94 -0.01 -0.52% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.34 2.35 -0.01 -0.43% 金银比 点 82.69 83.27 -0.58 -0.70% 标普500指数 点 4487.46 4457.49 29.97 0.67% VIX波动率指数 点 14.23 13.80 0.43 3.12% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5801.00 5821.00 -20.00 -0.34% comex白银 美元/盎司 23.39 23.38 0.02 0.06% 基差 元/克 -9.00 -2.00 -7.00 350.00% 内外价差 元/克 333.41 356.91 -23.51 -6.59% COMEX白银库存 吨 8840.02 8879.18 -39.17 -0.44% SLVETF持有量 吨 13708.43 13677.06 31.37 0.23% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-09-13 8月未季调核心消费者物价指数(年率) 4.7% 4.3% -- 2023-09-13 8月未季调消费者物价指数(年率) 3.2% 3.6% -- 2023-09-13 上周EIA原油库存变化(万桶) -630.7 -- -- 2023-09-13 上周API原油库存变化(万桶) -552.1 -- 117.4 2023-09-14 上周季调后初请失业金人数(千人) 216 -- -- 2023-09-15 9月密歇根大学消费者信心指数初值 69.5 69.5 -- 欧元区 2023-09-12 德国9月ZEW经济景气指数 -12.3 -15 -11.4 2023-09-15 7月季调后贸易帐(十亿欧元) 12.5 -- -- 中国 2023-09-11 8月末M2货币供应(年率) 10.7% 10.7% 10.6% 2023-09-11 8月社会融资规模(十亿元) 528.2 2460 3120 2023-09-11 8月新增人民币贷款(十亿元) 345.9 1150 1360 2023-09-15 8月规模以上工业增加值(年率) 3.70% 4.0% -- 2023-09-15 8月社会消费品零售总额(年率) 2.5% 2.8% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.布伦特原油向上触及92美元/桶，为去年11月以来新高，日内涨近2%；WTI原油期货涨2.36%，报89.35美元/桶。今年5月起，沙特自愿减产日均50万桶原油，7月起再次自愿额外减产日均100万桶原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶。沙特能源部多次提到，该措施还会延长，甚至可能再次增加减产量。 根据之前的经验，沙特将在公布官方销售价格（OSP）前发布延长减产的决定，OSP通常会在每月的第一周公布。发稿前不久，美国投行高盛表示，其不再预期沙特会部分撤销减产计划。 欧佩克+另一个主要成员国——俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克则表示，已经与合作伙伴就进一步减少石油出口达成一致，将于本周宣布相关措施。高盛认为，欧佩克+的价格目标可能更为激进，将成为布油关键的上涨风险。 资深石油顾问、BlackGoldInvestorsLLC.的对冲基金经理GaryRoss认为，如果欧佩克+延长减产限制，将会导致库存大量减少，布油年底可能会在90至100美元之间。 2.货币市场上调了对欧洲央行收紧货币政策的押注，与媒体调查的经济学家的观点更加一致。对于欧洲央行是否将在周四将利率上调至4%，经济学家的看法几乎五五开。交易员消化了欧洲央行本周加息12.5个基点的预期，为8月31日以来最高。9月1日，交易员仅消化了加息5个基点的预期。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 470 446 422 398 374 350 2022/122023/022023/042023/062023/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5600 5200 4800 4400 4000 2022/122023/022023/042023/062023/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/8/232023/8/312023/9/8 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/07/102023/07/242023/08/072023/08/212023/09/04 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/07/132023/07/282023/08/122023/08/272023/09/11 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/07/132023/07/272023/08/102023/08/242023/09/07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.40 3.30 203600 2.20 0 2022/082022/112023/022023/052023/08 3000 1.10 0.00 2022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.5094 1.0088 1.5082 2.0076 2.5070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-07-122023-08-012023-08-212023-09-10 2023/032023/042023/052023/062023/072023/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-07-312023-08-142023-08-282023-09-11 7.10 2023-08-222023-08-282023-09-032023-09-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改