贵金属策略日报：美中利差继续扩大，内外盘价差尚未显示回归迹象

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-09-15 美中利差继续扩大，内外盘价差尚未显示回归迹象 报告要点 昨日贵金属继续呈现内强外弱，黄金内外价差收盘扩至21.55，白银扩至425，这与国内黄金进口的一些阻碍有关。我们前期建议，开始关注金银的内外盘价差，并以美中利差作为入场参考点，昨日发现10年期美中利差继续上行至1.60%（前值1.59%），显示在缺乏现货的背景下，此时内盘贵金属价格支撑较强。 摘要： 昨日贵金属继续呈现内强外弱，黄金内外价差收盘扩至21.55，白银扩至425，这与国内黄金进口的一些阻碍有关。我们前期建议，开始关注金银的内外盘价差，并以美中利差作为入场参考点，昨日发现10年期美中利差继续上行至1.60% （前值1.59%），显示目前内盘黄金白银预计仍将易涨难跌，在缺乏现货的背景下，此时内盘贵金属价格或将继续易于分化。尽管国内汇率企稳，但这是结果却不是黄金白银价格溢价将会变化的原因。最终回归仍需等待长端利差的回归，也就是中美经济增长此消彼长的回归。 此外，昨日公布美国PPI和零售数据继续向上。8月份PPI上涨了0.7%，预期0.4%，为自2022年6月以来最大涨幅。剔除食品和能源价格的PPI小幅上涨 0.2%，前值0.4%，显示本次PPI上涨主要来自原油价格带动汽油价格上涨。8月份零售销售数据增长0.6%，其中拉动主要来自于加油站、食品、电子和家电，显示美国经济的韧性和原油价格上涨再次带来通胀隐忧。 长期看，我们始终遵循贵金属的必经路径驱动——需求走弱，加息中止，之后降息的路径。近期数据变化使得路径延后，但最终仍需回归主线，因此不建议较长时间持有空头，避免出现类似3月硅谷银行事件的冲击。我们建议将贵金属多头单边的关注交易时点挪至三季度末和四季度。而近期，内外盘价格的扩张，我们认为，除非进出口出现松动，否则短期很难大幅变化，我们仍以美中10年利差作为关注指标。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 宏观与大宗商品策略研究团队 研究员：张文 从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864zhangwen@citicsf.com 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在 中信期货研究|贵金属日报 操作策略：黄金支撑位移至1900美元/盎司，白银支撑位至22-23美元/盎司。短线关注金银价格回落，和多金银比（外盘80以下入场较好，80-81附近也可）策略。短期金银内外价差很难收敛，以中美利差作为信号。 风险提示：1.美国货币政策变化2.原油价格波动 一、数据追踪 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 472.00 467.66 4.34 0.93% comex黄金 美元/盎司 1930.80 1930.60 0.20 0.01% 沪金基差 元/克 0.68 1.89 -1.21 -64.02% 内外价差 元/克 20.96 16.66 4.29 25.77% COMEX黄金库存 吨 671.36 676.53 -5.17 -0.76% SPDRETF持有量 吨 879.70 882.01 -2.31 -0.26% 美债收益率-10年 % 4.29 4.25 0.04 0.94% 人民币汇率 点 7.1874 7.1894 0.00 -0.03% 美元指数 点 105.29 104.76 0.53 0.50% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.95 1.90 0.05 2.63% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.34 2.35 -0.01 -0.43% 金银比 点 84.06 83.37 0.69 0.83% 标普500指数 点 4467.44 4461.90 5.54 0.12% VIX波动率指数 点 12.82 13.48 -0.66 -4.90% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5920.00 5814.00 106.00 1.82% comex白银 美元/盎司 22.91 23.13 -0.22 -0.97% 基差 元/克 -6.00 -15.00 9.00 -60.00% 内外价差 元/克 569.28 410.72 158.56 38.61% COMEX白银库存 吨 8816.03 8816.77 -0.74 -0.01% SLVETF持有量 吨 13675.63 13708.43 -32.80 -0.24% 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-09-13 8月未季调核心消费者物价指数(年率) 4.7% 4.3% 4.3% 2023-09-13 8月未季调消费者物价指数(年率) 3.2% 3.6% 3.7% 2023-09-13 上周EIA原油库存变化(万桶) -630.7 -- -- 2023-09-13 上周API原油库存变化(万桶) -552.1 -- 117.4 2023-09-14 上周季调后初请失业金人数(千人) 216 -- 220 2023-09-14 8月生产者物价指数(年率) 0.8% 1.2% 1.6% 2023-09-14 8月零售销售(月率) 0.7% 0.2% 0.6% 2023-09-15 9月密歇根大学消费者信心指数初值 69.5 69.5 -- 欧元区 2023-09-12 德国9月ZEW经济景气指数 -12.3 -15 -11.4 2023-09-15 7月季调后贸易帐(十亿欧元) 12.5 -- -- 中国 2023-09-11 8月末M2货币供应(年率) 10.7% 10.7% 10.6% 2023-09-11 8月社会融资规模(十亿元) 528.2 2460 3120 2023-09-11 8月新增人民币贷款(十亿元) 345.9 1150 1360 2023-09-15 8月规模以上工业增加值(年率) 3.70% 4.0% -- 2023-09-15 8月社会消费品零售总额(年率) 2.5% 2.8% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.尽管欧洲中央银行（ECB）周四决定连续第十次加息，但分析人士指出，鉴于欧元区三大关键利率中的两个都已创出历史新高，欧洲央行也明确释放了可能随时结束加息的信号，这意味着该央行自去年夏天开启的加息周期正式进入尾声，不排除加息已经结束的可能。 由于欧元区经济出现了更多衰退的迹象，不少机构投资者预计，欧洲央行会在周四暂停加息。从当天欧洲央行货币政策决定来看，主张加息的决策者似乎占了上风，但更为重要的新增表述是，“根据其目前的评估，理事会认为，欧洲央行的关键利率已经达到了这样的水平，即如果维持足够长的时间，将对通货膨胀及时恢复到目标水平作出重大贡献。” 欧洲央行行长拉加德在当天举行的记者会上表示，加息决定并非一致通过。鉴于欧元区增长前景疲软，一些理事会成员呼吁暂停上调利率。 在回答欧洲央行是否会进一步加息的问题时，拉加德非常谨慎地多次重申了当天货币政策决定的官方表述，她说：“我们不能说已经达到（利率）峰值。” 2.亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第三季度GDP为4.9%，此前预计为5.6%。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 470 446 422 398 374 350 2022/122023/022023/042023/062023/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 6000 5600 5200 4800 4400 4000 2022/122023/022023/042023/062023/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2023/8/252023/9/22023/9/10 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/07/122023/07/262023/08/092023/08/232023/09/06 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/07/172023/08/012023/08/162023/08/31 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/07/172023/07/312023/08/142023/08/282023/09/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 60 4800 5.50 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 4.40 3.30 203600 2.20 0 2022/082022/112023/022023/052023/08 3000 1.10 0.00 2022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 Comex黄金期货收盘价（左轴） 0.00 100 2.75 2,020 1,940 1,860 1,780 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 1,700 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.5094 1.0088 1.5082 2.0076 2.5070 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-07-142023-08-032023-08-232023-09-12 2023/032023/042023/052023/062023/072023/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1077.26 1047.22 1017.18 987.14 95 2023-08-022023-08-162023-08-302023-09-13 7.10 2023-08-242023-08-302023-09-052023-09-11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记