保险行业优化偿付能力监管标准点评：改善充足率水平，引导长期资金入市

行业研究|动态跟踪 看好（维持） 改善充足率水平，引导长期资金入市 ——优化偿付能力监管标准点评 保险行业 国家/地区中国 行业保险行业 报告发布日期2023年09月13日 核心观点 事件：国家金融监管总局于9月10日发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，从实施差异化资本监管、优化资本计量标准、优化风险因子三维度调整偿 付能力监管标准，以促进保险公司回归本源和稳健运行。 差异化资本监管下释放最低资本，推动中小险企活力提升。《通知》要求100-2000 亿元的财产险和再保险公司与500-5000亿元的人身险公司的最低资本按照95%计算偿付能力充足率，即特征系数为-0.05；低于上述标准的险企按照90%计量，即特征系数为-0.1。监管对于不同级别的险企实施差异化资本监管，我们梳理发现大型上市险企由于资本实力雄厚，此方面调整基本无影响；而中小险企，以及大型险企控股的健康险、养老险子公司在偿二代二期工程推动下面临一定的偿付能力充足率下滑压力，此次差异化资本监管或将稳定其充足率水平，助推其业务的稳健发展。 优化资本计量标准，鼓励回归保障本源，促进加强资负匹配管理。《通知》将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提 高至不超过40%，使得核心资本更为充足，鼓励险企发展长期保障型产品。此外，财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期 陶圣禹021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 责任准备金和未决赔款准备金回溯偏差率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%。同时，保险公司投资的非基础资产中，底层资产以收回本金和固定利息为目的，且交易结构在三层级及以内（含表层）的，应纳入利率风险最低资本计量范围，促进保险公司加强资产负债匹配管理。 优化风险因子，支持资本市场健康发展与科技创新。《通知》对于险企投资沪深 300指数成分股、科创板上市普通股票、REITs中未穿透的，风险因子分别从0.35、 0.45、0.6调整为0.3、0.4、0.5；投资国家战略性新兴产业未上市股权，风险因子赋值为0.4。同时，对保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。此外，要求保险公司加强投资收益长期考核，在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率。我们认为对相关风险因子的下调，一定程度上会带来投资偏好的吸引，但考虑到险企现阶段权益投资比例仍较上限有较大空间，且从月度披露的数据观察到资产配置根据市场行情灵活调整，短期大幅向权益倾斜的可能性较小，但长远趋势将是可预见的；此外，对于实体经济与科技创新的投资指引，叠加三年长周期的业绩考核，有望推动更为稳健与长期的配置策略落地，维护资本市场的长期健康发展。 投资建议与投资标的 差异化资本监管有望推动中小险企活力提升，优化资本计量标准旨在鼓励回归保障本源，优化风险因子长远来看会推动权益资产配置比例上移。我们认为多维度的优化调整可一定程度上改善行业充足率水平，并引导长期资金入市，呵护资本市场的长期健康发展，大型头部险企竞争优势将进一步凸显。 维持行业看好评级，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，以及马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，关注长航行动稳步推进的中国太保(601601，未评级)，以及基本面改善预期更为显著的新华保险(601336，未评级)。 风险提示 新单销售不及预期，长端利率下行，权益市场波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险，假设不成立风险。 IRA发展归因：渗透率、参与度、可转换 与盈利性的四重奏：——海外养老金体系探究之美国篇 队伍量稳谋质增，资负共振迎双击：——保险行业1Q23季报综述 改革成效逐步印证，轻装上阵前景可期： ——上市险企2022年报综述 2023-07-16 2023-05-09 2023-04-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 保险类别 总资产 最低资本计算系数 特征系数 上市险企总资产梳理（1H23，除特别说明外） 5000亿元以上 100% 0 中国人寿（55137亿元）、平安人寿（39474亿元）、太保寿险（18743亿元）、新华保险（12984亿元）、太平人寿（9391亿元）、人保寿险（6190亿元） 人身险 500-5000亿元 95% -0.05 阳光人寿（3971亿元）、友邦人寿（2998亿元）、人保健康（949亿元）、平安养老（823亿元） 500亿元以下 90% -0.1 平安健康（252亿元）、太平养老（225亿元）、国寿养老（101亿元）、太保健康（85亿元）、长江养老（64亿元）、新华养老（61亿元）、人保养老（54亿元）、新华健康（11亿元） 2000亿元以上 100% 0 人保财险（6939亿元）、平安财险（5084亿元）、太保财险（2129亿元） 100-2000亿元 95% -0.05 国寿财险（1493亿元）、阳光财险（672亿元）、太平财险（436亿元）、众安财险 100亿元以下 90% -0.1 （394亿元）太保安信农险（58亿元） 2000亿元以上 100% 0 中再寿险（2246亿元） 再保险 100-2000亿元 95% -0.05 中再产险（1071亿元）、人保再保（143亿元）、太平再保（131亿元） 100亿元以下 90% -0.1 - 表1：上市险企差异化资本监管梳理 财产险 注：上市险企以公司或单体（分部）资产负债表来衡量，而非合并资产负债表；平安、太平、阳光和中再的子公司数据以保险业协会披露的2022年报数据为准，其 他均为2023中报数据，其中友邦人寿以6月30日人民币/美元汇率7.26换算。数据来源：公司公告，保险业协会，金监总局，东方证券研究所 表2：优化投资风险因子投资方向 原风险因子 现风险因子 沪深300指数成分股 0.35 0.3 科创板上市普通股票 0.45 0.4 公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的 0.6 0.5 国家战略性新兴产业未上市股权 - 0.4 数据来源：金监总局，东方证券研究所 图1：沪深300指数表现与保险资金运用余额中权益资产配置占比走势 股票和证券投资基金占保险资金运用余额比例-右轴沪深300指数月末值 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 2013/04 2013/08 2013/12 2014/04 2014/08 2014/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 8% 数据来源：Wind，金监总局，东方证券研究所 图2：上市险企综合偿付能力充足率表现 202120221H23 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 240% 219% 240% 239% 203%204% 212% 197% 200% 222%218% 198% 220% 170% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 图3：上市险企核心偿付能力充足率表现 202120221H23 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 184% 169% 194% 159% 152% 177% 140% 120% 147% 146%146% 112% 121% 123% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资