保险行业点评报告：保险公司偿付能力监管迎新规，有望带来超千亿资金入市

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 保险Ⅱ 沪深300 26% 17% 8% -1% -10% -19% 分析师夏昌盛 SAC证书编号：S0160522100002 xiacs@ctsec.com 分析师舒思勤 SAC证书编号：S0160523080002 shusq@ctsec.com 联系人黄佳慧 huangjh01@ctsec.com 相关报告 1.《2023M7保险行业保费收入月报》 2023-09-04 2.《银行或进一步下调存款利率》 2023-08-31 3.《银保新规点评》2023-08-24 证券研究报告 核心观点 事件：国家金融监督管理总局发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，优化分母端最低资本及分子端核心资本的监管规则，一方面，降低了保险公司投资股票的资本消耗（即降低股票投资对于偿付能力率的负面影响），另一方面，直接提升中小公司的偿付能力充足率，提升其权益投资上限。 分母端：降低部分股票投资的风险因子，从而降低投资股票的最低资本要求；以及对中小公司最低资本打9折或9.5折，直接提升其偿付能力充足率。 差异化调节最低资本要求：要求总资产100亿元以上、2000亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。预计中小公司偿付能力充足率将提高10-20pct。 对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票的风险因子从0.45调整为0.4；对于投资公开募集基础设施证券投资基金(REITS)中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。 分子端：提高核心偿付能力的分子核心资本，提升其核心偿付能力充足率。剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从不超过35%提高至不超过40%。 投资建议：我们认为以上规则的优化，将直接放松偿付能力充足率对中小保险公司入市的制约，对大公司影响有限（其权益占比远未达上限），预计中小保险公司权益投资占比提升有望带来上千亿元的增量资金入市。 1）保险公司投资权益的比例上限和综合偿付能力充足率挂钩，大型保险公司偿付能力充足率大多在200%以上，对应比例上限30%，权益占比远未达上限如国寿、平安、太保、新华、人保的权益投资上限及权益投资占比分别为30%/22%、30%/19%、25%/17%、30%/21%、30%/26%。 2）除大型公司之外的所有公司权益占比22%，其中大部分中小公司的偿付能力充足率在100%-200%之间，权益比例上限仅为20%-25%，不少中小公司已经触达权益投资比例的上限。由于中小公司负债成本更高，需要更高的权益投资比例提升投资弹性，但在偿二代二期工程下，股票风险因子提升、权益类资产认定比较严格等原因，导致中小公司投资权益受到较大束缚。因此规则的优化，将大幅减轻中小公司投资股票的掣肘。 请阅读最后一页的重要声明！ 3）仅考虑中小保险公司增量资金入市，总资产（剔除国寿、平安、太保、新华、人保、阳光）合计11.76万亿元，权益比例提升1%-2%的情况下，将带来增量1176-2352亿元。 风险提示：政策落地不及预期；宏观经济复苏不及预期；中小险企权益投资比例提升意愿不及预期。 表1.中小险企入市资金可提振规模测算 2023H，单位：亿元 权益资产 总资产 权益资产/总资产 国寿 12327 56439 21.8% 平安 9470 50022 18.9% 太保 3792 22028 17.2% 新华 2771 13092 21.2% 人保 3853 14937 25.8% 阳光 1088 4992 21.8% 其他公司合计 26334 117595 22.4% 寿险公司合计 55240 250313 22.1% 财险公司合计 4395 28792 15.3% 合计 59635 279105 21.4% 投资权益比例提升1% 1176 投资权益比例提升2% 2352 数据来源：金融监管总局，各公司财报，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。