新力量New Force总第4370期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第43702023年9月13日星期三 研究观点 【大势分析】 缩量兼五连跌短线下探行情未改 【公司研究】 中国心连心化肥（1866，买入）：业绩承压，项目建设持续推进，经营情况下半年有望 改善 华润万象生活（1209，买入）：业绩稳健增长，商管毛利率高增 中国电力(2380，买入）：火电业务扭亏显著，资产注入彰显新能源旗舰地位 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 中国心连心化肥 1866 买入 买入 4.82 5.04 -4% 1.254 1.510 -17% 1.499 1.743 -14% 华润万象生活 1209 买入 买入 50.00 54.50 -8% 1.310 1.399 -6% 1.621 1.732 -6% 中国电力 2380 买入 买入 4.51 4.51 0% 0.366 0.455 -20% 0.533 0.566 -6% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 缩量兼五连跌短线下探行情未改 9月12日，港股继续下探的行情，恒指走了一波五连跌再跌了有70点，险守18000 点关口来收盘，但仍受制于18300点的好淡分水线以下，加上大市成交量又再缩 降至不足900亿元，估计短线下探寻底行情未可改观。走势上，恒指仍处寻底探 底行情格局发展，在连跌五日后或有先企稳的机会，但阶段性底部的确认更多是 需要大市成交量有效的增加配合，尤其是出现低位放量的信号情况就可以更加可靠。然而，如果以配置的角度来看，我们还是维持早前的观点看法，18000点或以下是恒指的价值区位置水平，因为在18000点以下恒指的股息率将可达到4％以上，可望吸引长线资金入市来增强大盘的承接力。然而，如果市场气氛依然未能完全恢复之下，恒指短线仍有波动进一步下探的可能，但在波动过后也就将会回归价值。因此，面对现时这个市况判断，操作上建议可以在18000点以下考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单方面，包括有港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股表现出弱势盘面的震动行情，日内波幅仅有254点，但大市成交量的又再缩降，显示资金抄底的积极性仍有待增强，要注意后市可能仍处于短线下探寻底行情中。指数股表现继续分化，其中，在我们优先关注名单里的比亚迪股份(01211)，逆市涨了有2.82％是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，石油相关股如中石油(00857)则回跌了4.86％，虽然国际油价继续向上试高，但是在现时总体盘面的影响，市场出现趁高获利回吐是可以理解的操作。 恒指收盘报18026点，下跌71点或0.39％。国指收盘报6260点，下跌39点或 0.61％。恒生科指收盘报4064点，下跌19点或0.47％。另外，港股主板成交量 又再缩降至841亿多元，而沽空金额有164.8亿元，沽空比例19.6％又再偏高。至于升跌股数比例是662：924，日内涨幅超过12％的股票有42只，而日内跌超过10％的股票有49只。港股通净流出一天后恢复净流入，在周二录得有逾67亿元的净流入额度。 许尚青 +852-25321539 tim.xu@firstshanghai.com.hk陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业化工 股价3.81港元 目标价4.82港元 （+26.55%） 市值46.43亿港元 已发行股本12.19亿股 52周高/低4.96/2.96港元每股净资产6.35港元 股价表现 6 5 4 3 2 1 0 【公司研究】 中国心连心化肥（1866，买入）：业绩承压，项目建设持续推进，经营情况 下半年有望改善 业绩承压 公司2023年上半年实现收入人民币120.59亿元，同比减少1.3%；毛利约21.10亿元，同比减少26.24%；毛利率约为17.50%，较同期下滑5.9个百分点；归母净利润为5.46亿，同比下滑43.1%，业绩的下滑主要由于供需格局趋软以及下游需求不及预期所导致的尿素和其他化工产品价格下行；每股盈利为0.448元。 产品价格下行，项目建设持续推进 2023年上半年公司核心业务尿素分部利润有所减少，尿素销量同比上升13%，平均售价同比下滑约10%，收入同比增长2%，毛利率由35%下滑至29%，主要由于尿素的平均售价的下降幅度大于平均成本的下降幅度。车用尿素方面收入同比减少22%到2.25亿，毛利率为24%，基本持平。复合肥业务收入同比减少15%至32.08亿，而毛利率由16%减少至12%。化工产品方面，甲醇收入同比减少16%至9.77亿，毛利率为-1.7%，同比下滑2.9个百分点，主要由于甲醇销量和平均售价同比下降8%及9%。三聚氰胺销售收入同比减少30%至4.12亿，毛利率由58%下滑至36%。尽管在2023年上半年公司各产品售价均有不同程度的下滑，公司新产能的 项目建设仍在持续推进中。其中东北葫芦岛复合肥小基地一期50万吨复合肥产能预计今年年底将实现达产，江西九江基地二期基地目前项目建设也在持续推进中，随着公司新建项目的投产，将对公司产能增长带来有力推动。 经营情况下半年有望改善 近期化肥价格持续走高，全国尿素现货出厂价也是突破了2500元/吨的关口，我们预计下半年尿素价格将维持高位运行，这将有助于公司下半年经营情况的改善。化工产品方面，近期化工产品如甲醇以及三聚氰胺的价格均有不同程度的回升，我们预计下半年公司化工产品价格将迎来见底回升，得益于价格的回升，我们认为2023年下半年整体的业绩环比上半年将有所提升。 目标价4.82港元，维持买入评级 我们预计公司23/24/25年收入分别为253.49亿、272.35亿及283.71亿元，归母净利润为13.20亿、15.76亿及17.78亿元。基于2023年的盈利预测，我们给予4倍PE的估值中枢，给予目标价4.82港元，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截止12月31日财政年度 2021历史 2022历史 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万元人民币） 16,815 23,072 25,349 27,235 28,371 变动（％） 60.99% 37.21% 9.87% 7.44% 4.17% 净利润（百万元人民币） 1,294 1,326 1,320 1,576 1,778 每股摊薄收益（人民币元） 1.10 1.10 1.13 1.35 1.52 变动（％） 272.2% -0.7% 2.7% 19.4% 12.8% 基于3.81港元的市盈率（倍） 3.22 3.25 3.16 2.65 2.35 基于3.81港元的市净率（倍） 0.52 0.47 0.37 0.31 0.27 每股派息（人民币） 0.19 0.25 0.26 0.31 0.35 股息现价比（％） 5.34% 6.89% 7.32% 8.74% 9.87% 资料来源:公司资料,第一上海预测 罗凡环 852-25321962 华润万象生活（1209，买入）：业绩稳健增长，商管毛利率高增 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 核心净利润同比增长36.7% 行业物业管理 股价35.2港元 目标价50.0港元 (+40%) 市值803.26亿港元 已发行股本22.82亿股 2023年上半年公司收入录得67.9亿元，同比增长28.7%。整体毛利率为33.2%， 同比提升1.5个ppt。核心净利润增长36.7%至14.2亿元，核心净利润率提升1.2个ppt至20.7%。拟派中期股息每股0.223元，派息率35.8%。截止2023年6月底，公司总合约面积约3.94亿方，总在管面积约3.34亿方，在管面积中第三方 占比由2022年底的56.3%提升至2023年6月底的58%。 商管业务显著复苏，毛利率大幅提升 上半年商业运营管理及物业管理收入为23.1亿元，同比增长20.1%。毛利率提升 8.2个ppt至58.5%，公司紧抓疫情放开后消费复苏机遇，期内在营购物中心零售 52周高/低46.5港元/21.24港元额同比增长41%至841亿元，零售额增速大幅优于社会消费品零售总额增速。在营 购物中心数量新增2个至88个，管理建面约952万方，平均出租率维持在96%。 每股净资产6.54元 股价现表 重奢项目增至12个，进一步扩大高端市场领先优势。上半年租金收入同比增长52.1%至105亿元，NOI同比增长28.5%至71亿元，NOIMargin同比提升9.4%至 67.2%，还原去年同期租金减免影响后，租金收入/NOI同比增幅为25.7%/28.5%。上半年新开3座购物中心，下半年计划新开10座，持续扩大在营购物中心规模。 写字楼物管业务加速拓展中，期内写字楼物业新增项目21个，新增面积95万平 米，在管写字楼项目156个，在管面积1164万平米。整体出租率提升3.1个ppt至83.8%，平均租金同比增长1.6%。 物管规模稳定增长，在管面积结构持续优化 上半年住宅物业管理服务收入增长33.7%至44.8亿元，毛利率略微下降0.9%至20.1%。期末总合约面积3.8亿平米，总在管面积3.25亿平米，较2022年底分别增长9.0%及11.8%；第三方合约面积及在管面积占比分别为61.6%和59.2%，较2022年底分别提升0.4及1.6个百分点。期内新增第三方合约面积2825万平米，76.7%位于一二城市，其中84.1%为城市空间服务业务面积。为巩固城市空间运营服务商的战略定位，城市公共空间在管面积较22年底增长31.6%至8520万平米，占总在管面积的26.2%。其中产业园、公园河道及场馆各业态占城市公共空间在管面积分别为45%、26%及5%。收并购实现禹洲物业和中南服务的全面融合，两个公司分别实现了并表收入2.78亿及6.3亿，综合毛利率分别达到20.2%及24.8%，整体实现净利润1.09亿元，稳定融合发展中。 目标价50港元，维持买入评级 公司作为物管行业第一梯队企业，凭借强大的业绩韧性和经营能力，在管规模稳定增长。依托华润集团及华润置地、物管和商管的全业态覆盖和业态间协同的三大优势将不断巩固其龙头地位，并得到长期稳步发展。我们预计公司2023年- 2025年的归母净利润分别为26.8亿元、33.4亿元及41.3亿元，分别给予公司 物管业务及商管业务2023年25倍及40倍市盈率，得出目标价为50港元，较现价有40%的上涨空间，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 年结日：31/12 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 收入(千元) 8,875,384 12,016,179 15,918,650 19,357,577 23,197,992 变动(%) 30.9% 35.4% 32.5% 21.6% 19.8% 归母净利润(千元) 1,724,925 2,206,126 2,683,364 3,337,234 4,130,752 变动(%) 110.9% 27.9% 21.6% 24.4% 23.8% 每股盈利(元) 0.76 0.97 1.