境内延续恢复，境外环比减亏

事件：公司发布2023年中报，2023H1公司实现收入68.06亿元/同比+32.15%，实现归母净利润5.23亿元（去年同期为-1.16亿元），扣非归母净利润3.73亿元（去年同期为-2.46亿元）； 单二季度，实现收入38.84亿元/同比+42.76%，实现归母净利润3.93亿元（去年同期为205.02万元）。其中，2023H1，铂涛/维也纳分别贡献营业收入17.51亿元/17.22亿元，分别贡献归母净利润2.92亿元/3.22亿元；卢浮贡献收入2.72亿欧元，归母净利润-2545万欧元；上海齐程网络科技有限公司贡献收入1.53亿元，归母净利润0.49亿元。 量价：境内外延续恢复，国内经济型酒店Q2环比修复明显。据公司公告，2023Q2，公司境内酒店Blended RevPAR 174.9元/同比+56.63%，恢复至2019年的109.0%；境外酒店Blended RevPAR 43.81欧元/同比+13.91%,恢复至2019年的111.2%，继2023Q1后，境内外延续恢复。其中：1）国内经济型酒店Q2环比修复明显，入住率63.4%（同比19Q2-9.8pct），ADR 186.7元（同比2019年+15.3%），RevPAR 118.4元（恢复至2019年100.0%)；中高端亦继续复苏，入住率71.0%（同比19Q2-8.6pct），ADR 280.6元（同比2019年+7.4%）,RevPAR 199.3元（恢复至2019年的95.8%）。2）境外直营/加盟酒店分别于2023Q2实现RevPAR 50欧元/42欧元，同比2019年恢复至113.33%/110.00%，并估算其酒店端客房收入分别为1.05亿欧元/2.85亿欧元，环比均进一步提升。至2023Q2季度末，境内外酒店入住率距离疫情前仍有缺口（分别-7.5pct/-2.5pct，华住集团同期分别-5.1pct/-3.6pct）。 展店相对稳健，门店结构继续升级。1）展店相对稳健，门店结构继续调整。2023Q2，公司新开酒店390家（2023H1共新开酒店585家），关店120家（2023H1共关店204家），净增加门店381家，其中直营酒店减少42家，加盟酒店增加423家，至2023年6月30日，已开业门店11941家。2）签约储备相对健康，至2023Q2共签约16141家，环比+230家，推算2023H1共新签约近千家；Pipeline 4200家，其中境内/境外分别为4118家/82家，储备店支撑长期门店扩张。3）展店仍以中高端酒店为主。2023Q2，经济型/中高端酒店分别净增加17家/253家，经济型酒店中IU/白玉兰/派分别净开店20家/13家/6家、七天/锦江之星净关店12家/7家，中高端酒店中维也纳为主力品牌，净开店94家，希岸/丽枫/喆啡/欢朋分别净展店24家/42家/19家/18家。以国内为例，至2023Q2季度末，公司中高端/经济型酒店客房占比分别为69.88%/30.12%，同比2019Q2+22.92%/-22.92%。 利润端：境内明显改善，境外环比减亏，食品业务投资收益及公允价值变动损益贡献利润。1）2023H1，公司酒店板块实现营业收入66.91亿元/同比+35.29%，其中境内酒店共实现营收46.61亿元/同比+30.5%，实现归母净利润5.56亿元，境外酒店共实现营收20.30亿元/同比+37.0%，实现归母净利润-2.33亿元（其中2023Q1/2023Q2卢浮集团分别实现归母净利润-2188万欧元/-357万欧元），食品及餐饮业务共实现营收1.15亿元/同比+19.0%，实现归母净利润2.18亿元（其中该分部投资收益1.50亿/公允价值变动损益1.03亿元）。2）成本端基本维持前期改善后态势，2023H1酒店营运成本45.68亿元，销售及市场费用4.78亿元，一般行政管理费用8.28亿元。整体而言，受益于境内RevPAR继续改善，境外直营收入提升及前期提质增效措施延续，公司于报告期内实现境内明显改善、境外环比减亏；叠加食品业务贡献利润，公司于报告期内共实现归母净利润5.23亿元。 投资建议：2023年1月以来，国内外休闲游及商务差旅消费需求明显释放，公司境内外经营显著复苏，且Q2、暑期、中秋国庆有望延续，经公司测算，预计2023年Q3境内整体平均RevPAR为2019年同期的115%-120%， 境外整体平均RevPAR为2019年同期的110%-115%，既体现环比继续提升，展望明年亦不会造成过大基数压力。公司作为酒店龙头，当前展店仍有空间，多品牌矩阵不断优化，且力图优化资本结构、精致成本及收益管理、优化会员体系、推进直销数字化转型。我们预计公司2023-2025年实现营业收入144.6亿元/158.2亿元/172.3亿元，实现归母净利润14.26/18.28/23.11亿元，EPS分别为1.33元/股、1.71元/股、2.16元/股，当前股价对应PE分别为30/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费需求及经营恢复严重不及预期；2）市场竞争严重加剧；3）公司扩张及提质增效不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）