境内环比改善、拓店稳健，境外延续强势复苏

事件：锦江酒店发布2022Q3业绩报告，公司2022Q3实现收入30.52亿元/同比-1.15%，归母净利润1.60亿元/同比+73.54%，扣非归母净利润1.28亿元/同比+45.27%。Q1-3实现收入80.94亿元/同比-3.06%，归母净利润4189.49万元/同比-56.71%，扣非归母亏损1.19亿元/去年同期亏损4451.43万元。 境外恢复强劲，期间费用率稳健。1）分业务板块来看，公司酒店板块实现收入29.89亿元/同比-1.21%，其中境内酒店收入19.77亿元/同比-12.24%，境外酒店营收10.21亿元/同比+30.33%；餐饮板块业务收入为0.63亿元/同比+2.32%。2）分子公司来看，三季度维也纳酒店贡献归母净利润1.38亿元，铂涛集团贡献归母净利润0.60亿元，卢浮集团扭亏。3）期间费用率稳健。2022Q3，公司销售费用2.63亿元，同比+6.06%，管理费用5.71亿元，同比+2.94%。销售费率8.63%/同比+0.59pct、管理费率18.71%/同比+0.75pct，研发费率为0.06%，财务费率3.92%/-0.18pct。 期间费用整体稳健。 展店表现稳健，中端拓店领先。1）展店：2022Q3，公司新开酒店361家（Q1/Q2分别新开232/352家)，开业退出酒店85家（Q1/Q2分别退出88/134家），净增加酒店276家，截至2022Q3共开业酒店11251家。2）具体来看：中端品牌强势拓店，经济型中7天仍调整。2022Q3，中端酒店净开业259家，经济型酒店净开业17家门店。经济型酒店中7天调整，净关店28家，中端品牌中维也纳/丽枫为主力 品牌，分别净开店78/49家，希岸/喆啡/欢朋分别净增加门店35/16/11家。3）Pipeline：截至2022Q3，公司Pipeline酒店数为4526家，其中境内4441家、境外85家，储备店支撑长期门店扩张。4）现有门店结构来看：开业酒店中加盟酒店数量占比环比提升0.4pct至92.4%，酒店数量达到10392家；中端及以上酒店占比环比提升1.0pct至54.7%。 境内环比改善，境外延续复苏。1）境内：Q3环比改善。整体来看，2022Q3，锦江境内Blended RevPAR 136.0元/同比-2.3%、恢复至2019年80.4%，ADR 224.2元/同比+3.2%，OCC 60.6%/同比-3.4pct。其中经济型酒店RevPAR84.6元/同比-8.7%，恢复至2019年67.1%；中高端酒店RevPAR161.6元/同比-3.5%，恢复至2019年75.7%，中高端酒店复苏弹性更强。2）境外：复苏趋势加速，通胀下ADR支撑RevPAR已经超过2019年水平，入住率恢复仍有缺口。2022Q3，锦江境外Blended RevPAR为43.9欧元/同比+36.4%、恢复至2019年同期108.8%，ADR 65.9欧元/同比+15.1%、恢复至2019年同期113.7%，OCC 66.6%/同比+10.4pct、相对2019年同期-3.0pct。 投资建议：截至2022Q3，2022年公司已新开门店945家，预计完成全年目标（新开1200家）无虞。公司当前已开业门店11251家，已签约门店数量15777家，门店规模领先，逐步步入高质量发展新阶段，追求盈利能力持续提升；深化全球化战略，进一步整合发展。公司作为酒店行业龙头，享受行业复苏及格局改善红利。我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.43/16.13/22.90亿元，EPS为0.13/1.51/2.14元，维持公司目标价69元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情发展超预期；拓店不及预期；行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）