境内恢复领先同行，Pipeline环比明显提升

事件：公司发布2023年二季度公告，公司2023Q2实现收入55.30亿元/同比+63.5%，其中境内实现收入43.47亿元/同比+76.6%，其中直营酒店实现收入24.66亿元，占比56.7%；管理及特许加盟酒店实现营收18.30亿元，占比42.1%。德意志酒店实现营收11.83亿元/同比+28.4%，其中直营酒店实现收入11.26亿元，占比95.2%；管理及特许加盟酒店实现收入0.26亿元，占比2.2%。同时，公司2023Q2实现归母净利润10.15亿元（去年同期为亏损3.5亿元），环比一季度，公司收入、利润继续恢复，且收入增速超出先前指引。 境内恢复领先同行，经济型酒店环比修复；境外延续恢复。2023Q2华住境内酒店Bl RevPAR 250元（同比22Q2/19Q2分别+77.0%/+21.4%)，OCC 81.8%（同比22Q2/19Q2分别+17.2/-5.1pct），ADR 305元（同比22Q2/19Q2分别+39.8%/29.2%）。营业18个月以上同店RevPAR、OCC、ADR分别为251元/82.5%/304元 ， 分别同比+71.8%/+16.3pct/+37.9%,其中经济型同店RevPAR、OCC、ADR分别为192元/83.3%/231元，分别同比+63.1%/+13.2pct/+37.3%；中高端同店RevPAR、OCC、ADR分别为309元/81.7%/378元，分别同比+75.6%/+19.6pct/+33.4%。德意志酒店Q2 BI RevPAR 78欧元（同比22Q2+18.5%），OCC 67.1%(同比22Q2+7.3pct），ADR 117欧元（同比22Q1+5.6%）。整体而言，公司境内恢复领先同行，环比来看，经济型酒店房价、入住率的恢复是Revpar继续爬升的主要原因；境外受基数影响，同比增速环比回落；截止2023Q2，境内、境外入住率均仍有缺口（境外同比19Q2约-3.6pct）。 开关店基本符合预期，Pipeline环比明显提升。展店：境内新开酒店374家（直营2家、加盟372家），关店216家（直营6家、加盟210家），净开酒店158家（直营-4家，加盟162家），同比22Q2-25家。其中经济型/中端及以上分别净开业-24家/182家，截止2023Q2分别为4856家/3766家。受软品牌及汉庭1.0产品延迟闭店影响，2023Q2闭店仍然较多。主要品牌来看，经济型品牌汉庭/你好分别净开业55/29家，怡莱净关闭门店105家，软品牌持续清退；中端品牌全季/桔子精选分别净开业81/29家。德意志酒店未有开店及关店。Pipeline：2023Q2华住境内pipeline 2808家环比+504家，大幅提升，其中经济型1079家（环比+176家）、中端及以上1729家（+328家）；新签约来看，2023Q2公司共新签约1000多家酒店，环比继续提升，展现龙头实力及后续展店决心。 盈利能力继续提升。境内来看，酒店经营成本25.59亿元，销售及营销费用1.53亿元，一般及行政费用3.52亿元，经营利润13.50亿元；境外来看，酒店经营成本9.23亿元，销售及营销费用1.09亿元，一般及行政费用1.25亿元，经营利润0.35亿元。受境内外复苏影响，报告期内，各项费用额略有提升，但由于收入增速更快，盈利能力继续提升。 公司2023Q2实现归母净利润10.15亿元，对应归母净利率18.35%。同时，公司上调2023Q3收入指引至增长43%-47%（即不计入DH增速49-53%），及全年收入指引至48%-52%（即不计入DH增速54-58%），体现三季度暑期旺季的复苏弹性。 投资建议：2023Q2，拆分月份来看，4/5/6月公司Blended RevPAR分别恢复至2019年的127%/115%/123%，明显高于同行，展现其在产品、品牌、会员体系等多重优势基础上，复苏环境下的收益管理能力；7-8月暑期旺季即将到来，恢复趋势有望延续，且考虑门店签约一般先于展店6-9月，后续扩张值得期待。公司一方面逐步退出软品牌酒店及汉庭1.0等低效门店，一方面推进中高端优质品牌迭代及扩张，长期来看门店质量持续提升，经营效率显著领先。预计公司2023-2025年归母净利润36.34/40.12/47.04亿元，对应PE分别为25/23/20X，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济下行风险；2）多品牌策略及门店扩张效果不及预期；3）行业竞争明显加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）