23Q3财报分析（三）：2024年A股盈利怎么看？

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年11月17日 2024年A股盈利怎么看？——23Q3财报分析（三） 本文作为23Q3财报分析的第三篇——预测篇，重点分析以下问题：1）2024年，预计全A/非金融与上市板盈利走势如何；2）七大行业风格业绩后续如何呈现；3）环比+同比双视角指向哪些行业景气；4）哪些行业尚未触及2019业绩“天花板”。 一、23Q4~2024，A股整体业绩走势与盈利预测 ——预计2023年全A/非金融业绩增速2.74%/1.97%，较23Q3的同比-1.69%/-4.91%回升转正：盈利强度看仍处弱复苏状态，上年同期较强的低基数效应是主要驱动。 ——2024年预计全A/非金融业绩增速均明显回升，中性情形下8.22%/8.87%，乐观情形下10.02%/12.15%：无论乐观或中性，我们都预期2024年国内经济回升有望带动A股盈利改善，只是在节奏上或早或晚。 二、分板块的盈利展望：主板、创业板与科创板 ——预计主板2023年业绩增速3.52%，中性/乐观情形下2024年业绩增速7.69%/9.42%：主板与全A业绩走势较一致，但弹性受制约。 ——预计创业板2023年业绩增速7.06%，中性/乐观情形下2024年业绩增速11.18%/14.06%：中性与乐观假设的差异主要体现在电力设备业绩韧性、医药业绩修复弹性以及TMT产业复苏情况。 ——预计科创板2023年业绩增速-29.03%，中性/乐观情形下2024年业绩增速23.16%/25.63%：基数效应的影响贯穿了2023~2024年，半导体、医药景气恢复态势是主要的产业因素。 三、七大行业风格业绩拆分与展望 ——中性/乐观情形下2024年预期业绩高增且环比改善的行业风格均为必需消费、科技TMT，此外上游资源环比改善较多。 ——筛选2024年预期业绩高增且增速提升的行业，中性与乐观情形共同指向TMT（电子、计算机）、资源品（钢铁、化工）以及地产、农牧。四、环比+同比双视角下的行业景气梳理 ——对同比视角下23Q3业绩增速较高且环比改善较多的细分行业进行环比增速印证，业绩占优行业主要包括航空机场、房地产服务、个护用品、互联网电商、旅游及景区、物流、乘用车、教育、电力。 �、哪些行业尚未触及2019业绩“天花板”？ ——若以2019年业绩作为历史“天花板”，尚未触及“天花板”的行业后续改善速度可能占优：出行链（航空机场、一般零售、旅游及景区）；地产链（装修装饰、房地产服务、房地产开发、水泥）；TMT（光学光电子、软件开发、电视广播、IT服务、计算机设备）。 风险提示：上市公司业绩修正；经济超预期波动；政策超预期变化。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�昱涵 执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：情绪在上行通道稳步修复——交易与趋势周报3.0(第25期》2023-11-15 2、《投资策略：再看反弹空间与最小阻力方向——策略周报（20231112）》2023-11-12 3、《投资策略：市场回顾（11月2周）——指数整体延续升势》2023-11-11 4、《投资策略：市场情绪迎来变盘窗口——交易与趋势周报3.0(第24期》2023-11-08 5、《投资策略：决胜中小成长：华泰柏瑞中证2000ETF 投资价值分析》2023-11-07 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、23Q4~2024，A股整体业绩走势与盈利预测3 1.1工业企业利润对A股盈利弹性的预示3 1.2预计全A非金融2024年中性/乐观业绩增速分别为8.9%/12.2%4 二、分板块的盈利展望：主板、创业板与科创板5 2.1上市板23Q4~2024盈利展望5 2.223Q3双创景气有何变化？6 三、七大行业风格业绩拆分与展望7 四、环比+同比双视角下的行业景气梳理9 �、哪些行业尚未触及2019业绩“天花板”？11 风险提示11 图表目录 图表1：中国工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联性3 图表2：根据历史环比增速测算，2023年内工业企业利润同比有望持续改善3 图表3：全A/非金融业绩增速预测（%）4 图表4：上市板业绩增速预测（%）5 图表5：23Q3与23Q2一级行业对创业板业绩增速同比拉动（%）6 图表6：23Q3与23Q2二级行业对创业板业绩增速同比拉动（%）6 图表7：23Q3与23Q2一级行业对科创板业绩增速同比拉动（%）6 图表8：23Q3与23Q2二级行业对科创板业绩增速同比拉动（%）6 图表9：中性情形下的风格与行业盈利预测（%）7 图表10：乐观情形下的风格与行业盈利预测（%）7 图表11：中性/乐观情形下的风格与行业盈利预测对比（%）8 图表12：行业Q3相对Q2归母净利润环比增速（当季，%）9 图表13：申万二级行业Q3相对Q2归母净利润环比增速（当季，%）10 图表14：行业23Q3同比19Q3归母净利润增速（累计，%）11 一、23Q4~2024，A股整体业绩走势与盈利预测 1.1工业企业利润对A股盈利弹性的预示 2023年工业企业利润同比有望回升至0.9%（2023年1-9月值为-9.0%），指向全A非金融2023年业绩弹性受限。工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联，剔除2020~2021年波动，工业企业利润同比与全A非金融业绩增速的相关性高达 0.767。我们依据历史环比增速对工业企业利润同比后续走势进行测算，指标有望在23Q4延续改善趋势，预计全年累计同比增速0.9%，对应全A非金融年内盈利继续回升但弹性受限。 图表1：中国工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联性 中国:工业企业:利润总额:累计同比%全A非金融-归母净利润同比% 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 11/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/12 资料来源：统计局，wind，国盛证券研究所 图表2：根据历史环比增速测算，2023年内工业企业利润同比有望持续改善 9.0 25.5 6.7 4 8. 2.1 5.3 -1 15.0 0 7. .6 -10 -28.1 - 2016 2.2 -4.6 -0.4 -1.5 6 9. 5.7 -1 16.3 9.2 .7 -16 -32.2 - 2017 -13.0 8.3 0.6 4.9 1.1 -21.7 2 9. 0 5. .8 -1 -39.7 - 2018 -0.9 41.1 -26.9 3 11. 1.0 5.1 -1 9 6. 9.8 .5 -12 .8 -16 - 2019 -3.4 .3 13 -0.6 5.8 4.0 .6 -11 14.4 .0 22 .0 29 7 -9. - 2020 -9.4 -1.3 11.1 5 8. -3.5 .1 -11 -4.4 8.0 1 8. -36.1 - 2021 -7.5 1.2 1.9 7 13. 1.6 -24.9 9 5. 11.4 .9 -11 -31.1 - 2022 7.5 .4 16 12.2 4.9 3.9 5.1 2 7. 5.5 .1 16 10.7 - 标准差 -3.3 .9 11 -1.1 3 7. 2.3 6.5 -1 1 9. 10.4 .3 -2 -27.7 - 均值 -10.8 -4.5 3.3 -1 2.4 -1.7 -21.6 1.8 8 4. .5 -18 -38.4 - 均值-1倍标准差 4.2 28.3 11.1 2 12. 6.2 .4 -11 16.3 .9 15 .8 13 .0 -17 - 均值+1倍标准差 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 1-2月 走势 环比增速（当月，%） -10.8 -4.5 3.3 -1 2.4 28.1 -22.8 13.1 .2 23 .0 -18 -29.0 - 悲观 -3.3 .9 11 -1.1 3 7. 28.1 -22.8 13.1 .2 23 .0 -18 -29.0 - 中性 2023 4.2 28.3 11.1 2 12. 28.1 -22.8 13.1 .2 23 .0 -18 -29.0 - 乐观 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 1-2月 走势 环比增速（当月，%） 注：中性、乐观与悲观情形下8-12月环比增速分别取均值及均值±1倍标准差数值，未考虑统计局两口径差异作调整 .7 -13 .3 -13 .0 -13 .3 -13 5.7 -1 -19.4 -20.6 -22.4 -23.5 -22.4 -23.4 悲观 -7.1 -9.3 .7 -11 .3 -13 5.7 -1 -19.4 -20.6 -22.4 -23.5 -22.4 -23.4 中性 2023 0.6 -5.0 .4 -10 .3 -13 5.7 -1 -19.4 -20.6 -22.4 -23.5 -22.4 -23.4 乐观 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 1-2月 走势 同比增速（累计，%） 注：1-9月累计增速为统计局披露数据，10-12月测算用环比增速取中性、乐观均值，并考虑统计局两口径差异作调整 0.9 -2.9 -6.7 0 -9. 0 -9. .7 -11 -15.5 .8 -16 -18.8 -20.6 -21.4 2023年（含预测） 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 1-2月 走势 同比增速（累计，%） 资料来源：统计局，wind，国盛证券研究所 1.2预计全A非金融2024年中性/乐观业绩增速分别为8.9%/12.2% 预测思路上，我们以分析师盈利预测作为底层数据：首先，按行业汇总分析师盈利预测，并根据分析师预测覆盖程度进行口径上的修正；然后，根据历史经验、结合自上而下，逐行业逐季确定盈利预测修正幅度以及净利润季度占比，从而求得行业业绩情况；最后，对亏损等特殊情形进行调整，并将板块指标向上合成得到上市板与A股整体情况。 主观假设上，我们将未来预期划分为中性、乐观两类情形：从产业端看，上述假设涉及房地产链、传统制造、上游资源等顺周期方向与核心消费、出行链等后周期方向，也对TMT、高端制造等新兴产业加以考量；从节奏上看，中性情形对应A股盈利2024年延续弱复苏态势，乐观情形则对应A股盈利24H2复苏弹性加强。 预计2023年全A/非金融业绩增速2.74%/1.97%，较23Q3的同比-1.69%/-4.91%回升转正：尽管A股盈利23H2确立大方向向上，但强度看仍处弱复苏状态，23Q4业绩增速之所以能够回升转正，上年同期较强的低基数效应是主要驱动。 2024年预计全A/非金融业绩增速均明显回升，中性情形下分别为8.22%/8.87%，乐观情形下分别为10.02%/12.15%：无论乐观或中性情形，我们都预期2024年国 内经济回升有望带动A股盈利改善，只是在时间节奏上或早或晚；与此同时，应意识到2023年A股盈利较2022年未有明显回升（预期全年业绩小幅正增），低基数效应可能在2024年继续发挥作用。 图表3：全A/非金融业绩增速预测（%） 业绩增速-全A（%）业绩增速-全A非金融（%） 90 60 30 0 -30 全A维度 业绩增速（累计） 24Q 全A 2.14% 2.14% -5.18 -3.28% -3.28% -1.69%2.74% 全A非金融 中性情形 乐观情形中性情形 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 09/1210/1211/1212/1213/1214/1215/1216/1217/1218/1219/1220/122