23Q3财报分析（三）：2024年A股盈利怎么看？

投资策略 证券研究报告市场策略研究 2023年11月17日 2024年A股盈利怎么看？23Q3财报分析（三） 本文作为23Q3财报分析的第三篇预测篇，重点分析以下问题：1）2024年，预计全A非金融与上市板盈利走势如何；2）七大行业风格业绩后续如何呈现；3）环比同比双视角指向哪些行业景气；4）哪些行业尚未触及2019业绩“天花板”。 一、23Q42024，A股整体业绩走势与盈利预测 预计2023年全A非金融业绩增速274197，较23Q3的同比169491回升转正：盈利强度看仍处弱复苏状态，上年同期较强的低基数效应是主要驱动。 2024年预计全A非金融业绩增速均明显回升，中性情形下822887，乐观情形下10021215：无论乐观或中性，我们都预期2024年国内经济回升有望带动A股盈利改善，只是在节奏上或早或晚。 二、分板块的盈利展望：主板、创业板与科创板 预计主板2023年业绩增速352，中性乐观情形下2024年业绩增速769942：主板与全A业绩走势较一致，但弹性受制约。 预计创业板2023年业绩增速706，中性乐观情形下2024年业绩增速11181406：中性与乐观假设的差异主要体现在电力设备业绩韧性、医药业绩修复弹性以及TMT产业复苏情况。 预计科创板2023年业绩增速2903，中性乐观情形下2024年业绩增速23162563：基数效应的影响贯穿了20232024年，半导体、医药景气恢复态势是主要的产业因素。 三、七大行业风格业绩拆分与展望 中性乐观情形下2024年预期业绩高增且环比改善的行业风格均为必需消费、科技TMT，此外上游资源环比改善较多。 筛选2024年预期业绩高增且增速提升的行业，中性与乐观情形共同指向TMT（电子、计算机）、资源品（钢铁、化工）以及地产、农牧。四、环比同比双视角下的行业景气梳理 对同比视角下23Q3业绩增速较高且环比改善较多的细分行业进行环比增速印证，业绩占优行业主要包括航空机场、房地产服务、个护用品、互联网电商、旅游及景区、物流、乘用车、教育、电力。 、哪些行业尚未触及2019业绩“天花板”？ 若以2019年业绩作为历史“天花板”，尚未触及“天花板”的行业后续改善速度可能占优：出行链（航空机场、一般零售、旅游及景区）；地产链（装修装饰、房地产服务、房地产开发、水泥）；TMT（光学光电子、软件开发、电视广播、IT服务、计算机设备）。 风险提示：上市公司业绩修正；经济超预期波动；政策超预期变化。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiaogszqcom 分析师昱涵 执业证书编号：S0680523070005邮箱：wangyuhan3665gszqcom 相关研究 1、《投资策略：情绪在上行通道稳步修复交易与趋势周报30第25期》20231115 2、《投资策略：再看反弹空间与最小阻力方向策略周报（20231112）》20231112 3、《投资策略：市场回顾（11月2周）指数整体延续升势》20231111 4、《投资策略：市场情绪迎来变盘窗口交易与趋势周报30第24期》20231108 5、《投资策略：决胜中小成长：华泰柏瑞中证2000ETF 投资价值分析》20231107 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、23Q42024，A股整体业绩走势与盈利预测3 11工业企业利润对A股盈利弹性的预示3 12预计全A非金融2024年中性乐观业绩增速分别为891224 二、分板块的盈利展望：主板、创业板与科创板5 21上市板23Q42024盈利展望5 2223Q3双创景气有何变化？6 三、七大行业风格业绩拆分与展望7 四、环比同比双视角下的行业景气梳理9 、哪些行业尚未触及2019业绩“天花板”？11 风险提示11 图表目录 图表1：中国工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联性3 图表2：根据历史环比增速测算，2023年内工业企业利润同比有望持续改善3 图表3：全A非金融业绩增速预测（）4 图表4：上市板业绩增速预测（）5 图表5：23Q3与23Q2一级行业对创业板业绩增速同比拉动（）6 图表6：23Q3与23Q2二级行业对创业板业绩增速同比拉动（）6 图表7：23Q3与23Q2一级行业对科创板业绩增速同比拉动（）6 图表8：23Q3与23Q2二级行业对科创板业绩增速同比拉动（）6 图表9：中性情形下的风格与行业盈利预测（）7 图表10：乐观情形下的风格与行业盈利预测（）7 图表11：中性乐观情形下的风格与行业盈利预测对比（）8 图表12：行业Q3相对Q2归母净利润环比增速（当季，）9 图表13：申万二级行业Q3相对Q2归母净利润环比增速（当季，）10 图表14：行业23Q3同比19Q3归母净利润增速（累计，）11 一、23Q42024，A股整体业绩走势与盈利预测 11工业企业利润对A股盈利弹性的预示 2023年工业企业利润同比有望回升至09（2023年19月值为90），指向全A非金融2023年业绩弹性受限。工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联，剔除20202021年波动，工业企业利润同比与全A非金融业绩增速的相关性高达 0767。我们依据历史环比增速对工业企业利润同比后续走势进行测算，指标有望在23Q4延续改善趋势，预计全年累计同比增速09，对应全A非金融年内盈利继续回升但弹性受限。 图表1：中国工业企业利润同比与全A非金融业绩增速存在较强关联性 中国工业企业利润总额累计同比全A非金融归母净利润同比 120 100 80 60 40 20 0 20 40 60 111212121312141215121612171218121912201221122212 资料来源：统计局，wind，国盛证券研究所 图表2：根据历史环比增速测算，2023年内工业企业利润同比有望持续改善 90 255 67 4 8 21 53 1 150 0 7 6 10 281 2016 22 46 04 15 6 9 57 1 163 92 7 16 322 2017 130 83 06 49 11 217 2 9 0 5 8 1 397 2018 09 411 269 3 11 10 51 1 9 6 98 5 12 8 16 2019 34 3 13 06 58 40 6 11 144 0 22 0 29 7 9 2020 94 13 111 5 8 35 1 11 44 80 1 8 361 2021 75 12 19 7 13 16 249 9 5 114 9 11 311 2022 75 4 16 122 49 39 51 2 7 55 1 16 107 标准差 33 9 11 11 3 7 23 65 1 1 9 104 3 2 277 均值 108 45 33 1 24 17 216 18 8 4 5 18 384 均值1倍标准差 42 283 111 2 12 62 4 11 163 9 15 8 13 0 17 均值1倍标准差 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 12月 走势 环比增速（当月，） 108 45 33 1 24 281 228 131 2 23 0 18 290 悲观 33 9 11 11 3 7 281 228 131 2 23 0 18 290 中性 2023 42 283 111 2 12 281 228 131 2 23 0 18 290 乐观 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 12月 走势 环比增速（当月，） 注：中性、乐观与悲观情形下812月环比增速分别取均值及均值1倍标准差数值，未考虑统计局两口径差异作调整 7 13 3 13 0 13 3 13 57 1 194 206 224 235 224 234 悲观 71 93 7 11 3 13 57 1 194 206 224 235 224 234 中性 2023 06 50 4 10 3 13 57 1 194 206 224 235 224 234 乐观 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 12月 走势 同比增速（累计，） 注：19月累计增速为统计局披露数据，1012月测算用环比增速取中性、乐观均值，并考虑统计局两口径差异作调整 09 29 67 0 9 0 9 7 11 155 8 16 188 206 214 2023年（含预测） 12月 11月 10月 9月 8月 7月 6月 5月 4月 3月 12月 走势 同比增速（累计，） 资料来源：统计局，wind，国盛证券研究所 12预计全A非金融2024年中性乐观业绩增速分别为89122 预测思路上，我们以分析师盈利预测作为底层数据：首先，按行业汇总分析师盈利预测，并根据分析师预测覆盖程度进行口径上的修正；然后，根据历史经验、结合自上而下，逐行业逐季确定盈利预测修正幅度以及净利润季度占比，从而求得行业业绩情况；最后，对亏损等特殊情形进行调整，并将板块指标向上合成得到上市板与A股整体情况。 主观假设上，我们将未来预期划分为中性、乐观两类情形：从产业端看，上述假设涉及房地产链、传统制造、上游资源等顺周期方向与核心消费、出行链等后周期方向，也对TMT、高端制造等新兴产业加以考量；从节奏上看，中性情形对应A股盈利2024年延续弱复苏态势，乐观情形则对应A股盈利24H2复苏弹性加强。 预计2023年全A非金融业绩增速274197，较23Q3的同比169491回升转正：尽管A股盈利23H2确立大方向向上，但强度看仍处弱复苏状态，23Q4业绩增速之所以能够回升转正，上年同期较强的低基数效应是主要驱动。 2024年预计全A非金融业绩增速均明显回升，中性情形下分别为822887，乐观情形下分别为10021215：无论乐观或中性情形，我们都预期2024年国 内经济回升有望带动A股盈利改善，只是在时间节奏上或早或晚；与此同时，应意识到2023年A股盈利较2022年未有明显回升（预期全年业绩小幅正增），低基数效应可能在2024年继续发挥作用。 图表3：全A非金融业绩增速预测（） 业绩增速全A（）业绩增速全A非金融（） 90 60 30 0 30 全A维度 业绩增速（累计） 24Q 全A 214 214 518 328 328 169274 全A非金融 中性情形 乐观情形中性情形 24Q1 23Q4 23Q3 23Q2 23Q1 0912101211121212131214121512161217121812191220122112221223122412 资料来源：wind，国盛证券研究所 注：图中虚线为盈利预测，其中粗线、细线分别为中性、乐观情形 二、分板块的盈利展望：主板、创业板与科创板 21上市板23Q42024盈利展望 预计主板2023年业绩增速为352，中性乐观情形下2024年业绩增速分别为769942：主板与全A业绩增速走势较为一致，24Q1业绩增速有小幅下探，随后重回上行趋势，同时弹性受到制约，主因以银行为代表的金融行业占据较大权重，中 性与乐观情形差异较小。 预计创业板2023年业绩增速为706，中性乐观情形下2024年业绩增速分别为11181406：对创业板而言，中性与乐观假设的差异主要体现在三个方面，即电力设备业绩韧性、医药业绩修复弹性以及TMT产业复苏情况，上述因素的中性假设可能 导致创业板24Q1业绩再度下探后缓慢回升，乐观假设则会驱动创业板业绩增速持续回升。 预计科创板2023年业绩增速为2903，中性乐观情形下2024年业绩增速分别为 23162563：基数效应对科创板的影响贯穿了20232024年，高基数下科创板 23Q1盈利接近腰斩，进而开始业绩“爬坑”，且受制于半导体、医药景气恢复态势的不 确定性，全年盈利可能保持大幅负增。到2024年，上述过程又将转化