业务稳健扩张，浆价高企致盈利短期承压

业务稳健扩张，浆价高企致盈利短期承压博汇纸业(600966.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 88.69亿元，同比提升10.81%；归母净利润4.32亿元，同比下降 71.44%；基本每股收益0.33元/股。其中，公司第二季度单季实现 营收47.29亿元，同比提升19.69%；归母净利润2.52亿元，同比下降64.2%。 原材料价格涨至高位，致公司毛利率同比快速下降。报告期内，公司综合毛利率为17%，同比下降17.02pct。其中，22Q2单季毛利率为18.82%，同比下降15.81pct，环比增长3.89pct。2022年 上半年，公司毛利率同比大幅下降，主要是因为：国际供应链受到冲击、人民币汇率贬值、能源及物流成本上升等因素，导致公司原材料纸浆及木片价格大幅上涨。 期间费用率有所上涨，公司净利率大幅下滑。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为9.22%，同比增长0.48pct。其中，销售 /管理/研发/财务费用率分别为0.64%/3.64%/3.38%/1.56%，分别同比变动+0.17pct/+0.77pct/-0.15pct/-0.3pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为4.88%，同比下降14.04pct；22Q2 单季公司净利率为5.33%，同比下降12.48pct，环比增长0.96pct。 不断优化产品结构，产能布局持续推进。公司积极把握细分市场 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.09.01 博汇纸业 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 -50% 客户需求，加大研发创新，实现产品结构优化：1）产品差异化， 开发吸塑专用纸等差异化产品，烟卡、食品卡等差异化产品占比提高；2）产品高端化，开发高端牛卡产品，摆脱低端牛卡红海竞争；3）技术升级，进行白纸板和黑纸产品技术升级。同时，公司江苏基地在现有纸机基础上提产增效，山东45万吨高档信息纸项目建设持续推进，未来产能有望进一步提升，报告期内，公司共生产机制纸176.08万吨（+7.26%），销售机制纸163.82万吨 （+15.08%）。 海外出口业务迎新机遇，积极开拓全球销售渠道助力业绩提升。2022上半年，能源危机及罢工等因素导致海外纸厂供应恢复迟缓，伴随海外消费需求恢复，国内纸制品和纸包装出口迎来新机 遇，上半年我国纸及纸板出口量同比增长62.12%。公司加速抢占国际市场，开拓全球销售渠道，上半年白纸板、文纸等出口量均有明显增加，为公司业绩增速带来新动力。 投资建议：公司为我国白卡纸龙头，持续推进产品结构优化，产能布局不断落地，报告期内把握海外出口机遇，未来有望持续成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.07/1.28/ 1.49元/股，对应PE为7X/6X/5X，维持“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年9月1日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 16276.12 18110.44 20093.54 22004.43 同比增速（%） 16.41 11.27 10.95 9.51 归母净利润 1705.68 1425.82 1716.99 1987.35 同比增速（%） 104.50 -16.41 20.42 15.75 EPS(元/股) 1.28 1.07 1.28 1.49 PE 5.78 6.91 5.74 4.96 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/9/1收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 16276.12 18110.44 20093.54 22004.43 流动资产 7309.91 7080.83 8430.84 13428.24 营业成本 12543.97 14736.47 16193.38 17651.95 现金 3302.49 2528.34 3643.29 8094.61 营业税金及附加 78.04 85.12 90.42 94.62 应收账款 641.71 766.88 795.95 915.51 营业费用 63.67 90.55 100.47 110.02 其它应收款 217.89 234.87 233.98 255.01 管理费用 538.74 670.09 743.46 770.16 预付账款 368.26 442.09 485.80 529.56 财务费用 169.34 96.97 96.97 96.97 存货 2094.68 2408.13 2539.85 2853.80 资产减值损失 -16.88 0.00 0.00 0.00 其他 684.88 700.51 731.98 779.75 公允价值变动收益 0.72 0.00 0.00 0.00 非流动资产 12603.65 11979.17 11354.69 10730.22 投资净收益 -60.17 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 2253.81 1851.71 2229.86 2580.97 固定资产 10291.72 9667.24 9042.77 8418.29 营业外收入 2.68 0.00 0.00 0.00 无形资产 271.97 271.97 271.97 271.97 营业外支出 14.63 0.00 0.00 0.00 其他 2039.95 2039.95 2039.95 2039.95 利润总额 2241.85 1851.71 2229.86 2580.97 资产总计 19913.56 19060.00 19785.53 24158.46 所得税 536.17 425.89 512.87 593.62 流动负债 10202.15 12513.46 11522.00 13907.58 净利润 1705.68 1425.82 1716.99 1987.35 短期借款 3240.45 3240.45 3240.45 3240.45 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 2227.82 3093.69 2753.92 3620.39 归属母公司净利润 1705.68 1425.82 1716.99 1987.35 其他 4733.88 6179.32 5527.62 7046.74 EBITDA 3273.65 2573.16 2951.31 3302.42 非流动负债 2444.86 2444.86 2444.86 2444.86 EPS（元/股） 1.28 1.07 1.28 1.49 长期借款 1595.90 1595.90 1595.90 1595.90 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 848.96 848.96 848.96 848.96 经营活动现金流 3644.72 3913.51 1211.92 4548.30 负债合计 12647.01 14958.32 13966.86 16352.44 净利润 1705.68 1425.82 1716.99 1987.35 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 折旧摊销 777.14 624.48 624.48 624.48 归属母公司股东权益 7266.55 4101.68 5818.67 7806.02 财务费用 317.82 96.97 96.97 96.97 负债和股东权益 19913.56 19060.00 19785.53 24158.46 投资损失 60.17 0.00 0.00 0.00 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 742.32 1766.24 -1226.52 1839.50 营业收入 16.41% 11.27% 10.95% 9.51% 其它 41.59 0.00 0.00 0.00 营业利润 105.37% -17.84% 20.42% 15.75% 投资活动现金流 -307.39 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润 104.50% -16.41% 20.42% 15.75% 资本支出 -301.64 0.00 0.00 0.00 毛利率 22.93% 18.63% 19.41% 19.78% 长期投资 -14.19 0.00 0.00 0.00 净利率 10.48% 7.87% 8.55% 9.03% 其他 8.44 0.00 0.00 0.00 ROE 23.47% 34.76% 29.51% 25.46% 筹资活动现金流 -3091.76 -4687.66 -96.97 -96.97 ROIC 14.55% 15.17% 15.44% 15.17% 短期借款 -196.12 0.00 0.00 0.00 P/E 5.78 6.91 5.74 4.96 长期借款 -983.96 0.00 0.00 0.00 P/B 1.36 2.40 1.69 1.26 其他 -1911.69 -4687.66 -96.97 -96.97 EV/EBITDA 4.98 5.10 4.06 2.28 现金净增加额 243.57 -774.15 1114.95 4451.33 PS 0.61 0.41 0.37 0.34 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损