《他山之石》系列报告第十篇：买方机构是怎么看待当前市场的？

2023年9月12日 总量研究 买方机构是怎么看待当前市场的？ ——《他山之石》系列报告第十篇 要点 国内经济：多数买方机构认为政策底已经出现 近期政策持续发力，多数买方机构认为“政策底已经出现”，但从政策吹风到切实的经济数据好转，仍需要一定的传递时间。目前经济已经出现企稳回升的迹象，诸多积极因素在逐渐显现，包括8月PMI已接近枯荣线的水平，CPI同比转正，出口降幅继续收窄，三季度到四季度中美库存周期有望迎来共振，经济增长动能正在积蓄。 A股：积极因素积累，超跌反弹可期 向前展望，多数买方机构认为政策底已经出现，而市场底通常会晚于政策底一段时间，积极因素在逐渐的积累过程中：从基本面视角看，经济增长呈现企稳回升迹象，企业盈利底部逐渐显现；从投资者行为看，从政策落地到政策效果显现虽然需要一段时间，但是风险偏好改善，在情绪与资金支撑下，市场存在超跌反弹的可能。 港股：整体中性偏乐观 8月港股大幅波动，一方面受国内经济增长预期、政策预期影响，另一方面受海外流动性扰动。向前看，买方观点总体中性偏积极，支撑因素包括：一是，当前港股估值处于历史低位，性价比较高；二是，政策暖风频吹，国内经济动能不断积累；三是，美联储加息步入尾声，九月再次加息概率偏低；四是，中美关系边际好转，提振投资者风险偏好。 债市：政策持续发力影响债市情绪 9月以来（截至9月11日），债券市场利率普遍上行，一年期国债利率较8月末上行22bp，十年期国债利率较8月末上行8bp，政策持续发力背景下，多数机构对短期利率走势态度谨慎，部分机构态度仍然维持中性。从短期看，政策密集出台短期对债市情绪形成一定影响，波动放大，并存在一定的上行风险；从中期角度看，债券走势仍需观察地产政策落实效果以及经济复苏程度，部分机构认为中长期视角下，债券仍有一定的下行的预期空间。 海外宏观：预计美联储暂不加息，经济软着陆概率提升 近期市场预期9月美联储再次加息概率较低，多数机构认为美联储将维持利率在5.25%至5.50%区间，部分机构认为年内是否加息依赖于经济数据情况。部分机构大幅上调美国2023年经济预测，但多数机构仍表示，美国经济仍然有衰退的风险，但软着陆的概率在提升，即使衰退程度也是温和的。 美股：观点趋于分化，总体中性偏乐观 8月以来，美国主要股指呈震荡走势，关于美股未来走势，买方机构观点存在一定分歧，主要在于对不同板块的股票看法存在差异。对于态度偏乐观的机构，他们的论点包括：大多数股票估值在合理范围内，关于美国经济增长的信心在增强，但多数看多的是美国的中小盘股票。对于态度偏中性的机构，他们认为，虽然经济衰退的可能性在减小，但是任何情形的恶化都可能为估值带来压力，科技与通讯行业估值过高，部分机构下调了对通讯行业的评级。 美债：多数机构调高美国国债投资评级 8月以来，美债利率持续上行，多数买方机构调高了美债的投资评级，认为应把握当前美债接近周期高峰时的息差，从中长期视角看美债利率大概率向下；部分机构看法更加谨慎，认为短期或是震荡，波动可能会加剧。对于美国投资级信用债，部分机构下调评级，主要是由于投资级别债券利差收窄。 风险提示：美国通胀超预期，政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 情绪修复中，买方机构关注重点是什么？ ——《他山之石》系列报告第九篇（2023-08-02） 降息后，买方稳增长政策预期聚集何处？—— 《他山之石》系列报告第八篇（2023-06-29） 市场反复震荡，买方机构情绪如何？——《他山之石》系列报告第七篇兼光大宏观周报 （2023-06-11） 买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石系列报告第六篇（2023-05-25） 国内经济曲折向好、海外降息预期分歧加剧—— 《他山之石》系列报告第五篇兼光大宏观周报 （2023-05-13） A股市场如何演绎？海外降息预期升温？—— 《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 买方视角：国内复苏、海外衰退——《他山之石系列报告第三篇（2023-04-02） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之石》系列报告第二篇（2023-03-14） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-2-19） 宏观经济 目录 一、国内经济：多数买方机构认为政策底已经出现3 二、A股：积极因素积累，超跌反弹可期4 三、港股：整体中性偏乐观7 四、债市：政策持续发力影响债市情绪7 五、海外宏观：预计美联储暂不加息，经济软着陆概率提升9 六、美股：观点趋于分化，总体中性偏乐观10 七、美债：多数机构调高美国国债投资评级11 八、风险提示12 图目录 图1：从词云图看，买方机构对政策、库存、周期、房地产的讨论度较高3 图2：8月至今A股主要指数呈现“V”型走势4 图3：总体看，买方机构对A股市场的看法乐观积极4 图4：从词云图看，A股热点话题主要包括：“消费”、“半导体”、“医药”等6 图5：8月以来，港股主要指数波动较大7 图6：总体上看，买方机构对港股的看法中性偏乐观7 图7：近期债券市场利率震荡上行8 图8：总体上，买方机构债市看法相对谨慎8 图9：从词云图看，海外宏观热点话题主要包括：加息、降息、通胀、衰退等9 图10：8月以来，美股主要指数整体呈现震荡走势10 图11：总体看，买方机构多对美股观点趋于分化10 图12：8月以来，美国国债收益率震荡上行11 图13：总体上看，买方机构对美债看法偏乐观11 表目录 表1：买方机构关注的焦点集中在房地产、库存周期以及稳增长政策3 表2：积极因素正在积累，对A股后续走势乐观积极5 表3：从板块角度看，顺周期板块、成长板块是买方机构讨论的热点话题6 表4：政策持续发力背景下，多数机构对短期利率走势态度谨慎8 表5：买方机构对美国宏观经济的关注点仍然在美联储货币政策以及衰退风险9 表6：多数机构认为未来长期收益率下行，总体上对美债看法乐观11 一、国内经济：多数买方机构认为政策底已经出现 2023年8月，房地产和资本市场出台了一系列政策，资本市场方面包括印花税减半征收、收紧IPO及再融资、调降融资保证金以及限制股东部分减持；房地产方面包括多城市实施“认房不认贷”、降低存量首套住房贷款利率、降低首套房二套房首付比例下限等，政策力度在一定程度上超出市场预期，多数买方机构认为“政策底已经出现”。 对于经济增长而言，从政策吹风到切实的经济数据好转，仍需要一定的传递时间，对此买方机构多数的表态是“出现企稳回升的迹象”，诸多积极因素在逐渐显现，包括8月PMI已接近枯荣线的水平，CPI同比转正，出口降幅继续收窄，三季度到四季度，中美库存周期有望迎来共振，经济增长动能正在积蓄。 图1：从词云图看，买方机构对政策、库存、周期、房地产的讨论度较高 资料来源：先锋基金,渣打银行,新华基金,汇丰晋信,诺德基金,泰康基金,金鹰基金,中欧基金,景顺长城,招商基金,广发基金,汇丰中国, 华泰柏瑞,富国基金,嘉实财富等，光大证券研究所整理 表1：买方机构关注的焦点集中在房地产、库存周期以及稳增长政策 话题机构时间观点一句话总结 汇丰晋信9/1降低存量房贷利率将有利于缓解居民负债压力，促进居民的消费意愿。地产政策进一步放松，将有利于释放一二 线城市的改善需求。随着一系列支持政策陆续出台，后续经济有望加速企稳回升。 金鹰基金9/3 地产政策力度较强，地产当下地产政策的力度与2014年相当，从力度上仅略低于2008年的水平，当然目前地产的低迷也是前所未有。倾 向于认为，目前的地产政策有相当概率让量价齐跌的地产止跌。如果止跌，那么经济的底部很可能也就探明了。预期有助于经济企稳 回升。 嘉实财富9/6库存周期可能见底，决策层已加大稳经济的政策力度，政策重点在资本市场政策和房地产政策，有助于提升市场 诺德基金经济增 长 先锋基金 8/7 2023年三季度，中国经济上行周期进入第2阶段，更广泛和深入的财政及货币政策支持依然是这一阶段的主要推 动力，经济数据大概率进入显著扩张区间，同时会伴随股市的进一步回升。如果简单以去年10月作为起点，则本轮上升期才过了第一阶段，7月是第一波上升动力趋缓，第二波上升启动的切换时间点。 多数机构预期经济将 8/31区间。 中国市场7月消费、投资和出口三大支柱数据整体保持恢复态势，将中国全年经济增长预期调整至5.25%-5.75%企稳回升。 景顺长城9/4预计国内经济基本面在去库存接近尾声且各种刺激政策逐步发力的背景下，有望企稳回升。 信心。 金鹰基金8/27 从库存指标看，7月份以来经济下行压力已经出现了明显的缓和，2.2%的同比增速已经接近每轮库存周期底部的 位置（比较有参考意义的是16年2月、19年8月），这意味着如果政策刺激力度弱，接下来经济可能将维持在库存周期已接近底部 库存底部徘徊；但如果政策存在超预期的变化，经济下一阶段可能会有被动去库存。 区间，下一阶段有望 驱动经济向上修复。 国投瑞银9/5下半年库存周期的见底回升是驱动我国经济修复的重要动力。随着库存周期见底回升，预计经济增长有望提速， 全年GDP同比增速有望达5.3%。 汇丰晋信8/25非对称降息，一方面继续降低实体企业的融资成本，另一方面兼顾了银行的息差压力，另外也在稳增长和汇率之间做了平衡。目前经济仍面临一定压力，预计后续货币政策仍将维持相对宽松的基调。 政策转向或降低了市场对于短期系统性风险的担忧，但需要密切关注具体政策出台和落实情况，比如房地产调控财政货币政策预计将 施罗德投资8/30 政策 政策和地方政府债务化解效果，以更好评估下半年经济增长路径。中长期而言，政策或将在经济中长期结构转型持续发力，为经济复 与短期防风险之间取得平衡。苏创造相对宽松的环 先锋基金 8/31 预计中国人民银行将在财政、货币和监管层面出台全面且协调一致的一揽子政策，包括加速发行政府债券、进一步下调政策利率、放宽住房购买限制、放宽民营企业相关监管限制等。 境。 国投瑞银 9/5 随着稳增长政策的逐渐出台落地及经济周期见底回升，国内经济基本面或将逐渐修复，近期部分经济数据已有企稳迹象。预计后续货币政策和财政政策将继续积极发力，保持宽松基调，稳定融资需求。 资料来源：汇丰晋信，金鹰基金，嘉实财富，诺德基金，先锋基金，景顺长城，国投瑞银，施罗德投资等，光大证券研究所整理 二、A股：积极因素积累，超跌反弹可期 8月至今，A股主要指数呈现“V”型走势，一方面，7月经济数据相对疲软，消费、投资、社融、出口等数据均表现一般，市场对未来经济增长的信心不强，另一方面，房企与信托风险、美国对华投资限令等拖累投资者情绪，外资持续流出，市场情绪持续偏弱。 向前展望，多数买方机构认为政策底已经出现，市场底通常会晚于政策底一段时间，积极因素在逐渐的积累过程中：从基本面视角看，经济增长呈现企稳回升迹象，企业盈利底部逐渐显现；从投资者行为看，从政策落地到政策效果显现虽然需要一段时间，但是风险偏好改善，在情绪与资金支撑下，市场存在超跌反弹的可能。 图2：8月至今A股主要指数呈现“V”型走势图3：总体看，买方机构对A股市场的看法乐观积极 上证指数深证成指沪深300创业板指科创50 机构时间观点情绪 汇丰中国8/30对于中国股市的看法为中性●泰康基金8/31底部信号愈发明显，积极因素也在缓慢的积累中● 1.02 1.02 银华理财9/3未来1-2个季度有望陆续看到汇率底、市场底和企业业绩底部的出● 1.00 0.98 1.00 0.98 现，市场有望重新进入上行周期 金鹰基金9/3市场情绪跟随政策落地修复是短期市场核心矛盾，超跌反弹可期● 新华基金9/4目前市场已处于底部区间，应积极看待政策加码落地