《他山之石》系列报告第一篇：当前市场，买方怎么看？

2023年2月19日 总量研究 当前市场，买方怎么看？ ——《他山之石》系列报告第一篇 要点 引言：该系列报告以买方机构的公开发言为依据，以时间维度进行纵向比较，以机构维度进行横向比较，着眼于市场焦点和分歧所在。 核心观点： 宏观经济：弱复苏是共识，重点关注地产。 当前买方机构普遍认为，今年经济总体将持续推进复苏，但复苏弹性不会太强，后续需持续观察盈利修复的兑现情况。具体来看，买方对于地产恢复情况尤其关注。富国基金在2月12日表示，“今年经济复苏最大的预期差在地产复苏。若地产复苏不及预期，市场对‘两会’的政策期待或更高”。 A股：总体看上，买方机构对A股市场看法积极乐观 多数买方机构仍看好A股后市行情，部分机构认为指数回调有限。展望后市，机构普遍认为随高频数据持续验证经济恢复，A股有望延续修复行情。景顺长城 （2月6日）认为，目前企业的盈利预测仍然偏保守，未来存在上修的空间。港股：多数买方机构表示“中期看多”，但估值存在分歧 港股近期出现一轮调整，但买方机构普遍认为，当前港股回调是市场对“国内经济复苏、海外通胀压力缓解”抢跑的一种预期修正，预期修正后，港股会持续受益于美联储加息进入后半程，以及国内经济恢复的双重逻辑。不过，市场针对港股估值出现分歧，南方基金和泰康基金认为当前港股估值的性价比减弱；但上投摩根认为，由于过去两年的持续调整，港股估值仍处于低位。 债市：看法普遍偏谨慎，部分买方机构认为债市偏“逆风” 机构对于国内债市普遍偏谨慎，短期偏中性，中长端中性偏空。主要考量有三点，一是，在经济复苏周期中，债券收益率存在一定上行风险；二是，地产行业后续复苏情况存在变数；三是，临近两会，需警惕政策对预期的影响。 海外宏观：降息或晚于市场预期，美国下半年进入温和“衰退” 非农、消费数据超预期指向美国经济韧性十足，多家机构表示降息的时点可能比市场预期得要晚。目前买方机构普遍认为“衰退”时点延后，可能会在今年下半年进入“衰退”。但从当前经济状况看，最大的可能性是温和衰退。 美股：尚未对衰退计价，企业盈利存在下调风险 国内外买方机构对美股走势普遍偏悲观，多数机构认为，当前美国股市尚未对衰退计价。估值方面，买方机构认为美股当前位置并不低，但也无需过于悲观；但从企业盈利看，买方机构普遍认为企业盈利存在下调风险。 美债：利率短期有上行压力，中长期趋势依然向下 短期来看，韧性较强的非农、通胀数据及美联储鹰派表态或使美债收益率向上波动。全年维度来看，多数买方机构认为，加息周期临近尾声，通胀已在放缓，美国经济或于后半年陷入衰退，美债利率的中期趋势仍然向下。 风险提示：海外通胀超预期，国内政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 美国通胀粘性仍高，但不改下行趋势———2023年1月美国CPI数据点评（2023-02-15） 社融增速稳了吗？——光大宏观1月金融数据点评兼周报（2023-02-11） 如何看待核心通胀上行风险？——2023年1月价格数据点评（2023-02-10） 产业政策催化下，2023年制造业投资仍大有可为——《产业视角看中国式现代化》系列第二篇 （2023-02-06） 从地方两会看经济工作重点——2023年全国两会前瞻兼光大宏观周报（2023-01-28） 中期选举变盘后，美国对乌援助可持续吗？—— 《大国博弈》系列第三十七篇（2023-01-19） YCC：日本银行与金融市场的对决——流动性洞见系列十二（2023-01-18） 四季度GDP大超预期，成色几何？——2022年12月经济数据点评（2023-01-17） 2023年，期待的报复性消费能否到来？——经济复苏追踪系列第三篇（2023-01-17） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估——2023年全球宏观经济展望（2022-12-20） 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？——光大宏观周报（2022-12-18） 战略全局出发，提振信心入手——2022年12月中央经济工作会议精神学习（2022-12-17） 目录 引言：当前市场，买方怎么看？3 一、经济：弱复苏是共识，重点关注地产3 二、A股：看好后市，期待两会后政策落地4 三、港股：大部分机构中期看多5 四、债市：普遍谨慎，多认为债市“逆风”6 五、海外宏观：降息或晚于预期，经济温和“衰退”7 六、美股：尚未计价衰退，企业盈利存在下调风险9 七、美债：短期有上行压力，但中期趋势依然向下10 八、风险提示11 图目录 图1：关于国内宏观经济，买方机构讨论的焦点：复苏、政策、预期、两会3 图2：2月以来，A股市场主要指数呈震荡走势4 图3：总体看，买方机构对A股市场看法积极乐观4 图4：2月以来，港股主要指数整体呈下行态势5 图5：总体上看，买方机构对港股看法依然偏乐观5 图6：近期债券市场利率趋势分化6 图7：买方机构整体对国内债券市场看法中性偏空6 图8：关于美国宏观经济，买方讨论焦点：通胀、衰退、劳动力8 图9：2月以来，美股整体呈现震荡走势9 图10：国内外买方机构对美股走势普遍偏悲观9 图11：2月以来，美国国债收益率有所上行10 图12：总体上看，买方机构对美债看法偏积极10 表目录 表1：买方机构关于国内宏观经济的讨论聚焦于经济复苏、政策预期、流动性和地产四个方面3 表2：多数买方机构认为回调有限，两会的政策预期成为影响市场的核心因素4 表3：买方机构普遍认为，港股后续依然向好6 表4：经济复苏背景下，部分买方机构认为债市偏“逆风”7 表5：国内外买方机构普遍认为，美国高利率环境仍将维持较长一段时间8 表6：国内外买方机构对美股企业盈利不乐观，股价并未计价衰退9 表7：美联储持续收紧或短期推高美债利率，看好投资级别债券10 引言：当前市场，买方怎么看？ 他山之石，可以攻玉。本篇报告是买方观点跟踪系列第一篇报告，该系列报告以买方机构的公开发言为依据，观测买方机构对各类资产持何种看法，并以时间维度进行纵向比较，以机构维度进行横向比较，着眼于市场焦点和分歧所在。 在撰写报告时，我们尽可能全面地搜集买方机构发表的各类观点，来源包括官方微信公众号、天天基金网和基金经理采访内容等。 一、经济：弱复苏是共识，重点关注地产 当前买方机构普遍认为，今年经济总体呈现弱复苏。广发基金在2月12日表示， 2023年经济整体呈现复苏但复苏弹性不会太强，南方基金于2月8日表示，经 济复苏目前呈现“强预期与弱现实”态势，景顺长城在2月6日表示，当前经济复苏能见度提升，后续需持续观察盈利修复的兑现情况。 具体来看，买方对于地产恢复情况尤其关注。富国基金在2月12日表示：“今年经济复苏最大的预期差在地产复苏。若地产复苏不及预期，市场对‘两会’的政策期待或更高”。 图1：关于国内宏观经济，买方机构讨论的焦点：复苏、政策、预期、两会 资料来源：广发基金，南方基金，景顺长城，富国基金，光大证券研究所 表1：买方机构关于国内宏观经济的讨论聚焦于经济复苏、政策预期、流动性和地产四个方面 话题机构观点一句话总结 经济复苏 广发基金（2月12日）2023年经济整体呈现复苏但复苏弹性不会太强。 南方基金（2月8日）市场对经济复苏预期较高，而数据表现显示经济复苏较弱。 景顺长城（2月6日）当前经济复苏能见度提升，经济活动修复斜率较高，后续需持续观察盈利修复的兑现情况。 广发基金（2月5日）短期修复方向确定，中期可能是弱复苏。 今年经济整体呈弱复苏 富国基金（2月12日）若地产复苏不及预期，市场对“两会”的政策期待或更高。 政策预期 广发基金（2月5日）临近两会，投资者对于稳增长政策加码的期待逐步增强，政策预期或成为影响市场的核心因素之一。 “两会”前投资 者对于“两会”的政策预期将逐 步增强 流动性 广发基金（2月12日） 预计1月社融可能是全年低点，今年整体信贷扩张力度预计将有所回暖，但向上的弹性可能不会太大。 今年信贷扩张力度预计回暖，宽裕的货币环境有 南方基金（2月5日）对于市场流动性，在经济明显过热前，宽裕的货币环境有望延续。 望延续 地产 富国基金（2月12日）今年经济复苏最大的预期差在地产复苏。 广发基金（2月12日）关注地产销售的走势、“稳增长”增量政策及其落地效果。 地产复苏情况需 重点观察 资料来源：广发基金，南方基金，景顺长城，富国基金，光大证券研究所 二、A股：看好后市，期待两会后政策落地 节后三周交易日，A股高位震荡，上证指数从1月30日高点3310.49回撤至2 月6日低点3225.77，后反弹至2月16日最高3308.83，2月17日收盘3224.02； 深证成指从1月30日高点12246.01回撤至2月9日低点11811.98，2月16日反弹至11826.72，2月17日收盘11715.77。 多数买方机构仍看好A股后市行情，认为当前指数回调有限。近期回调一方面是由于国内经济复苏高度有待进一步观察，另一方面，也与近期美联储货币政策紧缩预期上升、外资流入放缓有关。 展望后市，机构普遍认为国内经济复苏趋势较为确定，随企业盈利逐步改善，A股有望延续修复行情。景顺长城（2月6日）认为，目前企业的盈利预测仍然偏保守，未来存在上修的空间。 不少机构表示，“两会”临近，有望催化市场对政策的乐观预期释放。富国基金在2月9日表示，“对于两会的政策预期成为影响市场的核心因素之一”；金 鹰基金在2月12日表示，“两会召开后，各项工作推进有望进一步提速，或能提振投资信心”。 时间机构关键词情绪 图2：2月以来，A股市场主要指数呈震荡走势图3：总体看，买方机构对A股市场看法积极乐观 上证指数深证成指沪深300创业板指科创50 2023年2月16日华夏基金受情绪面影响波动较大、● 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 01-09 0.94 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 02-17 0.94 2月下旬至3月高频数据验证经济复苏 2023年2月13日博时基金经济复苏现实仍弱、北上资金流入暂歇、短期震荡● 2023年2月12日 金鹰基金 回调幅度有限、经济脉冲式修复 ● 2023年2月9日 富国基金 两会政策预期、红二月可期 ● 2023年2月9日 永盈基金 缺乏持续增量资金 ● 2023年2月8日 华夏基金 较好投资性价比、震荡行情 ● 2023年2月6日景顺长城估值修复接近尾声、观察盈利修复●2023年2月6日易方达基金上涨需要新的催化、信贷、两会● 2023年2月12日广发基金经济数据环比改善、信贷开门红● 2023年2月5日广发基金弱复苏、春季行情● 2023年2月5日银华基金政策、估值、盈利● 2023年2月3日华夏基金回调有限、盈利上升期● 2023年2月3日兴证全球一定不确定性、估值低位● 02-14 02-11 02-08 02-05 02-02 01-30 01-27 01-24 01-21 01-18 01-15 01-12 资料来源：Wind，光大证券研究所（图中为每日收盘价绘制的净值曲线，基期2023年1 月10日，更新至2023年2月17日） 资料来源：博时基金，金鹰基金，富国基金，永盈基金，华夏基金，易方达基金，广发基金，景顺长城，银华基金，兴证全球，光大证券研究所（注：情绪等级分三类，红色代表乐观，黄色代表中性，绿色代表悲观） 表2：多数买方机构认为回调有限，两会的政策预期成为影响市场的核心因素 话题机构观点一句话总结 市场回调 华夏基金（2月16日）估值修复接近尾声、资金获利回吐，受情绪面影响波动较大。