《他山之石》系列报告第十一篇：买方机构情绪在修复吗？

2023年11月8日 总量研究 买方机构情绪在修复吗？ ——《他山之石》系列报告第十一篇 要点 国内经济：情绪转暖明显，政策预期较高 多数买方机构对经济增长态度明显转暖，认为在政策的支持和推动下，经济运行中的积极因素在逐步积累，制造业、消费、出口等方面，经济出现企稳迹象。政策预期方面，买方机构对未来财政货币政策仍有期待，预计四季度财政政策和货币政策或有进一步宽松措施。房地产方面，买方机构看法略显分歧，一方认为，近期密集出台的地产政策在短期有助于缓解地产风险，对成交和价格形成支撑；另一方认为，政策效果显现仍需时间，并且长期视角看房地产处于大的历史拐点中，难以扭转房地产的长期供需趋势。 A股：多因素利好，“市场底”已现 市场谈论“市场底”已经有很长时间，在众多积极因素共同促进下，A股企稳向上，买方机构的讨论从“政策底已现，市场底仍需时间”，转为“市场已在底部区域，是良好的布局机会”。 从当前状态看，稳增长政策不断加码，经济数据出现积极变化，中美关系边际缓和，汇金增持在资金层面释放积极信号，市场情绪受增发万亿国债提振，从基本面到情绪面、资金面形成多重利好，在此背景下，偏乐观的机构已经开始期待年末反弹行情。但也有机构看法更加谨慎，认为经济向上弹性或有限，政策效果仍需时间验证，短期可能更多是震荡行情，“市场底”可能有反复。 港股：利好与利空交织，仍有配置价值 随着市场预期国内政策底、经济底逐步显现，市场情绪有所转暖，叠加中美关系缓和，部分买方机构依然认可港股的配置价值。但考虑到美国三季度GDP再超预期，美联储或将高利率维持更长时间，高水平的美债利率对港股估值形成压制，叠加对国内经济向上弹性的担忧，部分机构对港股未来走势持谨慎态度。 债市：短期利空出尽，长期仍有压力 随着债券收益率小幅回落，买方对债市的态度也从谨慎转向中性。偏乐观的机构认为，中短期债券利率超调后有一定下行空间；更为谨慎的机构则考虑到资金扰动、经济预期改善等因素，认为下行空间不大，长端利率仍然存在一定上行压力。海外宏观：再超预期，四季度或难维持高增速 高利率水平与高通胀水平下的美国经济强韧性，使市场对美国经济的讨论不再聚焦“衰退”这一话题。对美国经济的未来走势，买方机构多数认为，三季度的高增速或难以维系，随着超额储蓄的支撑进一步减弱，居民消费支出或将放缓，高利率水平压制购房需求，四季度经济增速或难以保持在这样的高水平上。 美股：整体偏中性，关键在企业盈利 部分机构认为部分美股估值依然昂贵，存在一定的回调压力，金融环境收紧以及可能会进一步放缓的消费或对美股形成一定压制。也有机构更为乐观，认为美债利率回落在短期为股市复苏打开窗口，宏观环境不确定性较高背景下，更多机构聚焦于企业盈利情况，超预期业绩可以对当前美股估值形成支撑。 美债：利率快速回落，买方看法中性偏乐观 4月以来，美债利率震荡上行，在美国10月PMI数据大幅低于预期、非农数据降温、美联储表态偏鸽等多因素促进下，近几个交易日，10年期美债利率快速回落。在当前的美债利率水平下，市场对于经济数据以及美联储的表态较为敏感，博弈氛围较强，多数机构认为当前利率已在顶部区间，部分机构偏向于短期维持震荡格局，部分机构认为目前的利率水平高于合理水平，高利率难以长时间维持。 风险提示：美国通胀超预期，政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 买方机构是怎么看待当前市场的？——《他山之石》系列报告第十篇（2023-09-12） 情绪修复中，买方机构关注重点是什么？ ——《他山之石》系列报告第九篇（2023-08-02） 降息后，买方稳增长政策预期聚集何处？—— 《他山之石》系列报告第八篇（2023-06-29） 市场反复震荡，买方机构情绪如何？——《他山之石》系列报告第七篇兼光大宏观周报 （2023-06-11） 买方视角：资产价格如何演绎？——《他山之石系列报告第六篇（2023-05-25） 国内经济曲折向好、海外降息预期分歧加剧—— 《他山之石》系列报告第五篇兼光大宏观周报 （2023-05-13） A股市场如何演绎？海外降息预期升温？—— 《他山之石》系列报告第四篇（2023-04-20） 买方视角：国内复苏、海外衰退——《他山之石系列报告第三篇（2023-04-02） 从七大视角看买方观点如何变化？——《他山之石》系列报告第二篇（2023-03-14） 当前市场，买方怎么看？——《他山之石》系列报告第一篇（2023-2-19） 宏观经济 目录 一、国内经济：情绪转暖明显，政策预期较高3 二、A股：多因素利好，“市场底”已现4 三、港股：利好与利空交织，仍有配置价值8 四、债市：短期利空出尽，长期仍有压力8 五、海外宏观：再超预期，四季度或难维持高增速10 六、美股：整体偏中性，关键在企业盈利11 七、美债：利率快速回落，买方看法中性偏乐观12 八、风险提示12 图目录 图1：从词云图看，买方机构对政策、房地产、经济复苏等话题的讨论度较高3 图2：10月至今A股主要指数呈现“V”型走势5 图3：总体看，买方机构对A股市场的看法乐观积极5 图4：从词云图看，A股热点话题主要包括：“地产”、“半导体”、“医药”等6 图5：近期港股主要指数震荡下行8 图6：总体上看，买方机构对港股的看法中性8 图7：近期债券市场利率有所回落9 图8：近期买方机构对债市看法由谨慎转向中性9 图9：从词云图看，海外宏观热点话题主要包括：经济增速、加息、通胀等10 图10：近期美股主要指数快速反弹11 图11：总体看，买方机构多对美股观点趋于分化11 图12：近期美国国债收益率上行趋缓12 图13：总体上看，买方机构对美债看法中性偏乐观12 表目录 表1：买方机构关注的焦点集中在稳增长政策、经济修复以及房地产3 表2：积极因素正在积累，对A股后续走势乐观积极5 表3：从板块角度看，顺周期板块、医药板块是买方机构讨论的热点话题6 表4：多数买方机构认为，债券收益率短期利空出尽后小幅回落，但后续下行空间或有限9 表5：买方机构对美国宏观经济的关注点在美联储货币政策以及经济增长前景10 一、国内经济：情绪转暖明显，政策预期较高 9月以来，各项扩内需稳外贸稳楼市政策不断加码，增发万亿国债等措施有效提振市场信心，多数买方机构对经济增长态度明显转暖，认为在政策的支持和推动下，经济运行中的积极因素在逐步积累，制造业、消费、出口等方面，经济出现企稳迹象。 政策预期方面，买方机构对未来财政货币政策仍有期待，预计四季度财政政策和货币政策或有进一步宽松措施，提供更多流动性，为经济复苏提供进一步支撑。 房地产方面，买方机构看法略显分歧，一方认为，近期密集出台的地产政策在短期有助于缓解地产风险，对成交和价格形成支撑；另一方认为，政策效果显现仍需时间，并且长期视角看房地产处于大的历史拐点中，难以扭转房地产的长期供需趋势。 图1：从词云图看，买方机构对政策、房地产、经济复苏等话题的讨论度较高 资料来源：汇丰中国,汇丰晋信基金,新华基金,金鹰基金,施罗德交银理财,广发基金,瑞银资产管理,易方达,泰康基金,南方基金,博时基 金,汇添富基金,摩根资产管理,渣打银行财富管理,景顺长城基金,华夏基金,鹏华基金,国投瑞银基金,东方汇理,联博基金,银华基金,先锋领航,嘉实财富,安信证券资管,施罗德投资等，光大证券研究所整理 表1：买方机构关注的焦点集中在稳增长政策、经济修复以及房地产 话题机构时间观点一句话总结 富国基金11/5随着财政政策和活跃资本市场市场全面展开，可以进一步期待货币政策跟进配合，通过降准、降息等方式为社会和市场提供流动性，给经济复苏和A股反弹打下又一针强心剂。 易方达10/30在三季度经济内生动能改善的情况下，特别国债发力稳增长，市场对经济利好政策不再刺激的担忧被证伪，打开后续财政政策刺激空间。 政策泰康基金10/27稳增长政策组合拳正加速落地，经济恢复向好总体回升的态势更趋明显。 机构对政策期待较高，财政政策和货币 南方基金10/22预计货币政策将继续保持宽松的状态，未来可能还有降息和降准的空间。目前的市场行情尚未到达反转的时机。政策有望持续发力。博时基金10/19增长方面，经济预计延续企稳。至季度末，受逆周期政策等因素支持，国内经济企稳迹象逐渐增多，考虑到政策 环境会保持稳定，预计第四季度会延续该趋势。 汇添富基金10/19中国经济压力最大的时候已经过去，四季度基本面有望继续修复；各项政策宽松举措密集加码，四季度包括降准 降息等更进一步的宽松措施依然可期。 摩根资产管10/19预计四季度将看到货币和财政政策的进一步协调，通过央行和商业银行体系为中央和地方政府提供信贷支持，填 理补房地产和民营部门的短期缺口，拉动总需求回升，促进消费者和企业信心的恢复。 渣打银行财10/17目前政策频出，但是要验证政策的有效性仍然需要时间。富管理 汇丰晋信基10/17政策方面，货币财政及需求政策协同发力，助力经济回升。金 华夏基金10/13经济磨底，但基本面的积极因素正在逐步累积，中期可以期待一些突破框架性的广义财政支持，为明年的经济增长提供动力。 鹏华基金10/9国内经济初步体现阶段性企稳迹象，政策力度也有所强化，当前市场整体上赔率与胜率的积极因素正在逐步积累预计四季度市场的机会会好于三季度。 国投瑞银基9/26市场流动性方面，最新的降准措施意味着宽货币政策持续加码。财政政策也延续积极，总体来看，预计后续货币 金政策和财政政策将继续积极发力，继续保持宽松基调。 汇丰晋信基10/17国内经济正在稳步复苏。工业企业产成品库存也在今年前三季度得到了很好的消化。 金 新华基金10/16国内生产形势继续改善，尤其是产能利用率高频指标改善幅度最为明显。近期财政政策明显发力，投资需求有望边际回升，当前生产好转的局面有望延续。 经济增金鹰基金10/15生产持续改善，需求有所回升。虽然政策层面当前可能已进入落地观察期，但制造业、出口等内生动能仍在修复从制造业、消费、出 。 长 施罗德交银10/12 理财 制造业PMI连续四个月回升并重回扩张，经济延续企稳。 口等方面看，经济出 现企稳迹象。 广发基金10/12中国经济增长呈现企稳迹象，制造业景气度有所回升，同时长假期间旅游、餐饮等服务消费表现较好，出游人数及旅游收入相比2019年恢复至正增长。 瑞银资产管10/4宏观数据表明，中国经济势头略有增强。考虑到低迷的情绪、迄今为止有节制的政策支持，以及可能采取的进一理步增量措施来支持增长，中国经济在短期内有更大的上行空间，而不是下行空间。 东方汇理10/18中国致力于向以内需为基础的新的增长模式转型，减少对债务的依赖。对政府提出的房地产政策保持中立态度，海外买方机构认为中 转型等待政策对经济增长的整体影响效果显现。 联博基金10/4今年采取的一些宽松政策在稳增长方面是有效的，然而，中国仍处于从注重基础设施建设向注重国内消费的长期转型过程中，这必然意味着一段时期的增长放缓。 国经济正处于转型过 程中。 汇丰中国10/30内需中至关重要的地产板块仍未有明显改善，二手房价的持续下行给一手房销售挤出压力，虽然前期有诸多利好地产的政策出台，但居民对于房地产价格的信心恢复仍然需要时日。 银华基金10/29中国经济已经在地产周期的底部区域实现了阶段性出清，向上的力量或已经形成。并随时有可能转化成股票市场向上的动力，应该以积极的心态来应对。 易方达10/22一线城市房价明显复苏，提振地产链表现，地产链板块相对占优。 先锋领航 10/20尽管宽松措施带来了一些改善，但房地产行业投资的收缩可能会持续并加剧。开发商的资金限制依然存在，销售对房地产的看法略