新招生修复向好，疫情对长期生影响需时间消化

中国东方教育是一家教育培训机构，其在2023年上半年实现了新招生的快速修复，尽管收入的修复速度稍慢，这主要是因为新冠疫情对长期生招生的影响仍在持续。在2023年上半年，公司营收同比增长4.0%至19.5亿元人民币，而经调整净利润则同比下滑2.7%至1.76亿元人民币。新培训人次同比增加了20%，达到8.5万人，平均培训人次也增长了3%至14.7万人。

万通汽修是公司的一个核心业务，其在2023年上半年的平均培训人次同比增长2.6%至14.7万人。长期课程的平均培训人次同比增长1%，而短期课程则增长了23%。在拆分品牌表现时，新东方、新华电脑和万通汽修的收入分别同比增长-3%、+4%和+25%，平均培训人次分别同比减少4%、-1%和增加20%，新培训人次分别增加26%、8%和22%。万通汽修的快速增长主要得益于新能源汽车需求的旺盛和工业产教融合的发展。

然而，公司在2023年上半年的利润端面临压力，主要是由于销售费用前置导致的费用率上升，以及教师薪酬和教学消耗品成本的刚性增长。毛利率同比下降1.8个百分点至51.1%，经调整净利润率也同比下降0.6个百分点至9.0%。销售费用率同比上升2.7个百分点，至26.3%，管理费率和研发费率保持稳定。

尽管面临挑战，公司仍被赋予了买入评级，目标价设定为4.20港元，对应24财年约11倍的市盈率。报告认为，短期内，疫情对长期生招生的影响将会逐渐消退，新招生的恢复将推动校园利用率的提升，进而改善公司的盈利能力。长期来看，公司的竞争力有望通过增强学历牌照资质和区域中心的建设得到提升。预计公司未来三年的营收和净利润将分别以11.1%、16.0%和16.3%的速度增长。

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