化工出口链行业报告：海外有望进入补库周期，化工需求拐点向上

基础化工 行业研究/深度报告 海外有望进入补库周期，化工需求拐点向上 ——化工出口链行业报告 2024-02-26 报告日期： 行业评级：增持 主要观点： 宏观：海外补库周期有望开启，全球制造业触底回升 2021年下半年以来，中国对外贸易维持较高的贸易顺差，但是环 行业指数与沪深300走势比较 2/235/238/2311/23 13% 0% -13% -25% -38% -51% 基础化工沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.万华化学福建工业园停产检修，MDI价格价差双增2024-02-25 2.基础化工：发改委部署春耕化肥保供稳价工作，制冷剂R22价格价差双增2024-02-20 3.卫星化学及烯烃行业周度动态跟 比来看出口增速逐步下滑，整体呈现疲态，2024年由于中美关系逐步缓和，各经济体逐步制定积极的经济增长目标，海外有望逐步进入补库周期。2024年主要关注：（1）美国降息周期与主动补库共振带来的结构性机会。从消费端看，美国消费在加息期间总体承压但仍显示出充分的韧性，降息周期的到来将刺激居民消费复苏，带动上游零售补库。从地产看，美国降息将带动住房需求复苏，进而拉动整个地产链需求。（2）全球制造业景气回升，拉动中国出口。随着美国降息周期临近，欧洲、澳洲等主要经济体有望同步跟随开启降息。全球制造业PMI触底回升，将为全球贸易带来较大增长机会。中国出口端将显著受益。 地产链： 未来美国降息，海外地产景气度有望修复。我国作为全球地产基建后周期端的主要材料生产基地，受益于成本及规划的优势，地产链材料出口量维持高位，从2022年开始，美国地产受加息影响，地产景气度逐步回落，未来随着美国开始降息周期，预计海外地产将迎来修复，有利于中国地产链材料的出口。 MDI：全球聚合MDI下游消费结构中有51%和地产相关，而中国作为全球MDI最大的生产基地，2023年，中国聚合MDI出口量达到 104.37万吨，其中出口到美国聚合MDI量为23.01万吨，占比为22.05%，纯MDI出口量达到12.10万吨，中国MDI出口量和海外地产的景气度息息相关，未来随着美国降息开启，美国地产逐步修复，中国MDI出口有望更上一台阶。 钛白粉：全球钛白粉下游消费结构中，建筑涂料占比达到23.78%，海外钛白粉产能维持稳定，而中国在成本及规模化上具有优势，是全球最大的钛白粉生产基地。2021-2023年，国内钛白粉出口量占比分别为34.50%、39.13%、41.07%，出口占比逐年提升，钛白粉出口增速超过产量增速，未来随着国内钛白粉企业的竞争力进一步提升，我们预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。 功能性硅烷：中国是全球功能性硅烷主要生产地，近年来开工率较低。产能压力下，供应端进入整合阶段，硅烷企业将朝着大型化、一体化和区域化的趋势发展。出口端方面，自2020年开始，出口量拐点向上，净出口量持续回升；美国竣工端回暖带动建筑建材领域硅烷类产品出口需求。 纤维素醚：纤维素醚具有溶液增稠性、黏合性等优良性能，广泛应用 于建材、医药、食品等诸多领域，我国纤维素醚行业在全球的竞争力日益增强，已在建材级形成了较大产业规模和本土优势，基本实现了进口替代。2023年，我国纤维素醚产量67.6万吨，出口量15.2万吨，出口产品占总量的22.5%，海外市场开拓潜力巨大。随着国内地产需求调整和海外地产景气程度上升，海外市场将进一步打开纤维素醚增长空间。 农业及食品链： 我国是全球农业和食品产业最大的出口国之一，随着全球经济复苏，有望迎来补库周期，海外农业及食品需求持续上升，将带动农业及食品上游产业持续发展。 代糖：代糖主要代替原糖作为食品添加剂，由于减糖、无糖的健康饮食理念在全球的兴起，代糖市场迅速成长。代糖品类繁多，中国代糖产品约5成以上用于出口。传统的高倍甜味剂三氯蔗糖处于产能清退阶段，价格处于底部区间静待反弹；天然糖醇系列产品出口价格稳定，海外市场拓展迅速；其他新型甜味剂如阿洛酮糖等市场前景广阔。终端消费复苏+海外补库周期的开启将提振代糖出口，中国代糖企业将有望受益。 农药：农药具有刚需属性，全球农药市场已进入稳步增长阶段，其 中草甘膦是体量最大的农药单品。我国是全球主要草甘膦生产国，草甘膦全球产能约118.3万吨，其中81.3万吨产能都集中在中国。巴西、美国、阿根廷是全球草甘膦用量前三消费国，2019年，全球草甘膦需求量达到73.84万吨，前三消费国使用量占全球总用量的45.2%。目前巴西、美国和阿根廷陆续去库结束，有望逐步进入补货期，草甘膦海外需求有望回暖。 氨基酸及维生素：海外饲料需求稳定增长，国内氨基酸和维生素出海需求旺盛。氨基酸和维生素下游主要用于饲料添加剂。我国是氨基酸和维生素净出口国，但在蛋氨酸等部分品种上仍需要进口。目前海外农牧业稳定发展，饲料需求稳步增长，随着国产替代和国内生产技术迭代，国产氨基酸和维生素有望发力海外市场，蛋氨酸等品种有望转为净出口。 纺服链：中国是世界纺织制造中心，海外需求刚性 我国是全球纺织产业链主要原料供应国家。纺服行业出口占全球接近30%，主要出口流向欧美等国家，这些国家对于服装需求强劲，带动上游化工品出口需求增长。 涤纶长丝：涤纶长丝产品凭借着其良好的强度、耐磨性和耐久性等一系列优点广泛应用于服装面料、家纺产品的制造。2023年涤纶长丝新增产能421万吨，进入2024年之后，涤纶长丝产能预期增速或将明显放缓，而国内需求复苏势头强劲，供需格局将明显改善。2023年国内涤纶长丝出口量为335.41万吨，处于历史高位，直接出口量占消费比值为10.46%，且通过下游纺织服装间接出口占比超过30%，预期2024年海外将迎来补库周期。 尼龙66：关键原料国产化突破带动需求，丝布市场及工程塑料前景广阔。随着2019年以来国内己二腈、己二胺技术接连取得突破，众 多企业纷纷布局尼龙66项目，在国内需求得到满足的情况下，富余产能有望打开海外市场。随着户外运动、轮胎用帘子布、新能源汽车等应用领域飞速发展，有望带动PA66在相关领域需求大幅提升。 汽车链：新能源革命浪潮下，汽车链产品出海需求强劲 新能源革命浪潮下，汽车链产品出海需求强劲。汽车制造已成为世界上规模最大、产值最高的重要产业之一，在全球制造业中的比重较大。当前全球汽车产业电动化正在深度推进，在新能源革命浪潮下，新能源汽车产业成为各国重点发力方向。 轮胎:全球轮胎为万亿级别市场，市场空间巨大。我国是全球最大的轮胎生产国和出口国，年产量近全球总需求量的一半。在国际贸易摩擦日益加剧、外贸市场占比越来越大、市场微利竞争矛盾升级背景下，国产轮胎厂商逐渐走向海外进行全球化布局。 润滑油添加剂：全球润滑油添加剂需求稳定增长，预期2025年需求 量570万吨。我国添加剂产业抓住国内润滑油行业快速发展的契机，不断增长实力，提升产品质量，扩张产能,目前已形成一定规模。2023年我国润滑油添加剂进口量下降至20.3万吨，出口量增至20.8万吨，进口依赖度有所下降，我国成为润滑油添加剂净出口国。 电解液：随着新能源在全球范围内取代旧能源的进程加速，全球范围内电解液的需求将持续上升。据EVtank数据，2023年，全球锂离子电池电解液出货量达到131.2万吨，同比增长25.8%，其中中国电解液出货量为113.8万吨，同比增长27.7%，中国电解液出货量的全球占比继续提升至86.7%。 陶瓷材料：全球特种陶瓷市场规模超4000亿元，下游广泛应用于半导体、汽车工业、消费电子、新能源等行业。我国陶瓷材料产业以每年不低于10%的速度增长，核心技术不断突破，对关键应用领域的支撑作用逐渐凸显。受制于认证门槛，蜂窝陶瓷行业日美巨头占据全球90%的市场份额。随着国六标准全面落地及国内厂商技术不断突破，我国蜂窝陶瓷市场需求不断扩大，有望逐步走向海外市场。电子陶瓷、生物陶瓷等赛道国内企业产能逐步扩张，优化产品迭代，逐步打通海外市场头部客户供应体系，推进完善全球化布局。 投资建议 我们持续看好化工2024年出口链投资机会。 地产链建议关注万华化学、龙佰集团、晨光新材、江瀚新材、山东赫达等。 农业及食品链建议关注金禾实业、华康股份、百龙创园、润丰股份、新和成、华恒生物等。 纺服链建议关注桐昆股份、新凤鸣、神马股份、台华新材等。汽车链建议关注赛轮轮胎、瑞丰新材、新宙邦、国瓷材料等。 风险提示 （1）地缘局势动荡带来的全球需求萎缩的风险； （2）各国央行宽松进度不及预期的风险； （3）海外主要经济体经济下行的风险。 正文目录 1欧美经济韧性强于预期，海外补库周期有望开启11 1.1美国经济韧性强于预期，补库周期即将开启11 1.2全球制造业触底回升，中国外贸承压局面边际改善16 2地产链：受益于降息来临，美国地产将迎来景气回升18 2.1MDI供给格局稳定，出口有望回升20 2.2钛白粉攻击格局稳定，海外出口维持高增长22 2.3功能性硅烷：美国竣工端回暖带动建筑建材领域硅烷类产品出口需求25 2.4纤维素醚：海外需求空间巨大30 3农业及食品链：贸易总额整体增长，消费复苏有望提振出口35 3.1代糖：周期底部已至，减糖趋势推动升级37 3.2农业：价格位于底部区间，24年海外补库需求有望修复41 3.3氨基酸及维生素：氨基酸出口稳定增长，维生素价格触底反弹44 4纺服链：中国是世界纺织制造中心，海外需求刚性53 4.1涤纶长丝：行业资本开支下降，2024年海外需求预期增长56 4.2尼龙66：国产化突破带动需求和出口放量60 5汽车链：万亿市场，加速海外建厂节奏66 5.1轮胎：万亿市场，加速海外建厂节奏67 5.2滑油添加剂：出口量稳步提升，国产替代正当时73 5.3电解液：需求持续走高，产能出海正当时78 5.4陶瓷材料：需求空间成长快速，国产替代正当时80 6风险提示：87 图表目录 图表1美国联邦基金利率走高11 图表2美国各期限国债收益率走高11 图表3美国PCE及核心PCE回落12 图表4美国CPI及核心CPI回落12 图表5美国新增非农就业人数12 图表6美国就业率VS失业率12 图表7美国个人储蓄占可支配收入比重下降13 图表8美国零售消费及库存13 图表9美国商品消费走势落后于服务消费13 图表10美国居民消费信心回升13 图表11全美国建造支出14 图表12美国房屋销售带动新房开工同比增速同步回升14 图表13美国制造业PMI新订单与自有库存差回升15 图表14美国制造业PMI同比变化领先于库存总额15 图表15美国补库对中国出口的拉动作用15 图表16中国出口走势底部反转16 图表17全球海运指标改善16 图表18欧元区、英、澳利率水平17 图表19欧元区、英、澳CPI回落17 图表20全球供应链压力指数触底反弹18 图表21全球制造业PMI指数回升18 图表22全球PMI回升有望促进中国出口转暖18 图表23美国地产景气度走势19 图表24美国成屋销售和利率关联性19 图表25欧盟27国营建产出19 图表26德国已批准新建建筑的营建许可数19 图表27国内MDI消费结构20 图表28全球MDI消费结构20 图表29聚合MDI出口价格走势21 图表30全球MDI产能分布21 图表31全球钛白粉下游消费结构23 图表32全球涂料用钛白粉消费量23 图表33钛白粉出口量及增速23 图表34钛白粉出口去向23 图表35钛白粉出口量及价格24 图表36全球及中国钛白粉产能变化24 图表37国内钛白粉新增计划24 图表38钛白粉