新力量New Force

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 總第43692023年9月12日星期二 研究觀點 【大勢分析】 18000點以下港股配置價值可逐步浮現 【公司研究】 伊利股份（600887,買入）：行業弱復蘇下收入承壓，利潤率呈現改善趨勢 評級變化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2023年EPS(港元) 2024年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 伊利股份（人民币） 600887 买入 买入 37.55 43.37 -13% 1.620 2.040 -21% 1.880 2.380 -21% 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓 諮詢熱線：400-882-1055 服務郵箱：Service@firstshanghai.com網址：www.mystockhk.com 第一上海證券有限公司www.mystockhk.com 首席策略師葉尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 18000點以下港股配置價值可逐步浮現 9月11日，港股表現震盪仍在延續下探的行情，恒指走了一波四連跌再跌了有100多點，18000點關口失而復得，但是仍受制於18300點的好淡分水線以下，下探 尋底行情未可改觀。而在恒指又再跌至18000點以下的價值水準後，正如我們指 出，將有望吸引長線資金的逐步趁低吸納，是以大市成交量在週一是有所增加提 升了，錄得有逾1200多億元高於年內的日均1118億元達標了，顯示資金確實是有初部趁低逐步吸納的情況出現。走勢上，恒指仍處尋底探底行情格局發展，但如果以配置的角度來看，我們還是維持早前的觀點看法，18000點或以下是恒指的價值區位置水準，因為在18000點以下恒指的股息率將可達到4％以上，可望吸引長線資金入市來增強大盤的承接力。然而，如果市場氣氛依然未能完全恢復之下，恒指短線仍有波動進一步下探的可能，但在波動過後也就將會回歸價值。因此，面對現時這個市況判斷，操作上建議可以在18000點以下考慮逢低買入，但宜分段分批進行執行。至於可以考慮的吸納名單方面，包括有港交所(00388)、騰訊(00700)、中海油(00883)、中移動(00941)、聯想(00992)、比亞迪股份(01211)、藥明生物(02269)、李寧(02331)、海底撈(06862)、思摩爾(06969)以及百度-SW(09888)等等，建議可以繼續多加關注。 港股出現先急挫後收窄跌幅，在盤中曾一度下跌360點低見17842點，進一步下探接近年內的最低位17573點(8月22日的盤中低位)，然後跟隨A股出現修復。指數股表現繼續分化，其中，醫藥相關股表現相對突出，剛進了恒指的國藥控股(01099)，漲了4.28％是漲幅第二大的恒指成份股，而在我們優先關注名單裡的藥明生物(02269)，也逆市漲了有2.03％。另一方面，香港地產股的跌幅居前，新鴻基地產(00016)、新世界發展(00017)以及恒基地產(00012)，分別跌了有9.45％、6.05％和4.01％。 恒指收盤報18096點，下跌106點或0.58％。國指收盤報6299點，下跌16點或 0.25％。恒生科指收盤報4083點，下跌9點或0.2％。另外，港股主機板成交量 回升至1244億多元，而沽空金額有198.9億元，沽空比例15.98％。至於升跌股數比例是770：823，日內漲幅超過11％的股票有44只，而日內跌超過10％的股票有44只。港股通連續13日淨流入後，在週一轉為淨流出錄得有逾102億元的大額淨流出。 黎航榮Wayne.li@firstshanghai.com.hk85225321539 52周高/低32.91/23.66元每股淨資產7.76元 【公司研究】 伊利股份（600887,買入）：行業弱復蘇下收入承壓，利潤率呈現改善趨勢 二季度業績增速環比收縮 行業 乳製品/食品飲料 股價 26.11元 目標價 37.55元(+43.8%) 市值 1662.24億元 總股本 63.66億股 23H1公司共計收入、淨利潤分別為659.8/63.1億元，同比+4.4%/+2.8%，扣非淨利潤為58.0億元，同比-1.5%。其中，Q2單季度收入、淨利潤分別實現326.5/26.9億元，同比+1.1%/+2.9%，扣非淨利潤為24.8億元，同比-4.5%。 液體乳環比改善，冷飲優勢領先 分業務看，23H1液態乳、奶粉及乳製品、冷飲產品業務分別實現收入424.2/135.2/91.6億元，同比-1.1%/+12.0%/+25.5%，其中23Q2分別實現 206.8/60.8/53.6億元，同比+0.5%/-8.9%/+19.2%。液體乳業務上半年Q2恢復正增長，環比Q1呈現一定復蘇態勢，其中，我們預計公司上半年常溫白奶同比實現中個位數左右增速，高端常溫金典增速更優，而低溫金典鮮奶同比呈現翻倍增長，在宏觀經濟疲弱影響下，整體大白奶業務延續結構持續優化趨勢。優酪乳品類我 們預計上半年低溫酸實現同比快速增長，而常溫酸Q2環比Q1降幅有一定收窄。 奶粉業務由於出生率下降及行業庫存出清等壓力影響，上半年嬰配粉行業面臨較 股價表現 大挑戰，公司期內主動調整戰略，預計整體庫存保持較為健康水準。與此同時，公司成人奶粉業務穩居行業市場份額第一。乳酪業務上半年行業面臨下行壓力，公司收入預計同比略有下滑，但線下零售市場份額仍同比提升1.5pct至17.2%。冷飲業務去年同期高基數下實現高增，繼續保持行業領先優勢。 費用投放穩中有降，盈利能力保持穩健 23H1綜合毛利率同比-0.3pct至33.2%，其中Q2毛利率同比持平，較Q1有所改善，主因1)23Q1春節錯配短期影響產品結構，Q2逐漸恢復常態，以及2)上半年原奶及其它原輔料成本持續下行所致。費用方面，23H1公司銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.8/+0.2/0/+0.1pct，其中Q2分別同比-0.5/-0.5/0/+0.1pct，整體費用率保持穩中有降，如剔除澳優並表影響，預計期內銷售費用率下降幅度更大。此外，公司上半年計提存貨跌價損失及合同履約成本減值損失共4.1億元，同比大幅增加2.9億元，預計主要由上半年噴粉量大幅增加所致。最終公司淨利潤率23H1/23Q2分別為9.6%/8.2%，同比-0.1/+0.1pct，若剔除澳優並表影響後，我們預計公司Q2內生淨利率亦有一定提升。 目標價37.55元，買入評級 近期國內促銷費政策頻發，我們預計後續宏觀經濟環境有望逐步改善，疊加公司後續季度低基數效益下，下半年整體或將迎來更好發展。長期來看，公司綜合實力持續領先於行業，產品結構及費用管控效率的優化趨勢穩步向好，預計未來盈利彈性有望持續釋放。綜上所述，我們預計公司2023-2025年分別有望實現淨利 潤103.7/120.1/136.3億元，給予目標價37.55元，相當於2024年盈利預測20倍PE，距離當前有43.8%預期漲幅，買入評級。 重要風險 1）食品安全；2)行業競爭加劇；3）經濟環境恢復不及預期。 圖表1:盈利預測 截止12月31日财政年度 2021历史 2022历史 2023预测 2024预测 2025预测 收入（百万元） 110,595 123,171 129,962 141,332 153,351 变动（%） 14.2% 11.4% 5.5% 8.7% 8.5% 净利润（百万元） 8,705 9,431 10,367 12,013 13,632 变动（%） 23.0% 8.3% 9.9% 15.9% 13.5% 每股收益（元） 1.43 1.48 1.62 1.88 2.13 市盈率@26.11元(倍) 18.3 17.6 16.1 13.9 12.3 每股派息（元） 1.0 1.0 1.1 1.3 1.5 股息现价比（%） 3.68% 3.98% 4.36% 5.06% 5.74% 資料來源：公司資料、第一上海預測 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 37.85 64.82 买入 22.0 20.1 16.6 1.35 1.50 15.0 9.60 998 安踏 2020 89.85 116.1 买入 28.7 23.9 19.5 1.48 1.78 21.5 13.75 2439 特步 1368 7.82 10.73 买入 19.2 15.9 12.8 2.60 3.13 22.7 3.82 206 波司登 3998 3.08 4.69 买入 13.9 11.6 9.9 5.19 6.17 18.3 1.16 336 申洲国际 2313 74.55 97.79 买入 22.1 21.9 19.0 2.56 2.31 7.9 24.49 1120 蒙牛乳业 2319 27 37.9 买入 18.2 16.7 14.1 1.64 1.81 13.3 10.56 1067 现代牧业 1117 0.76 1.4 买入 4.6 3.4 2.7 0.00 0.00 29.1 1.65 60 中国飞鹤 6186 4.54 8.74 买入 6.8 5.1 4.5 6.36 7.58 22.5 3.05 404 日清食品 1475 5.9 6.6 买入 18.0 16.1 14.6 2.71 3.05 10.9 3.79 62 统一 220 5.59 9.04 买入 17.4 14.0 11.7 5.76 7.33 21.8 3.82 241 康师傅 322 11.26 16.9 买入 20.3 14.5 12.7 9.66 6.51 26.5 4.50 634 农夫山泉 6933 44.5 57.27 买入 57.3 47.7 40.5 1.25 1.50 18.9 2.10 2240 奈雪的茶 2150 4.61 10.7 买入 不适用 27.7 13.4 0.00 0.00 不适用 3.56 79 华润啤酒 291 44.85 62.4 买入 30.2 24.2 19.6 1.34 1.66 24.0 9.33 1455 青岛啤酒 168 65.5 87.5 买入 21.5 17.6 14.7 3.05 2.81 21.0 21.00 429 颐海国际 1579 14.46 30.16 买入 17.1 13.9 11.5 1.36 1.66 21.9 4.62 151 恒安国际 1044 28.2 37.26 买入 15.3 11.1 9.0 5.51 5.51 30.6 18.98 328 敏华控股 1999 5.85 8.1 买入 11.9 9.6 8.2 5.13 5.64 20.4 3.20 229 维达国际 3331 18.08 27.75 买入 30.6 16.3 12.6 2.21 2.27 56.2 10.43 218 百果园 2411 5.73 7.8 买入 24.0 17.4 13.7 0.00 0.00 32.3 2.98 91 海底捞 6862 21.1 27.5 买入 76.0 31.7 23.5 0.00 0.85 80.0 1.56 1176 海伦司 9869 7.68 10.1 买入 不适用 28.8 20.3 0.00 0.00 不适用 2.80 97 教育新高教 2001 2.34 4.25 买入 5.3 4.7 4.2 9.49 10.91 11.8 2.59 36 希望教育 1765 0.5 1 买入 5.0 4.5 3.8 2.22 6.66 15.5 1.22 40 博彩银河娱乐集团 27 49.4 67.67 买入 不适用 26.0 17.0 0.00