九月FOF配置月报：顺时依势，关注CTA和中性

顺时依势，关注CTA和中性 ——九月FOF配置月报 2023-09-05 中信期货研究|金融工程FOF配置月度报告 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 展望9月，我们对权益策略维持中性观点，短期主要博弈政策面刺激后的市场反弹，在市场探明底部位置后，机会大于风险；利率短期震荡，中期债券多头格局仍在；多项跟踪指标开始上行，超额环境回暖，指增和股票中性策略维持中性偏多；市场活跃度较好，各大板块共振上行，叠加政策支撑，CTA策略震荡向上。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 123260 119 220 115 180 111 摘要： 权益策略为中性观点：短期视角下市场仍处在磨底阶段。短期主要博弈政策面刺激后的市场反弹，但市场底往往对政策底有一定滞后性，市场或许再度确认底部位置。在市场探明底部位置后，机会大于风险。 债券策略为中性偏多观点：市场短期对于宽信用的预期或有所减弱，进而带动债市呈现明显走强。不过资金面扰动仍在延续，资金面反复收紧，或使得市场对资金面的担忧情绪加重。另外近期地产支持政策以及财政政策进一步出台，这也给债市带来一定的调整压力。 量化股票为中性偏多观点：多项跟踪指标回升至上行区间，超额环境逐步回暖，同期指增策略超额表现较好。此外，目前对冲成本处于较低水平，基差升水，对中性策略相对友好。 CTA策略为偏多观点：目前，市场活跃度较好，成交额持续升温；各大板块品种间的相关性走势开始靠拢，基本均处于加速上扬的状态；叠加宏观政策支撑，大宗商品或将是下一阶段的受益资产，中长周期CTA策略有望支撑CTA持续当前震荡上涨之势。 风险提示：国际地缘政治冲突加剧、美联储二次加息、国内政策变化超预期。 107 103 2022/102022/112022/122023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/7 金融工程团队 研究员：熊鹰 021-80401732 xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 研究员：周通 021-80401733 zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 研究员：谢飞 xiefei2@citicsf.com从业资格号F3080201投资咨询号Z0019036 研究员：蒋可欣FRM jiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 140 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 摘要：1 一、九月配置观点4 二、主观多头策略8 三、指增/中性策略10 （一）指数增强策略10 （二）市场中性策略12 四、CTA策略14 （一）商品市场整体回顾14 （二）CTA策略基金整体表现16 （三）CTA策略近期展望17 五、债券策略20 六、市场数据跟踪21 七、风险提示25 免责声明26 图表目录 图表1：PMI有所回暖，建筑业PMI明显回升4 图表2：目前处在紧货币宽信用、厂商主动去库、通胀收缩下行周期5 图表3：当下周期各策略胜率与赔率6 图表4：DR007显示出宽货币倾向6 图表5：企业信用扩张或面临阶段性转向6 图表6：主动去库或接近尾声7 图表7：PPI出现转向迹象7 图表8：下一阶段各策略胜率与赔率7 图表9：八月A股明显受挫8 图表10：全A风险溢价位于上行一倍标准差9 图表11：300风险溢价位于上行一倍标准差9 图表12：300风险溢价位于三年中枢位置9 图表13：1000风险溢价偏低9 图表14：公募指增产品平均业绩表现（截至20230901）10 图表15：公募指增产品平均超额表现（截至20230901）10 图表16：私募指增产品平均业绩表现（截至20230825）10 图表17：私募指增产品平均超额表现（截至20230825）10 图表18：成交额指标11 图表19：个股收益分化度指标11 图表20：大小盘相对强弱指标12 图表21：价值成长相对强弱指标12 图表22：行业轮动速度指标12 图表23：因子稳定性指标12 图表24：四象限指标运行轨迹（截至20230621）12 图表25：跟踪指标共振强度（截至20230621）12 图表26：公募市场中性产品平均业绩表现（截至20230901）13 图表27：私募市场中性产品平均业绩表现（截至20230825）13 图表28：股指期货IF、IC、IH年化成本（截至20230901）13 图表29：中信期货各类指数净值走势14 图表30：中信期货商品指数波动率变化14 图表31：中信期货各类指数相关指标15 图表32：各类因子净值变化15 图表33：各类因子相关指标16 图表34：聚类拟合产品指数的净值变化16 图表35：聚类拟合产品指数收益率的相关指标16 图表36：商品板块成交额与持仓合约价值17 图表37：商品期货、股指期货和国债期货的成交额和持仓价格比率的变化18 图表38：中信期货指数成分品种之间相关系数变化18 图表39：中信期货各类指数成分品种之间相关系数变化19 图表40：中债国债到期收益率20 图表41：中长期纯债型基金指数表现20 图表42：新发基金情况21 图表43：中信一级行业指数表现21 图表44：中信风格指数表现22 图表45：市场风格指数表现22 图表46：公募基金一级分类业绩表现22 图表47：公募基金二级分类业绩表现22 图表48：分类型公募基金收益分布（2023年8月1日至2023年8月31日）22 图表49：朝阳永续主要私募指数业绩表现23 图表50：朝阳永续主要私募指数区间收益率23 图表51：IC当月合约历年累计对冲成本23 图表52：IC当季合约历年累计对冲成本23 图表53：IF当月合约历年累计对冲成本23 图表54：IF当季合约历年累计对冲成本23 图表55：久期因子(Level)、期限结构因子(Slope)、信用利差因子(Credit)周度表现24 图表56：公募基金配置中信一级行业占比24 图表57：公募基金配置中信一级行业较上月变化24 一、九月配置观点 制造业PMI温和改善，基建地产出现明显分化。8月中国制造业PMI为49.7%，前值49.3%；非制造业商务活动指数为51.0%，前值51.5%。8月PMI数据显示制造业需求温和改善，生产显著加快，出厂价格企稳回升，制造业趋于边际改善。8月基建进度加快，但房屋建筑业仍偏弱，服务业增长放缓。低迷的房地产拖累了建筑业增长，也不利于服务业恢复。尽管近期部分一、二线城市进一步放松楼市政策，但楼市预期的修复需要一些时间。总体来看，稳经济力度的适当加大可能推动制造业继续边际改善，但房地产投资偏弱可能继续制约经济恢复的力度。 图表1：PMI有所回暖，建筑业PMI明显回升 中国:PMI中国:非制造业PMI:建筑业中国:非制造业PMI:服务业 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 2018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-07 资料来源：中信期货研究所 多维周期视角下，我们处在紧货币宽信用、厂商主动去库、通胀收缩下行周期。我们构建了三重周期从不同视角刻画宏观经济，有明显的分化。货币政策具有逆周期调节特征，货币信用周期与库存周期、通胀周期的冷暖有明显错位。货币信用周期以金融视角刻画周期，从货币供给条件与实体融资需求两个维度判断当下经济状况；库存周期以企业生产经营视角刻画周期，从工业企业产成品存货与工业企业营业收入两个维度判断当下经济状况；通胀周期从价格视角刻画周期，从商品价格走势反应经济供需两端的相对强弱变化。 图表2：目前处在紧货币宽信用、厂商主动去库、通胀收缩下行周期 紧货币紧信用紧货币宽信用宽货币紧信用宽货币宽信用企业融资中国:货币政策感受指数 2580 70 20 60 1550 40 1030 20 5 10 0 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 - 2022年 被动补库主动补库主动去库被动去库产成品存货:同比营业收入:累计同比 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 扩张走低扩张走高收缩走低收缩走高中国:PPI:全部工业品:当月同比 15 10 5 0 -5 -10 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 资料来源：中信期货研究所 当下阶段三周期模型一致推荐配置债券类策略，其中通胀周期给出显著高配债券类策略的信号。 图表3：当下周期各策略胜率与赔率 紧货币宽信用 24 24 24 24 0.46% 0.42% 0.02% 0.09% 64% 16% 31% 17% 12% 16% -0.65%4.07% 0.14%3.02% -0.07%3.98% -0.69%3.71% 0.35%2.03% 0.10%1.13% -0.25%1.50% 0.20%0.27% 0.14%0.25% 0.17%0.14% 3.19 6.00 0100% 24 14%0.04% 0. 4% 0.1 24 货币市场 2.54 5.75 3.04 6.04 2.54 4.92 483% 579% 292% 20 19 22 0. 0. 0. 24 24 24 信用债中长期纯债短期纯债 2.94 6.75 2.30 5.79 3.09 5.63 1058% 1250% 1346% 14 12 11 240. 240. 24-0. 趋势CTA市场中性转债 3.53 7.04 3.75 6.50 3.37 5.54 4.16 6.04 1346% 1154% 1250% 1442% 11 13 12 10 主观多头1000指增 500指增 300指增 收益排序排序标准差 上行月数下行月数胜率 月数收益均值收益中位数标准差 主动去库 41% 75% 47% 46% 28% 22% 55% 30% 27% 22% 0.55%3.71% 0.41%4.04% 0.49%4.24% -0.09%4.18% 0.30%1.39% 0.28%0.87% 0.78%2.82% 0.29%0.30% 0.28%0.26% 0.19%0.15% 3.01 6.98 0100% 41 16%0.05% 0. 5% 0.1 41 货币市场 2.55 6.12 2.91 5.78 3.11 5.41 490% 685% 295% 37 35 39 0. 0. 0. 41 41 41 信用债中长期纯债短期纯债 3.14 5.51 2.54 5.95 3.05 6.15 1856% 1759% 1759% 23 24 24 0. 0. 0. 41 41 41 趋势CTA市场中性转债 6.51 3.63 3.5