九月FOF配置月报：等待复苏后的确定性机会

中信期货研究|FOF配置月报 等待复苏后的确定性机会 2022-09-07 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益型基金转为中性观点，建议关注电新和农林牧渔板块；债市为中性观点，利率 预计维持低位震荡格局；商品波动率处于相对低位，CTA中长周期为中性偏多观点；超额环境出现回暖迹象，指增为中性偏多观点，市场中性为中性偏多观点。 ——九月FOF配置月报 摘要：九月配置观点： 权益型基金转为中性观点，可谨慎把握结构性机会。在宏观经济修复时空均不明朗的背景下，仍应保持耐心，注重确定性更高的防守布局。由于预期整体经济复苏速度较慢，风格上更加推荐小盘配置，建议关注电新和农林牧渔板块。 债券型基金转为中性观点，债市继续追高已无性价比，10年债利率已经下行接近2.62%，利率预计维持低位震荡格局。但宽货币的基调并未改变，一旦后续增量政策效果不及预期，央行或再次降息，中期配置价值可期。 CTA中长周期转为中性偏多观点，国内保交楼等政策确立地产阶段性底，后地产周期相关品种有望迎来趋势性交易机会，叠加商品市场波动率处于相对低位，综合来看我们对CTA中长周期转为中性偏多观点。 指数增强策略转为中性偏多观点，超额环境各项指标出现回暖迹象，后续有望在有利方向上形成共振，同时beta环境向下有较强支撑，后续指增产品表现的主要影响因素可能转为alpha。结构上看，我们认为目前更适合配置与宏观基本面关联性较小且更受益于超额环境的500及1000指增。 中性策略转为中性偏多观点，目前IF和IH贴水已经收敛较多，后续三大合约贴水均可能走阔，形成浮盈，利好现存产品表现。同时，超额环境的改善预期或将进一步利好中性策略，市场中性策略在配置层面呈现出一定优势。 风险提示：疫情超预期反复，全球经济陷入停滞。中美贸易摩擦重启。受外部环境冲击，国内货币政策大幅收紧。海外经济复苏不及预期。 FOF配置团队 研究员：张菁 021-80401729 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、九月配置观点：等待复苏后的确定性机会4 权益型基金（中性观点）——关注电新和农林牧渔板块行情4 债券型基金（中性观点）——利率或有短期扰动5 CTA中长周期（中性偏多观点）6 指数增强策略（中性偏多观点）——超额环境有望逐步回暖8 市场中性策略（中性偏多观点）——对冲端贴水较窄，后续可能形成浮盈8 二、市场数据跟踪11 （一）新发基金市场情况11 （二）中信一级行业表现11 （三）公募基金市场情况12 （四）私募基金市场情况14 （五）其他跟踪指标14 三、风险提示17 免责声明18 图目录 图表 1：国债收益率下行，持续推高股债比价................................................... 5 图表 2：30大中城商品房成交面积仍低于往年................................................... 5 图表 3：商品全市场波动率水平（截止2022年8月31日）....................................... 7 图表 4：市场整体波动率分位数............................................................... 7 图表 5：主要商品板块近4周表现（中信期货商品指数）......................................... 7 图表 6：CTA策略因子表现................................................................... 7 图表 7：各类CTA子策略表现................................................................. 7 图表 8：私募指增样本超额收益情况（截至2022.08.26）......................................... 8 图表 9：私募指增产品平均累计超额（截至2022.08.26）......................................... 9 图表 10：公募指增产品平均累计超额（截至2022.09.02）........................................ 9 图表 11：截面波动率变化情况................................................................ 9 图表 12：风格因子和行业因子不稳定程度情况.................................................. 9 图表 13：两市成交额变化情况............................................................... 10 图表 14：行业轮动程度指标................................................................. 10 图表 15：IF、IC、IH当季合约贴水情况....................................................... 10 图表 16：新发基金情况..................................................................... 11 图表 17：中信一级行业指数表现............................................................. 12 图表 18：中信风格指数表现................................................................. 12 图表 19：市场风格指数表现................................................................. 12 图表 20：公募基金一级分类业绩表现......................................................... 13 图表 21：公募基金二级分类业绩表现......................................................... 13 图表 22：分类型公募基金收益分布（2022年8月1日至2022年8月31日）....................... 13 图表 23：朝阳永续主要私募指数业绩表现..................................................... 14 图表 24：朝阳永续主要私募指数区间收益率................................................... 14 图表 25：IC当月合约历年累计对冲成本...................................................... 14 图表 26：IC当季合约历年累计对冲成本...................................................... 14 图表 27：IF当月合约历年累计对冲成本...................................................... 15 图表 28：IF当季合约历年累计对冲成本...................................................... 15 图表 29：久期因子(Level)、期限结构因子(Slope)、信用利差因子(Credit)周度表现............... 15 图表 30：BarraCNE6因子收益率曲线（2021年1月4日至2022年8月31日）.................... 15 图表 31：公募基金配置中信一级行业占比..................................................... 16 图表 32：公募基金配置中信一级行业较上月变化............................................... 16 一、九月配置观点：等待复苏后的确定性机会 展望9月，整体流动性宽松和实体经济边际环比改善仍为国内主要宏观驱动，后续稳增长政策发力将持续兑现，但地产问题将显著掣肘经济复苏。7月各项经济指标偏弱反映出局部疫情扰动和地产信用危机下实体经济内生动能较弱；8月PMI数据弱势企稳，主要源于需求端在低景气度下边际好转以及供应链效率回落反向承托PMI数据。针对地产问题，政策性银行提供专项借款以达到中央要求的“保交房”，同时各地政府已经出台了一轮需求端刺激政策。基于目前观测到的地产运作情况，房地产诸多问题短期内或难解决，经济复苏仍然有待时日。 延续此前观点，我们认为下半年我国货币环境从宽货币逐渐过渡到宽信用，实体经济从衰退过渡到复苏早期。验证逻辑分为两个阶段，主要区别为经济数据从“环比修复”到“同比改善”的变化。第一阶段是对上半年疫情冲击的“环比修复”过程，预期将持续至三季度中期；第二阶段是本年“稳增长”政策持续兑现过程，将从第一阶段结束后持续至年底。目前我们仍处在“环比修复”阶段，波动向上或为未来最可能路径。近三月我国经济数据低位波动明显，6月到7月宏观数据的强弱转换，源于消费和投资复苏的持续性较弱，目前国内经济尚未开启全面复苏阶段。 稳增长政策密集推出，货币政策宽松大背景将持续。八月国常会进一步释放政策效能，力争扩大内需。财政政策上，新增3000亿元政策性开发性金融工具， 同时明确5000多亿元专项债地方结存限额于10月底前发行完毕；地产政策上，明确政府稳定地产市场的决心；大宗消费政策方面，对新能源车购置税免征延期，同时对符合要求的乘用车减半购置税，鼓励地方对绿色智能家电等予以补贴。 海外经济方面，衰退预期短期未能兑现支撑美联储偏“鹰”态度，全球通胀问题仍不容乐观。从PMI来看，美国经济目前尚未进入实质性衰退，非农就业人数环比上升，8月失业率仍在3.7%的相对较低水平。实体经济的相对强势支撑美联储继续保持鹰派态度。市场对加息预期有所上调，预计明年一季度末加息至约3.86%见顶，后续CPI数据将再度大幅影响市场预期，值得密切关注。通胀方面，欧洲能源危机扰动加剧，伴随北半球冬季将近，全球通胀问题仍不容乐观。 权益型基金（中性观点）——关注电新和农林牧渔板块行情 八月A股表现受制于社融数据明显低于预期、经济数据不景气影响，市场对经济预期有所下调，成长板块回弱明显。后续A股短期主要矛盾为两部分，首先强政策是否能转换为强预期，其次何时强预期能够落地。 短期来看，尽管8月底国常会进一步释放政策效能，强政策尚未能转换成为强预期。地产问题及疫情扰动作为主要掣肘经济的两大要素，两者在近期或难改 变。对于地产问题，市场近期表现或已计价目前的风险暴露，但尚无地产端销售企稳迹象，因而到地产投资和房企盈利改善仍有较长时滞。除地产企业景气度外，地产下游产业链及政府性基金收入也将受地产销售不景气拖累。从数据上看，30城成交数据仍然弱于往年同期水平，且数据存在一定结构性问题，支撑主要来源于一线城市，而二三线城市地产销售孱弱。疫情方面，秋冬季为传统高发季节，即使防疫政策有效的情况下，传播率的提升仍将提高抗疫成