FOF配置专题报告：宏观视角下CTA与中性策略相关性分析

本文对CTA策略和股票市场中性策略的收益走势进行了系统地复盘，并探究其原因，发现供需两端的通胀剪刀差与融资信贷条件同CTA与市场中性基金收益走势可谓密不可分。具体逻辑是，我国CTA基金收益源于商品价格波动，体现在供给端通胀（PPI）；而宏观视角假设下的市场中性基金收益源于企业盈利，主要由生产成本（PPI）、出厂价格（CPI）、融资成本（流动性与信贷）三个因素决定。当PPI-CPI剪刀差与社融信贷情况背道而驰时，两者收益率出现背离的可能性较大；而通胀剪刀差与社融信贷同向时的情况更为复杂，最终结果可能取决于相对强势的一方，通胀剪刀差变动幅度远超社融信贷的情形下，CTA与市场中性收益率背离的可能性较大，而在社融信贷强势的情形下，两者收益率背离的可能性较小。此外，海外市场也曾出现以高通胀、美联储启动加息、欧债危机为核心事件的三次收益率背离，其主要逻辑都与上述大致相同，为我们的结论提供了更多事实支撑；但由于国内外市场的差异，上述结论在海外市场的有效性不如国内市场。当前的总体环境稳中向好，CTA与市场中性收益率大幅且持久背离的可能性不大，过去数月中两者正相关性逐步走高，意味着在资产配置时需要引入其它当下相关性较低的资产或基金以降低组合风险。