事件:公司2022年营收216.05亿元,同增18.92%;归属净利润13.82亿元,同增221.26%;扣非后归母净利润14.36亿元,同增276.58%。公司2023Q1营收45.09亿元,同降20.17%;归属净利润1.55亿元,同降28.18%;扣非后归母净利润1.42亿元,同降25.99%。 下游去库,需求转弱,2023Q1营收业绩环比承压。一季度下游电池厂去库,排产环比出现较大幅度下滑,2023年1-3月份的动力电池产量分别为37.35、41.45和51.19GWh,而2022年10-12月份的动力电池产量分别为62.77、62.35、52.47 GWh,季度环比下滑26.80%,受此影响电池箔行业需求也有所承压,2023Q1公司营收与业绩分别环比下滑9.09%与55.46%。 规模下滑摊销减弱,Q1季度净利率承压。2023Q1公司毛利率为13.97%,同比上升1.97pct,净利率为3.42%,同比下滑0.39pct,净利率下降主要系下游去库需求受限下,成本费用摊销减弱。具体看费用端,2023Q1公司期间费用率为7.92%,同比上升1.03pct。其中,销售费用率为0.93%,同比上升0.05pct,管理费用率(含研发)为6.05%,同比上升1.13pct,财务费用率为0.94%,同比下降0.15pct。 地补接力国补,短期需求仍有支撑。近期,上海市人民政府印发《上海市提信心扩需求稳增长促发展行动方案》延续实施新能源车置换补贴,符合相关标准给予每辆车1万元的财政补贴;后续,广东、湖北等省份和合肥、天津、成都等城市相继出台新能源汽车补贴计划。另一方面,今年各地GDP增速目标不低,而汽车作为大宗消费为经济增长的重要支柱,有望得到政策的持续支持,今年新能源汽车需求或延续增长,进而支撑电池箔行业增长。 合作头部企业获技术优势,全球布局得稳定利润。短期来看,公司不断扩大产能规模夯实成本优势,同时与下游电池企业积极研发新产品,有望实现强者更强;中长期看,海外市场布局或是未来利润的贡献来源,一方面欧美国家加速新能源产业链建设,需求有望逐步释放,另一方面欧美对于供应链审核较为严格,现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。 投资建议:我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润14.4 /16.75 /22.42亿元,同比增长4.2% / 16.3% /33.9%,最新收盘价对应PE为13.3x /11.4x/8.5x,维持“增持”评级。 风险提示:疫情导致的经济风险;产能投放不及预期;行业超预期下滑。 盈利预测: