计算机行业2023中报总结：板块分化，静待复苏

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 计算机 沪深300 50% 37% 24% 11% -2% -15% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 相关报告 1.《大语言模型的前世、今生与未来》 2023-09-01 2.《华为产业系列深度：凤凰磐涅，AI昇腾》2023-08-27 3.《大模型推理算力知多少？》 2023-08-23 或处于“基本面触底+流动性拐点”的前夕，未来观测复苏斜率和海外流动性变化。基于此前在2023年年度策略中提出的“基本面+风格”的行业分析框架，我们认为当前行业基本面主要看以生成式AI为代表的科技创新周期以及国内经济复苏对G端信息化支出的拉动，市场风格看国内剩余流动性水平以及美国十年期国债利率的走向。自7月24日的政治局会议后，国内总量层面已有多项关于稳定房地产市场、支持民营经济、活跃资本市场等方面的利好政策落地。尽管政策最终传导到实体经济仍需时间，但我们已看到以制造业PMI和PPI为代表的领先指标在过去的7-8月已有触底之势，随着居民端伤疤效应逐步消退，我们认为需求端的复苏在政策的加持下效果可期；市场风格方面，今年以来国内剩余流动性见顶回落，我们认为随着后续社融增速回升，剩 余流动性或仍将保持回落态势，中小市值风格可能边际钝化，但是白马行情演绎与否依旧取决于宏观复苏斜率。海外流动性方面，十年期美债利率的持续上行略超预期，对计算机板块的分母端产生了一定压制。根据FedWarch的预测数据，市场预期美联储仅剩最后一次加息，结合鲍威尔近期在杰克逊霍尔会议上的鸽派发言，我们认为美债利率或处于阶段性高点，中枢能否趋势性下移将取决于9月FOMC对长期利率的预测。总结来讲，我们认为市场对短期承压的因素已充分预期，无论是基本面还是流动性，站在现在都是机会大于风险，我们或许正处于“基本面触底+流动性拐点”的前夕。 板块出现分化，静待全面复苏。2023H1计算机行业整体收入同比下降1.44%，自2021H1以来首次同比降幅环比收窄，底部形态已经较为明显；行业内62%的公司实现23H1收入正增长。细分板块看中报：AI、医疗it、5G下游应用、仪器仪表、金融it等板块23H1收入同比增速快于行业平均；信创、政务it、电力it板块内部收入增速分化明显；工业软件、工业智能化板块相对景气度占优。 风险提示：信创等行业政策扶持力度不及预期的风险；AI、算力技术迭代不及预期的风险；行业竞争加剧风险；全球宏观经济风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1本周回顾：“基本面触底+流动性拐点”的前夕4 22023中报总结：板块出现分化，静待全面复苏6 2.12023中报行业整体：业绩磨底，静待复苏6 2.2板块间业绩分化明显，工业软件、工业智能化相对景气度占优9 3风险提示15 图表目录 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（2023.9.4-2023.9.8，单位:%）4 图2.本周各行业涨跌幅统计（2023.9.4-2023.9.8，单位:%）4 图3.年初至今各行业涨跌幅统计（2023.1.1-2023.9.8，单位:%）4 图4.中国社融同比及剩余流动性水平（2021.1-2023.7）5 图5.中国制造业PMI及PPI数据（2021.1-2023.8）5 图6.申万计算机指数及十年期美债收益率（2022.1-2023.9））6 图7.美联储议息会议加息概率分布（2023.09）6 图8.申万计算机行业营业收入和归母净利润同比增速（2020-2023H1）6 图9.申万计算机行业单季营业收入和归母净利润同比增速（2020Q4-2023Q2）6 图10.计算机行业2023H1利润和收入同比增速分布（单位：家）7 图11.计算机板块2023H1业绩增速靠前标的7 图12.计算机基金重仓与参考配置的关系（2019Q4-2023Q2）8 图13.计算机基金超配幅度（2019Q4-2023Q2）8 图14.基金重仓计算机板块市值与环比增速（2019Q4-2023Q2）9 图15.计算机板块重仓公司数与头部集中度（2019Q4-2023Q2）9 图16.2023年上半年AI板块重点个股业绩一览10 图17.2023年上半年信创板块重点个股业绩一览10 图18.2023年上半年医疗it板块重点个股业绩一览11 图19.2023年上半年政务it板块重点个股业绩一览11 图20.2023年上半年工业软件板块重点个股业绩一览12 图21.2023年上半年工业智能化板块重点个股业绩一览12 图22.2023年上半年网络安全板块重点个股业绩一览13 图23.2023年上半年军工it板块重点个股业绩一览13 图24.2023年上半年智能驾驶板块重点个股业绩一览13 图25.2023年上半年5G下游应用及仪器仪表板块重点个股业绩一览14 图26.2023年上半年金融it板块重点个股业绩一览14 图27.2023年上半年电力it板块重点个股业绩一览15 1本周回顾：“基本面触底+流动性拐点”的前夕 本周计算机指数下跌0.77%，跑赢沪深300指数0.59pct，在31个申万一级行业中涨幅排名第15，年初至今计算机涨幅排名第3。本周作为中报季结束后的第一周，计算机整体行情较为平淡。我们认为经过中报的检验，各板块全年景气度的能见性、可预测性有望提升，景气度强或拐点出现可能性高的细分赛道将有超额表现，其中个股演绎的可能性高于板块性共振。 图1.计算机板块相对各指数涨跌幅统计（2023.9.4-2023.9.8，单位:%） 代码 名称 近5日涨跌幅 年初至今涨跌幅 周相对涨跌幅 年初至今相对 涨跌幅 801750.SI 计算机（申万） -0.77 15.56 - - 000001.SH 上证指数 -0.53 0.89 -0.24 14.67 000300.SH 沪深300 -1.36 -3.40 0.59 18.96 399006.SZ 创业板指 -2.40 -12.66 1.64 28.22 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.本周各行业涨跌幅统计（2023.9.4-2023.9.8，单位:%） 6.0 4.0 2.0 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) 国煤石电机银基公社有综非通纺计建食钢汽轻房商环建家交农医美电传防炭油子械行础用会色合银信织算筑品铁车工地贸保筑用通林药容力媒 军石设 化事服金金 服机材饮 制产零 装电运牧生护设 工化备 工业务属融 饰料料 造售饰器输渔物理备 数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.年初至今各行业涨跌幅统计（2023.1.1-2023.9.8，单位:%） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 通传计信媒算 机 石非家油银用石金电化融器 机电建械子筑设装 备饰 汽国纺车防织 军服 工饰 公轻钢用工铁事制 业造 环银煤保行炭 有食建色品筑金饮材属料料 基房交础地通化产运工输 社综医会合药服生 务物 农电美商林力容贸牧设护零渔备理售 数据来源：Wind，财通证券研究所 或处于“基本面触底+流动性拐点”的前夕，未来观测复苏斜率和海外流动性变化。基于此前在2023年年度策略中提出的“基本面+风格”的行业分析框架，我们认为当前行业基本面主要看以生成式AI为代表的科技创新周期以及国内经济复苏对G端信息化支出的拉动，市场风格看国内剩余流动性水平以及美国十年期国债利率的走向。自7月24日的政治局会议后，国内总量层面已有多项关于稳定房地产市场、支持民营经济、活跃资本市场等方面的利好政策落地。尽管政策最终传导到实体经济仍需时间，但我们已看到以制造业PMI和PPI为代表的领先指标在过去的7-8月已有触底之势，随着居民端伤疤效应逐步消退，我们认为需求端的复苏在政策的加持下效果可期；市场风格方面，今年以来国内剩余流动性见顶回落，我们认为随着后续社融增速回升，剩余流动性或仍将保持回落态势，中小市值风格可能边际钝化，但是白马行情演绎与否依旧取决于宏观复苏斜率。海外流动性方面，十年期美债利率的持续上行略超预期，对计算机板块的分母端产生了一定压制。根据FedWarch的预测数据，市场预期美联储仅剩最后一次加息，结合鲍威尔近期在杰克逊霍尔会议上的鸽派发言，我们认为美债利率或处于阶段性高点，中枢能否趋势性下移将取决于9月FOMC对长期利率的预测。总结来讲，我们认为市场对短期承压的因素已充分预期，无论是基本面还是流动性，站在现在都是机会大于风险，我们或许正处于“基本面触底+流动性拐点”的前夕。 图4.中国社融同比及剩余流动性水平（2021.1-2023.7）图5.中国制造业PMI及PPI数据（2021.1-2023.8） 14453 1335212 2 121517 11050 10-1492 -2 9-348-3 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 8-447 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 46-8 中国:社会融资规模存量:同比 剩余流动性（社融同比-M2同比，右轴） 中国:制造业PMI中国:PPI:全部工业品:当月同比 数据来源：中国人民银行，财通证券研究所数据来源：国家统计局，财通证券研究所 图6.申万计算机指数及十年期美债收益率（2022.1-2023.9）） 图7.美联储议息会议加息概率分布（2023.09） 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 申万计算机指数（左轴） 美国十年期国债收益率（单位：%，右轴） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：FedWatch，财通证券研究所 22023中报总结：板块出现分化，静待全面复苏 2.12023中报行业整体：业绩磨底，静待复苏 业绩磨底，静待反转。2023H1申万计算机行业整体营业收入同比下降1.44%，较一季报增速环比提升0.98pct，是自2021H1以来，首次营业收入同比增速降幅环比收窄。单季度看，2023Q2申万计算机行业整体收入同比下降0.66%，归母净利润同比下降8.46%。总体来看，计算机行业在2023H1未出现明确的行业增速拐点，但在营业收入方面，出现了降幅收窄的信号，底部形态已经明显，我们有信心期待后续行业复苏的收入与业绩反转。 图8.申万计算机行业营业收入和归母净利润同比增速 （2020-2023H1） 图9.申万计算机行业单季营业收入和归母净利润同比增速（2020Q4-2023Q2） 35400 30350 300 25250 20200 150 15100 1050 50 -50 0-100 -5-150 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 400 20Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 300 200 100 0 -100 -200 营业收入同比增速（%）归母净利润同比增速（%）营业收入同比增速（%）归母净利润同比增速（%） 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 2023H1，行业内超过60%公司实现收入正增长。在申万计算机行业下的334家上市公司中，2023H1实现收入与利润均同比增长的公司有140家，占比42%；实现收入正增长的为208家，占比62%。