保险行业重大事项点评：偿付能力放宽，或驱动长线资金入市

行业研究 证券研究报告 保险Ⅲ2023年09月12日 保险行业重大事项点评 偿付能力放宽，或驱动长线资金入市 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 6 26,555.96 18,271.25 占比% 0.00 2.90 2.59 相对指数表现 %1M 绝对表现1.7% 相对表现4.8% 6M 14.5% 19.5% 12M 22.1% 30.1% 2022-09-13~2023-09-11 30% 14% -1% -17%22/0922/1123/0223/04 23/06 沪深300 23/09 保险Ⅲ 相关研究报告 《保险行业跟踪报告：券商行情中如何配保险？》 2023-08-06 《保险行业跟踪报告：资负共振，建议配置保险 2023-07-30 《保险行业2023年5~7月系列调研反馈：行业稳步复苏，看好NBV持续改善》 2023-07-14 事项： 9月10日，金融监督管理总局发布了《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》（以下简称《通知》）。《通知》下调保险公司权益类部分投资的风险因子、提高保单未来盈余计入比例、灵活调节财险公司最低资本要求、并差异化调节最低资本要求，对保险行业偿付能力监管进行优化。 评论： 资产端：权益投资风险因子部分下调，非标资产部分纳入最低资本计量。《通知》对于保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4。对于投资公开募集基础 设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5。偿二代二期工程（以下简称“偿二二”）实施之前，沪深主板、科创板、基金劣后级的风险因子分别是0.31，0.48，0.45。这一次的调整来看，把沪深300指数成分股和REITS中未穿透部分资产的风险因子均往回调，向偿二二之前看齐，能够一定程度缓解之前监管趋严带来的偿付能力下行影响；科创板则是进一步往下调风险因子。整体来讲，有助于鼓励险资投资于股票基金等权益类资产。对于非上市股权，偿二二实施之前的风险因子系数为0.28。通知鼓励保险公司投资国家战略性新兴产业，将风险因子由0.41略下调到0.40。此外，对于非标资产满足固收定义且穿透在三层以内的，纳入利率风险最低资本计量范围，有助于保险公司增强资产负债管理能力。 监管利好释放最低资本，或驱动长线资金入市。截止2023年7月数据，险资投资于股票基金合计3.55万亿，行业资金运用余额约为26.88万亿，对应占比约13.2%。通知下调了沪深300指数成分股、科创板以及REITS中未穿透部 分资产的风险因子，鼓励保险行业长线资金入市。但进一步具体的资产配置策略动作，还需综合考虑保险公司资负匹配管理、权益投资的收益与风险均衡、监管对于权益资产的比例限制等。 人身险公司：保单未来盈余计入比例上限提升，核心偿付能力充足率有望上行。《通知》将保险公司剩余期限10年期以上保单未来盈余计入核心资本的比例，从目前不超过35%提高至不超过40%，鼓励保险公司发展长期保障型产 品。上市保险公司中，目前太保寿险与太平寿险均实行过渡期政策，保单未来盈余计入核心资本的比例上限为45%（截至23H1实际比例也为45%）；此外，截至23H1国寿/新华/平安寿险/人保寿险的保单未来盈余在核心资本中占比分别为35%/35%/33.7%/28.3%。我们认为，保单未来盈余计入上限提升，预计能够缓冲过渡期结束对太保、太平带来的偿付能力影响，对于国寿/新华等险企能够打开上限空间，进一步提升核心资本、提高核心偿付能力充足率。 财产险公司：减小对经营稳定的财险公司最低资本要求，鼓励科技保险。《通知》提出财产险公司最近一个季度末计算的上两个会计年度末所有非寿险业务再保后未到期责任准备金回溯偏差率的算术平均数、未决赔款准备金回溯偏差 率的算术平均数小于等于-5%的，保费风险、准备金风险的最低资本要求减少5%。保险公司经营的科技保险适用财产险风险因子计量最低资本，按照90%计算偿付能力充足率。 差异化调整，中小公司偿付能力压力缓释。《通知》要求总资产100亿元以上2000亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以上、5000亿元以下的人身险公司，最低资本按照95%计算偿付能力充足率；总资产100 亿元以下的财产险公司和再保险公司，以及总资产500亿元以下的人身险公司，最低资本按照90%计算偿付能力充足率。受偿二二监管趋严影响，行业偿付能力下行明显。今年以来，由于资本充足度持续承压，险企增资发债需求明显增加。但是保险公司发行债券补充资本的监管要求严格，多数具备资本补充需求的中小险企无法发行或无法发行满足自身需求规模的债券。《通知》下 调了中小险企的最低资本要求，有助于提升其偿付能力充足率，缓释偿二二带来的下行压力。 投资建议：《通知》进一步贯彻落实“活跃资本市场”的定调，引导长线资金入市。权益类部分资产风险因子下调能够释放更多最低资本，有望为股市带来增量资金，但具体配置动作仍需综合考虑资负匹配、风险收益均衡。对于险企 而言，偿付能力监管优化能够一定程度降低最低资本要求、提高核心资本计量、提高偿付能力充足率，差异化调整进一步帮助中小险企缓释偿付能力压力。考虑目前保单未来盈余计入比例，我们预计上市公司中优先受益分为两个梯队，分别是仍处于过渡期、高计入比例（45%）的太保、太平，以及计入比例触及原上限（35%）的国寿、新华。推荐顺序：新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、友邦保险H、中国人保，关注：中国财险。 风险提示：监管变动、权益市场动荡、长期利率下行。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 中国平安 50.36 7.52 8.87 10.21 6.70 5.67 4.93 0.83 强推 中国太保 29.86 3.13 3.75 4.21 9.55 7.96 7.09 0.96 推荐 中国人寿 36.86 1.35 1.49 1.61 27.29 24.72 22.91 2.32 推荐 新华保险 41.56 4.44 5.60 6.37 9.35 7.42 6.52 1.12 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2023年9月11日收盘价 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 助理研究员：张慧 澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队成员，2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围，2021年金牛奖非银金融第�名成员，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名成员。2022年第十届Choice非银最佳分析师团队成员，2022年水晶球非银研究公募第�名团队成员，2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师团队成员，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师第七名团队成员。 助理研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.c