深度研究报告：CAE专业翘楚，充分受益工业软件国产化

专注CAE软件研发十余年，军工领域竞争力较强。公司成立于2006年，专注于CAE核心技术研究与开发，凭借深厚的理论基础和持续的技术创新，其仿真软件产品已覆盖流体、结构、电磁、光学、声学和测控等领域。同时，公司拟推出Galaxy工业仿真云平台，提供全面云服务，包括CAE工具软件、高性能计算资源等，提升仿真效率。 中国军工信息化与CAE行业蓬勃发展。根据公司招股书转引世界银行及国家统计局数据，2021年，我国工业增加值占全球比重超25%，但工业软件市场规模仅占全球8%，工业软件市场仍有较大增长空间。面对各种贸易摩擦，中国工业软件等关键技术国产化已成趋势。政策层面，国家正在大力推动工业软件的发展，特别是把研发设计类工业软件（如CAE等）列为重点软件领域。 同时，中国国防预算的适度增长为军工信息化及军事仿真软件的发展提供坚实经济保障。 人才优势、技术创新和优质客源构筑公司护城河。截至2022年6月末，公司形成了多项CAE核心技术，取得软件著作权196项，发明专利21项，研发人员占比达63.86%。公司在流体、结构领域的相关产品具备与国外同行主流产品竞争的技术先进性。同时，公司深耕军工领域，拥有一流的客户资源，包括九大军工集团和中科院下属的科研院所等。 投资建议：CAE领先企业，给予“推荐”评级。公司为CAE领先企业，受益于工业软件国产化趋势，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.55亿元、4.64亿元、5.99亿元，对应增速分别为32.5%、30.6%、29.2%；归母净利润分别为0.71亿元、0.95亿元、1.22亿元，对应增速分别为32.3%、32.9%、28.5%，对应EPS分别为1.16元、1.55元、1.99元。估值方面，参考CAX及EDA公司中望软件、华大九天、概伦电子PS估值水平，给予公司2023年30x PS，对应目标价约为174元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：客户集中度较高风险、研发失败风险、行业竞争加剧。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 从工业软件、军工信息化两个维度分析公司所处行业的景气程度，深度剖析公司竞争优势。 投资逻辑 公司在军工CAE领域竞争力强。公司专注于CAE核心技术研究与开发，其仿真软件产品已覆盖流体、结构、电磁、光学、声学和测控等领域。公司拟推出Galaxy工业仿真云平台，提供全面云服务，包括CAE工具软件、高性能计算资源等，提升仿真效率。 中国军工信息化与CAE行业蓬勃发展，前景广阔。2021年，我国工业增加值占全球比重超25%，但工业软件市场规模仅占全球的8%，工业软件市场仍有较大增长空间。面对各种贸易摩擦，中国工业软件等关键技术国产化已成趋势。 政策层面，国家正在大力推动工业软件的发展，特别是把研发设计类工业软件（如CAE等）列为重点软件领域。同时，中国国防预算适度增长使军工信息化及军事仿真软件的发展获得了坚实的经济保障。 人才优势、技术创新和优质客源构筑公司护城河。截至2022年6月末，公司形成了多项CAE核心技术，取得软件著作权196项，发明专利21项，研发人员占比达63.86%。公司在流体、结构领域的相关产品具备与国外同行主流产品竞争的技术先进性。同时，公司深耕军工领域，拥有一流的客户资源。 关键假设、估值与盈利预测 CAE领先企业，给予“推荐”评级。公司为CAE领先企业，受益于工业软件国产化趋势，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为3.55亿元、4.64亿元、5.99亿元，对应增速分别为32.5%、30.6%、29.2%；归母净利润分别为0.71亿元、0.95亿元、1.22亿元，对应增速分别为32.3%、32.9%、28.5%，对应EPS分别为1.16元、1.55元、1.99元。估值方面，参考CAX及EDA公司中望软件、华大九天、概伦电子PS估值水平，给予公司2023年30x PS，对应目标价约为174元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：客户集中度较高风险、研发失败风险、行业竞争加剧。 一、CAE软件专精特新小巨人 （一）深耕CAE领域十余年 索辰科技专注于CAE软件研发、销售和服务。公司成立于2006年，致力于流体、结构、电磁等学科基础算法的研究与创新，开发各类仿真应用技术。2010年，公司发布拥有自主知识产权的流体、结构、电磁仿真软件；2013年，公司发布基于气体动理学核心算法的流体仿真软件高阶版本，主打航空航天市场，同年发布自主研发的测控仿真软件；2017年，公司发布声学仿真软件；2018年，公司电磁、声学、光学、测控、多学科等软件产品逐步完成研发并持续完善，主要产品和核心技术基本成型。2018年以来，公司紧抓国防军工领域的国产化机遇，为航空航天、兵器船舶等领域的客户提供更专业的服务。 图表1索辰科技发展历程 （二）工程仿真软件产品布局丰富 CAE软件主要用于仿真模拟分析，本质是把物理和工程学科的理论模型做数学处理后得到的代数求解过程固化而成的计算机程序，包括丰富的工程数据、模型和简单易操作的用户界面和结果分析功能。作为一种综合性、知识密集型信息产品，CAE融合了物理学、数学、工程学、计算机科学等多学科的算法和技术，涉及学科广，模型复杂，需要深厚的理论基础和持续的技术创新。 图表2 CAE软件四大基石 CAE软件使用过程通常包含前处理、求解计算与后处理三个阶段。前处理过程中，用户在GUI为求解器提供/生成实际的几何模型和空间网格，选择物理模型和数值求解算法及其参数，根据实际工况设置求解的边界条件，之后求解器开始运行求解并输出结果数据，整个计算过程无需用户干涉。求解过程结束，用户用软件对计算结果进行后处理，包括对计算结果数据的提取、分析和展示等。 图表3 CAE软件模块构成 公司CAE软件的核心产品为工程仿真软件和仿真产品开发，产品涉及流体、结构、光学、声学、电磁、测控、多学科等多个方向，可满足航空航天、国防装备、船舶海洋、重型机械、核工业、电子电器、地面交通等复杂产品或工程领域的仿真需求。 图表4公司部分产品布局 同时，公司拟推出Galaxy工业仿真云平台，能够以云服务方式提供仿真分析所需的CAE工具软件、高性能计算资源、存储资源、网络资源、高性能图形显示资源等，通过在本地及云端运行大量并行任务和分时使用，可以实现客户计算资源的充分利用，提升仿真效率，实现快速处理极复杂模型的高级仿真、降低计算成本的效果。 图表5 Galaxy工业仿真云 工业仿真云平台包括私有云服务和公共云服务两种部署，其中私有云方式对接客户本地部署的高性能计算平台，公共云平台则对接外部的计算资源。 图表6高性能计算平台 公司主要产品分为两大类：工程仿真软件和仿真产品开发。工程仿真软件是纯软件产品，为通用型的仿真工具软件，在合同签署前，已基本定型，可以直接销售给客户。仿真产品开发业务是根据客户需求开发定制化仿真解决方案，主要面向军工单位及科研院所。 图表7工程仿真软件销售模式 图表8仿真产品开发销售模式 （三）公司实控人技术背景强 公司实际控制人陈灏在CAE工业软件领域深耕二十余年，为国产CAE软件行业领军人物，主持或参与公司多项科研项目及核心技术的研发。 图表9公司股权结构（截止2023年8月29日） （四）募集资金重点用于研发中心建设、工业仿真云项目 公司2023年4月登陆科创板，本次募集资金投资项目均围绕主营业务开展，项目建设完成后将对公司主营业务、主要产品或服务、核心技术起到丰富和提升的作用。 研发中心建设项目。本项目通过租赁新的办公场地、购入软硬件设备和引进技术人才，改善研发环境和辅助设备，对声学仿真软件、结构仿真软件、电磁仿真软件、光学仿真软件及多物理场仿真软件、CAD for CAE Plexian进行持续优化升级研发。 工业仿真云项目。本项目拟研发和建设工业仿真云平台，包括应用层云端CAE仿真软件研发、平台服务层平台生态体系建设等两部分。 年产260台DEMX水下噪声测试仪建设项目。本项目在嘉兴科技城购置土地40亩地，新建建筑面积约40,000平方米。本项目主要分为三部分建设，分别是制造水下噪声测试仪、检测数据及实验服务以及工程技术软件的销售与技术服务。 营销网络建设项目。本项目拟在上海、北京、成都、西安、武汉等7个城市分三年增设营销中心。 补充流动资金。为保障公司在发行上市后继续快速、健康发展，公司拟将本次募集资金中的3亿元用于补充流动资金，以满足公司生产经营的资金需求，优化资本结构。 图表10公司募投项目 二、CAE重要性凸显，有望受益于国产化趋势 （一）工业软件：工业知识、机理模型和经验诀窍的结晶 工业软件是指专用于或主要用于工业领域，为提高工业企业研发、制造、生产管理水平和工业装备性能的软件。按照产品形态、用途和特点的不同，工业软件市场可进一步细分为研发设计软件、生产控制软件、信息管理软件以及嵌入式软件。 图表11常见工业软件类型及特点 图表12工业软件间协同关系 图表13工业软件间在产业链中分布 工业软件对工业的发展具有极其重要的技术赋能、杠杆放大与行业带动作用。根据中国工业技术软件化产业联盟发布的《中国工业软件产业白皮书（2020）》： 类比1：产品设计阶段的成本仅仅占整个产品开发投入成本的5%，但是产品设计决定了75%的产品成本。以研发类工业软件（例如CAX）来说，可以帮助在产品设计阶段从源头控制产品成本。 类比2：在软件开发全过程中，如果在需求收集阶段修复一个所发现的缺陷需花费1美元，那么，在设计阶段修复该缺陷则需花费2美元。以此类推，如果直至产品投入使用后才发现该缺陷，修复所需的费用则将暴涨至69美元。该类比说明，有了软件开发工具的辅助，在产品设计阶段花费2美元，即可从源头消灭软件缺陷。 （二）工业软件产业稳步增长，我国市场规模增速快于全球 全球工业软件产业稳步增长，中国工业软件市场呈现快速发展态势。根据公司招股书转引中国工业技术软件化产业联盟等资料数据，2021年全球工业软件产品市场规模达到4561亿美元，较2020年增长4.66%，2012-2021年年复合增长率约5%；2021年，我国工业软件产业规模2414亿元，较2020年增长24.8%。对比来看，我国工业增加值占全球比超25%，工业软件市场规模仅为全球的8%。 图表14全球工业软件行业市场规模及增速 图表15 2012-2021年中国工业软件产业规模及增速 图表16中国工业增加值和工业软件市场规模占全球比例 （三）CAE重要性不言而喻，国产化率仍待提升 国家政策为工业软件发展奠定良好土壤。国家相继出台多项政策支持工业软件发展：2021年11月，工信部出台《“十四五”信息化和工业化深度融合发展规划》；2021年12月，工信部等八部门发布《“十四五”智能制造发展规划》；2023年3月，国家发展改革委发布《重点集成电路设计领域和重点软件领域》，将研发设计类工业软件（CAD、CAE、CAM、PDM等）归为重点软件领域。 图表17工业软件主要法规政策 我国研发设计类工业软件国产化进程稳步推进。根据中国工业技术软件化产业联盟《中国工业软件产业白皮书（2020）》，2018年CAD和EDA软件国产化率均不足5%，根据IDC发布的《中国制造业数字孪生——CAD市场份额报告》，2021年CAD软件国产化率已接近20%，根据华大九天招股说明书，推算2020年EDA软件国产化率已升至10%，根据IDC《中国制造业数字孪生——CAE市场份额报告》，2021年CAE软件国产化率达15%左右。 图表18研发设计类软件国产化情况 Ansys、西门子领跑CAE领域。据IDC资料，Ansys、西门子和达索系统在2021年中国CAE软件市场排名前三；安世亚太、欧特克、海克斯康、上海索辰分列第四到第七。 图表19 2021年中国制造业CAE市场份额 图表20全球CAE巨头基本情况 工业软件等“卡脖子”技术国产化大势所趋。众多贸易摩擦事件给国家产业链供应链等安