新相微(688593)深度研究报告：国产显示芯片领先企业，充分受益于面板产业转移及应用领域提质扩展

证券研究报告 集成电路2024年12月09日 新相微（688593）深度研究报告 国产显示芯片领先企业，充分受益于面板产业转移及应用领域提质扩展 推荐首次） 当前价：22.27元 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com执业编号：S0360523040001 联系人：周楚薇 邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)45,952.94 已上市流通股(万股)31,900.55 总市值(亿元)102.34 流通市值(亿元)71.04 资产负债率(%)13.62 每股净资产(元)3.41 12个月内最高/最低价25.26/7.99 市场表现对比图(近12个月) 2023-12-11~2024-12-09 68% 30% -8% 23/1224/02 -47% 24/0524/07 24/0924/12 新相微 沪深300 公司深耕显示芯片领域近20年，产品覆盖多终端应用领域。公司专注于显示芯片的研发、设计及销售，提供整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片、显示屏电源管理芯片等产品，服务于智能穿戴、手机、工控显示、平板电脑、IT显示、电视及商显等多个终端应用领域。公司在中国内地显示芯片行业中占据领 先地位，拥有全面的技术布局和丰富的产品线，与京东方、深天马等主流面板厂商建立了长期合作关系。根据CINNOResearch数据，公司在2021年显示驱动芯片出货量排名中国内地第🖂，LCD智能穿戴市场出货量全球排名第三，公司在显示芯片领域具备较强的竞争力和行业影响力。 显示驱动芯片国产化替代空间广阔，技术创新及应用拓展进一步打开市场规模。据CINNOResearch数据，预计2025年全球显示面板产能的76%集中在中国内地，而2021年全球显示面板应用驱动芯片供给中，中国内地厂商的市 场份额仅约为16%。随着显示面板产业逐步向中国内地转移以及中国内地面板厂商国产化意识增强，未来显示驱动芯片国产化替代空间广阔。在技术进步、产品创新以及下游应用市场扩展的推动下，特别是AMOLED显示技术渗透率的提高和新型显示技术如Mini/Micro-LED的发展，显示芯片行业呈现出良好的发展态势。据CINNOResearch数据，全球显示驱动芯片市场规模预计到2026年超过140亿美元。中国内地显示驱动市场规模在2021年为64.7亿美元，预 计到2026年将上涨到71.7亿美元。 产品线布局全面，技术水平行业领先。公司是中国内地少数能同时提供TFT-LCD和AMOLED驱动芯片解决方案的企业之一，覆盖整合型TFT-LCD、整合型AMOLED以及分离型显示驱动芯片。公司的研发团队实力强劲，拥有多 项核心技术和专利。实控人肖宏先生曾担任美国公司ICMediaCorp.首席技术官、晶宏半导体股份有限公司美国和中国区总裁等职务，拥有丰富的显示领域集成电路设计经验。与此同时，公司的战略布局与领先厂商一致，体现了其技术优势，并带来了全面布局、风险应对、客户需求满足和采购规模增加等多重竞争优势。 供应链管理能力突出，产业协同效应强。截至2024年12月5日，北京燕东微电子以及北京电控为公司前二、四大股东。其中，北京燕东微电子是北京电控子公司，其主要业务为显示驱动晶圆代工。北京电控则是公司下游重要客户京 东方的实际控制人。2022年以来，新相微通过与京东方及致新科技合作，增强自制显示屏电源管理芯片技术能力。未来，随着公司自行封测产品数量增加，有望深化与国产晶圆厂商合作，建立开拓供应商渠道，进一步实现显示屏电源管理芯片产品供应链国产化。 投资建议：作为中国大陆显示芯片行业领先企业，公司有望持续受益于显示驱动芯片国产化替代及应用场景扩展升级。我们预计公司2024-2026年营业收入为5.58/8.97/12.26亿元，对应增速16.2%/60.7%/36.6%；归母净利润为 0.33/1.06/1.56亿元，对应增速分别为20.8%/219.7%/46.2%；对应EPS分别为 0.07/0.23/0.34元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：显示芯片国产化不及预期、研发及新品导入不及预期、市场竞争激烈 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 480 558 897 1,226 同比增速(%) 12.5% 16.2% 60.7% 36.6% 归母净利润(百万) 28 33 106 156 同比增速(%) -74.6% 20.8% 219.7% 46.2% 每股盈利(元) 0.06 0.07 0.23 0.34 市盈率(倍) 369 306 96 65 市净率(倍) 6.4 6.3 6.0 5.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年12月9日收盘价 投资主题 报告亮点 报告分析了公司的三大核心业务板块，即整合型显示芯片、分离型显示驱动芯片和显示屏电源管理芯片的业务特性及未来增长点。同时，报告结合行业β因素和公司α特性，详细梳理了显示芯片行业的增长动力，包括全球显示面板产能向中国内地的转移、政策支持下的国产化替代趋势、以及新型显示技术如AMOLED和Mini/Micro-LED的快速发展，这些因素共同推动了显示芯片市场的持续扩张和价值量的提升。 投资逻辑 公司作为中国内地显示芯片行业的领先企业，凭借其全面的技术布局和丰富的产品线，正积极受益于显示驱动芯片国产化替代的广阔空间，以及新型显示技术及应用领域的发展浪潮。行业对比方面，公司产品性价比突出，部分集成产品顺应市场需求，特别是在高分辨率和低功耗技术的推动下，公司的产品在性能和成本控制方面展现出显著优势。与此同时，公司通过与京东方、深天马等主流面板厂商建立的紧密合作关系，以及强大的供应链管理能力，成功培养客户粘性，有望保持稳定的市场地位和强劲的增长潜力。 关键假设与盈利预测 2024-2026年营业收入为5.58/8.97/12.26亿元，对应增速16.2%/60.7%/36.6%；归母净利润为0.33/1.06/1.56亿元，对应增速分别为20.8%/219.7%/46.2%；对应EPS分别为0.07/0.23/0.34元。分业务来看：（1）整合型显示芯片：预计2024-2026年业务增长率为11.55%、60.60%、36.50%，毛利率为20.80%、28.00%、 30.00%。（2）分离型显示驱动芯片：预计2024-2026年业务增长率为4.04%、 142.00%、40.80%，毛利率为22.00%、30.50%、35.00%。（3）显示屏电源管理芯片：预计2024-2026年业务增长率为95.20%、48.50%、36.50%，毛利率为40.50%、41.50%、42.00%。 目录 一、深耕显示芯片领域近20载，多类市场领域布局完善5 （一）聚焦显示芯片领域，股权激励目标彰显公司发展信心5 （二）经营情况有望实现触底反弹，加码研发构建竞争壁垒7 二、行业发展稳中向好，国产化替代空间广阔10 （一）显示驱动芯片：面板核心元件之一10 （二）显示驱动芯片市场发展态势良好，行业景气度持续提升12 （三）显示驱动产业向中国内地转移，国产替代市场空间广阔13 三、前沿产品技术构建公司核心竞争力，供应链管理能力突出16 （一）产品竞争优势明显，技术水平行业领先16 （二）新产品市场需求拉动公司快速发展，供应链管理能力突出17 四、盈利预测21 �、风险提示22 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构（截至2024年12月5日）6 图表32024年股权激励情况6 图表4公司主要产品7 图表5公司2020-2024前三季度营业收入（单位：亿元）8 图表6公司2020-2024前三季度归母净利润（单位：亿元）8 图表7公司2019-2024H1主要产品营收占比8 图表8公司2019-2024H1主要产品毛利率8 图表9公司毛利率、净利率情况9 图表10公司三费情况9 图表11研发投入情况9 图表12研发人员及其占比情况9 图表13显示模组架构10 图表14整合型显示驱动方案11 图表15分离型显示驱动方案11 图表16显示技术演进12 图表17三类不同的显控驱动芯片面板示意图12 图表18全球显示驱动芯片需求量及市场规模12 图表19全球显示驱动芯片分类市场需求量（单位：亿颗）13 图表20中国内地面板产能占比及显示驱动芯片本土化率13 图表21中国内地显示驱动芯片需求量及市场规模14 图表22中国内地显示驱动芯片分类市场需求量（单位：亿颗）14 图表232022年全球显示驱动芯片市场份额15 图表24行业可比企业产品布局情况（截至2023年4月）16 图表25公司核心技术优势与行业现状对比17 图表26全球AMOLED芯片市场规模（单位：亿美元）18 图表272022年AMOLED显示驱动芯片应用场景占比（按销量）18 图表28公司在研、在售产品与一线厂商产品参数对比19 图表29在研AMOLED产品具体优势19 图表30公司业务拆分及预测（单位：万元）21 一、深耕显示芯片领域近20载，多类市场领域布局完善 （一）聚焦显示芯片领域，股权激励目标彰显公司发展信心 公司深耕显示芯片领域近20年，是国芯替代核心企业之一。公司成立于2005年，自成立起聚焦显示芯片研发、设计和销售，主要产品包括整合型显示芯片、分离型显示芯片、显示屏电源管理芯片。公司产品广泛应用于手机、电脑、以及各种智能穿戴设备，与京东方、天马等行业内主流面板厂商以及骏遒电子、亿华显示、给力光电等国内知名显示模组厂建立了良好的合作关系，其终端产品已广泛应用于惠普、戴尔、长虹、联想、小米等知名终端品牌。公司两次认定为上海市“高新技术企业”，是显示驱动芯片国产替代核心企业之一。 图表1公司发展历程 资料来源：招股说明书，华创证券 公司股权结构稳定，股东产业链上下游协同效应突出。公司实际控制人为创始人兼董事长肖宏，截至2024年12月5日直接+间接共持有公司17.99%的股份。肖宏先生曾担任InternationalBusinessMachinesCorporationT.J.WatsonResearchCenter研究员、美国公司ICMediaCorp.首席技术官、晶宏半导体股份有限公司美国和中国区总裁，拥有丰富的显示领域集成电路设计经验。截至2024年12月5日，公司前四大股东NewVisionMicroelectronicsInc.(BVI)、北京燕东微电子、科宏芯(香港)有限公司以及北京电控，持股比例分别为16.68%、6.27%、6.23%和5.67%。其中，北京电控是公司在2016年引入的战略投资者，为公司下游重要客户京东方的实际控制人。与此同时，北京燕东微电子是北京电控子公司，其主要业务为显示驱动晶圆代工。公司股东产业链上下游协同效应突出、股东行业实力雄厚，相关持股有望加强公司与下游客户之间的战略合作。 图表2公司股权结构（截至2024年12月5日） 资料来源：WIND，华创证券 股权激励计划充分调动公司员工的积极性，业绩考核目标彰显公司发展信心。2024年4 月27日，公司发布限制性股权激励计划，计划向43人授予限制性股票720万股，约占公告日公司总股本的1.57%，首次授予价格7.1元/股。从业绩考核目标来看，2024-2026年营收考核触发值分别为5.50/7.00/10.00亿元，目标值分别为6.50/8.30/12.00亿元。公司通过股权激励计划，有效将成员利益和公司利益绑定，公司业绩考核目标彰显公司发展信心。 图表32024年股权激励情况 归属期间 考核年度 公司层面业绩考核目标 业绩考核目标 营业收入 同比增速 第一个归属期 2024年 营业收入目标值6.50亿元、触发值5.50亿元 6.50亿元 35.30% 第二个归属期 2025年 营业收入目标值8.30亿元、触发值7.00亿元 8.30亿元 27.69%