菜系三季度行情回顾与四季度行情展望：菜系油粕强弱或有转变 关注国庆后菜系油粕比机会

菜系油粕强弱或有转变关注国庆后菜系油粕比机会 ——菜系三季度行情回顾与四季度行情展望 菜系期货月报RapeseedsQuarterlyfuturesReport 作者：饲料养殖研究中心王亮亮执业编号：Z0017427(投资咨询)联系方式：010-68578697/wangliangliang3@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年9月10日星期日 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 7月份以来，郑商所菜粕及菜油期货价格先扬后抑。菜粕价格主要影响因素在于美豆天气扰动对国内豆菜粕价格的影响，此外水产养殖旺季对菜粕需求有较强的提振作用。7月份以来菜系商品进口到港量递减，并且三季度是传统的菜粕消费旺季，菜粕价格走势相对坚挺。随着后期天气转冷，市场对于菜粕需求有减弱的预期，因而近期菜粕价格滞涨调整。菜粕11和01合约是对应菜粕需求淡季，并且这个阶段是加拿大菜籽进口至我国的集中到港期，菜粕价格或延续偏弱走势。而全球新作菜籽存在减产预期，因此我们预计新作菜籽进口成本并不会太低，一定程度上对菜系商品形成支撑。菜粕01合约预计在 3000-3500元/吨区间内先震荡后走低为主 由于预期7月至10月我国菜系商品进口到港偏低且黑海贸易中断造成俄东部运力紧张，四季度俄罗斯菜油到港预期偏低，而菜油需求或逐步向好，菜油库存预计下降。9-10月份菜油大概率从供应宽松逐步转向平衡状态，菜油期现货价格在国庆前后也有望逐步上涨。国庆前菜油主力01合约预计在9000元/吨震荡整理为主，随后有望走高。 菜油01合约下方支撑位在8700-8850元/吨，上方看到10000元/吨一线。 菜粕价格预计震荡走低，可考虑采取逢高沽空策略。菜油预计高位震荡，随后有望走高。9月菜系油粕比预计仍将走低或维持当前偏低位置。四季度预计菜油需求迎来旺季而菜粕需求则进入淡季，届时可以考虑逢低做多01合约菜系油粕比。 风险点：豆粕超预期上涨，生猪产能超预期去化。 目录 第一部分行情回顾3 一、2023年三季度菜粕行情回顾3 二、2023年三季度菜油行情回顾4 第二部分菜籽生产供应及进出口情况6 一、全球菜籽生产情况分析6 二、我国菜籽系进口情况分析11 第三部分油厂压榨及消费需求情况13 一、沿海油厂压榨及库存13 二、菜粕消费情况14 三、菜油消费情况17 第四部分供需平衡表预期及解读19 一、菜粕供需平衡表与后市价格研判19 二、菜油供需平衡表与后市价格研判20 第五部分价差及套利分析22 一、菜粕期现套利22 二、豆菜粕价差套利22 三、菜类油粕比研判23 第六部分临池市场价格逻辑与市场研判25 第七部分菜系期货期权市场分析及操作策略26 一、主要结论与操作策略26 二、产业链套期保值策略26 三、菜系季节性价格分析27 四、期权走势与操作策略28 第八部分相关上市公司股票统计32 第一部分行情回顾 一、2023年三季度菜粕行情回顾 2023年7月以来，郑商所菜粕期货价格上涨，菜粕主力01合约在7月初开于2896元/吨， 8月底收于3399元/吨，最高上冲至3523元/吨，最低下探至2887元/吨，期间上涨503元/ 吨，涨幅17.37%。截至8月底，菜粕主力01合约成交1362.2万手，较二季度末增加1362.2 万手，持仓量为52.6万手，较二季度末增加39.1万手。 2022/23年度全球菜籽增产，且我国菜籽到港量较大，菜粕价格承压下行。 豆粕现货价格拉涨，菜系供应增量预期递减，菜粕反弹。 市场担忧台风对淡水养殖的破坏造成菜粕需求疲软，菜粕期价滞涨调整。 图菜粕主力01合约日线行情走势回顾数据来源：文华财经方正中期期货研究院 图菜粕现货行情走势回顾 菜粕月度成交量与持仓量（手） 35000000 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 月末持仓量（右轴） 月度成交量 数据来源：同花顺方正中期期货研究院 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 图菜粕成交量与持仓量（手） 数据来源：郑商所、同花顺、方正中期期货研究院 二、2023年三季度菜油行情回顾 2023年7月以来，郑商所菜油主力01合约整体表现为震荡走强。7月初菜油01合约开于 8626元/吨，最高上冲至9770元/吨，最低下探至8612元/吨，8月底收于9477元/吨，上涨 851元/吨，涨幅9.87%。截至8月底，菜油主力01合约成交892.8万手，持仓量为26.7万手。 油菜籽丰产，国际菜籽价格下跌，我国进口菜籽到港量较大，在途菜油及葵油量大，菜油连续下挫。 美豆主产区干旱、加拿大及澳大利亚油菜籽主产区干旱，叠加生柴需求旺盛，带动油脂价格走强。 国内油脂库存偏高，且菜油库存也处于历史同期高位，下游接货意愿不佳，菜油滞涨调整。 图菜油01合约价格走势回顾 菜油月度成交量与持仓量（手） 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 月末持仓量（右轴） 月度成交量 数据来源：文华财经方正中期期货研究院 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 图菜油成交量与持仓量 数据来源：郑商所、同花顺、方正中期期货研究院 第二部分菜籽生产供应及进出口情况 一、全球菜籽生产情况分析 全球主要菜籽出口国收获季集中在下半年，2022/23年度全球旧作油菜籽增产较为明朗，各主产国油菜籽产量均有不同幅度的增加。据8月USDA数据显示，22/23年度全球油菜籽产量达到创历史高位的8854万吨，较21/22年度的75303万吨增产1323.7万吨，增幅17.58%。其中欧盟、加拿大、中国、印度、澳大利亚、乌克兰、俄罗斯、美国分别增产12.66%、38.16%、5.55%、1.80%、21.70%、16.09%、47.75%、40.03%。受到菜籽增产的影响，2022/23年度全球菜籽系供应整体较为充足。但从季节性供应周期来看，全球菜籽出口供应周期主要在11月至次年6月，7月份以后菜籽系商品供应增量递减，9-10月处于菜籽供应淡季，菜系商品价格有望维持坚挺运行。 目前市场关注点转向新作市场。生长季天气将会对新作菜籽产量形成阶段性扰动。据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的研究表明，今年是拉尼娜转向厄尔尼诺的年份，目前全球气候已经进入厄尔尼诺。而厄尔尼诺现象通常会使美国南部、阿根廷及巴西南部降水增多有利于大豆作物生长，而印尼、马来西亚、菲律宾、澳大利亚则会出现降雨偏少的情况不利于当地棕榈和菜籽作物生长。加拿大和澳大利亚是全球前二大菜籽出口国，4月中下旬以后都步入了播种期，目前已经进入了关键生长季。 据加拿大统计局发布的报告显示，预计2023年加拿大油菜籽种植面积为2210万英亩，较 2022年增加3.2%，面积增加主要是源于种植菜籽收益更为有利。其中萨斯喀彻温省的农民种 植了1240万英亩的油菜，比2022年增长了8.8%。阿尔伯塔省在2023年种植了640万英亩的 油菜籽，比上一年下降了2.4%。马尼托巴省的播种面积为310万英亩较去年减少了4.7%。今 年6-8月加拿大油菜籽关键生长期草原省大部地区早情严重，大幅削减今年加拿大油籽作物单产潜力。根据首次基于模型的作物预估(利用卫星技术和农业气候数据)，加拿大统计局预计今年菜籽1.98吨/公顷同比减少9%。目前加拿大菜籽收割正在提速，各地单产差异较大。加拿大统计局暂时将2023/24年度菜籽产量定在1760万吨，基于886万公顷面积，暗示平均单产在1.98吨/公项(对比2022年2.17吨/公顷)。美国农业部方面：7月USDA报告显示，2023/24年度加拿大油菜籽产量预估为2030万吨，高于2022/23年度的1900万吨。8月USDA如预期下调加拿大油菜籽产量至1900万吨，预计9月USDA报告有可能进一步下调加拿大油菜籽产量。 澳大利亚菜籽产量预期更为悲观。由于经历了三年的高降雨与积极的生长条件使得土地肥力下滑，即便是正常降雨年景下市场也认为澳大利亚产量会下滑35%左右。美国农业部在8月的供需报告中则预计澳大利亚新作菜籽产量仅为490万吨较去年同期的830万吨创纪录的减少 了340万吨，降幅达41%。 8月USDA预计2023/24年度全球油菜籽产量为8607.3万吨较2022/23年度的8854万吨下降246.7万吨或2.79%。受此影响，8月USDA报告将2023/24年度全球油菜籽出口量从2022/23年度的1973.1万吨下滑至1753.3万吨，由于加拿大油菜籽可能出现的减产情况，预计9月USDA或将进一步下调新作全球油菜籽出口量。受到减产的影响，澳大利亚菜籽出口量预计大幅减少40%左右。总体来说，国际菜籽价格预计后期将会抬高天气升水，并提高我国菜籽进口成本。 图全球油菜籽产量（千吨） 数据来源：USDA、方正中期期货研究院 图全球油菜籽出口占比 数据来源：USDA、方正中期期货研究院 图澳大利亚油菜籽产量（千吨）数据来源：USDA、方正中期期货研究院 图各月份发生拉尼娜及厄尔尼诺现象的概率数据来源：NOAA、方正中期期货研究院 图加拿大菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 图全球菜籽供需情况 数据来源：USDA方正中期期货研究院 二、我国菜籽系进口情况分析 由于2022/23年度加拿大油菜籽恢复性增产叠加我国油菜籽压榨利润较好的缘故，2022年三四季度开始我国油菜籽买船较为积极。2022年11月至今年6月份沿海油厂菜籽到港量较 多。根据海关总署数据显示，2023年1-7月我国油菜籽进口量为351.91万吨，较去年同期的 73.63万吨增幅377.97%，同样远高于5年同期均值的173.69万吨。菜粕进口方面，据海关总署数据显示2023年1-7月我国菜粕进口量为114.56万吨略低于去年同期的131.47万吨，但略高于此前5年均值的106.98万吨。随着全球菜籽出口旺季接近尾声，三季度以后预计我国菜系商品进口到港量大概率递减，8月份预计菜籽进口将会下降至31万吨，9月菜籽进口量预计下降至26万吨。 今年我国增加了菜籽油的进口。2023年1-7月菜油进口量为130.65万吨远高于去年同期 的61.54万吨，同样高于此前5年均值的96.60万吨。其中2023年1-7月我国从俄罗斯进口 菜籽油为73.29万吨占到我国菜籽油总进口量的56.1%。而2022年全年我国仅从俄罗斯进口 54.51万吨菜籽油。近年来黑海贸易一度中断，俄罗斯东部出口运力紧张，2022年11月以来海参崴港口排船时间加长