白糖市场三季度行情回顾与四季度展望：国内外供应短缺发酵 全球糖价创出近年新高

白糖期货及期权季报 SugarFuturesandOptionsQuarterlyReport 国内外供应短缺发酵全球糖价创出近年新高 ——白糖市场三季度行情回顾与四季度展望 作者：生鲜软商品研究中心张向军 执业编号：F0209303（从业)Z0002619(投资咨询) 联系方式：010-68571692/zhangxiangjun@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2023年9月10日星期日 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 摘要： 7月份以来郑糖价格震荡上行，8、9月份翘尾行情再现。郑糖主力合约先后突破7000、7100元，创出年内新高，国内食糖工业库存同比显著偏低，而国际糖价受印度、泰国食糖减产预期的推动持续上行，对国内糖价也有提振作用。 国庆节前后甜菜开始收获，今年甜菜产量预计会有所下降，但甜菜糖产量还要看出糖率的表现。甘蔗糖生产前景既要关注广西、云南9、10月份降雨情况，还要看临近开榨前昼夜温差的变化，此外糖价表现是否会刺激糖厂提前开榨也是需要关注的重点。国际糖市，巴西增产幅度与印度、泰国市场减产预期仍是主要影响因素。由于不确定性因素较多，预计四季度国际糖价可能以震荡走势为主，进入11月份之后巴西产糖形势已经明朗，印度、泰国天气因素的不确定性也减弱，那时预计国际糖价会有相对明确的走向。 所以，尽管近期国内外糖市做多热情依然高涨，但对于糖价的上升空间不宜过于乐观。临近年末时国内外新糖生产形势将逐渐明朗，糖价有望出现阶段性行情。年底前郑糖主力合约预计大部分时间将在6300-7300元之间波动。投资者宜以短线操作为主，产业客户则顺价买卖为宜。 目录 第一部分2023年7-8月白糖期货市场交易情况3 第二部分2023年三季度白糖走势回顾4 第三部分全球食糖供应预期依然偏紧5 第四部分本年度国内食糖供应偏紧2023/24年度预计恢复性增产9 一、本年度食糖工业库存偏低外糖进口量下降9 二、2023/24年度国内食糖预计增产100万吨10 第五部分供需平衡表预测及解析10 一、2023/24年度国内食糖供需形势预计改善10 二、国际食糖供需依然阶段性趋紧11 第六部分国际原糖持仓及国内食糖价差分析12 一、原糖净多持仓增减反复12 二、期现价差及郑糖跨合约套利13 第七部分白糖期货价格技术分析与展望15 一、技术分析15 二、季节性分析16 三、郑糖期权市场17 第八部分对2023年四季度糖市的行情展望18 第九部分相关股票价格及年度涨跌幅19 第一部分2023年7-8月白糖期货市场交易情况 2023年7-8月白糖期货累计成交26548934手，较2022年同期增加64.97%。今年郑糖价格创出数 年来新高，投资者参与热情增长。尽管5月下旬见顶之后糖价转为高位震荡，但国内外供需面形势仍相对利好，8月上旬糖价再次走高，郑糖成交及持仓也相应回升。2023年7-8月份白糖期货成交额累计18022.182亿元，同比增加96.95%。2023年8月底白糖期货持仓1042743手，较2022年同比增加33.43%。 图1-1郑糖期货月度成交量图1-2郑糖期货月度成交额资料来源：郑商所方正中期期货研究院 图1-3郑糖期货月末持仓量资料来源：郑商所方正中期期货研究院 第二部分2023年三季度白糖走势回顾 图2-1近期郑糖指数走势图 资料来源：Wind方正中期研究院整理 图2-2近期ICE11号糖走势图资料来源：Wind方正中期研究院整理 2023年7月份起国内糖价震荡上行，远期合约价格纷纷创出上市以来新高。国内食糖工业库存明显低于往年同期，且外糖进口量同比大幅下降，临近本年度后期食糖供应偏紧。国际糖价也有所反弹，但未能突破上半年高点，印度、泰国食糖减产预期对糖价有支持，但巴西主产区增产势头强劲使得全球供应较上半年相对宽松。 2023年7月份国内糖价整体高位震荡，郑糖近月合约在6800元附近波动，2024年到期的远期合约则小幅走高。国内糖厂库存同比显著偏低，而外糖进口也持续萎缩，国内食糖短缺预期强烈。不过，近期正值消费淡季，且糖价不再持续上半年那样的上涨走势也使得中下游企业囤糖热情下降。国际糖市，巴西主产区增产势头明显，截至7月中旬本年度产量同比增加超过两成。甘蔗制糖比例一度超过50%，且港口转运顺利，未出现预期拥堵，全球食糖供应形势相对宽松。 8、9月份是制糖年度末期，今年翘尾行情再现。郑糖主力合约先后突破7000、7100元，现货价格不断走高对期糖有提振作用。8月初市场传闻部分主力制糖企业已经清库，终端购糖热情增加。还有，据说海关加强对于糖浆、预拌粉进口的管理，这对糖价也起到推动作用。国际糖价主要受印度食糖可能暂停出口题材的支持而走高。印度8月份降雨量为百年来同期最低水平，虽然预计9月份降雨可能增加，但2023/24年度食糖减产预期依然强烈，这对国际糖价有持续的利多刺激。 第三部分全球食糖供应预期依然偏紧 2022/23制糖年度进入尾声，欧盟、印度、中国食糖减产，全球食糖供应量下降。不过，2023年4月巴西主产区开榨后，受产区天气状况有利以及食糖/乙醇收益比明显占优的刺激，巴西食糖增产势头强劲。这样，2023年下半年全球食糖供应形势较上半年相对宽松，但产区天气因素变化仍会影响巴西食糖的最终产量，这使得供应前景仍有不确定性。 不过，厄尔尼诺现象导致印度、泰国出现高温干旱天气，甘蔗长势堪忧，2023/24年度食糖减产是大概率事件。而且，印度可能停止食糖出口，这将进一步削弱下年度全球食糖供应能力。目前看，巴西食糖产量在明年一季度结束前可能会达到4200万吨左右，较上年增产约500万吨。而印度2023/24 年度食糖预计减产200万吨左右，若停止出口则对全球食糖供应的影响会更大。泰国降幅预估也是200 万吨。欧洲甜菜生产前景不明朗，预计增减幅度不大，中国产糖量虽预计回升，但仍要进口约500万 吨食糖才能满足国内供应。所以，进入2024年后全球食糖供应可能还会偏紧。印度、泰国产糖形势是重要影响因素。 图 3-1近20年来全球食糖生产消费形势资料来源：Wind方正中期研究院整理 主要产糖国生产形势如下： 1、巴西：得益于有利的天气状况以及制糖收益，巴西主产区自4月份开榨以来食糖产量持续高于 上年同期。截至2023年8月上半月，本制糖期已累计产糖2267.6万吨，较上年同期增加404.2万吨，增幅21.69%。累计甘蔗制糖比例为48.93%，较上年同期的44.65%高出4.28个百分点。 巴西农业部下属的国家商品供应公司(Conab)于8月17日发布的报告显示，由于甘蔗单产表现良好，预计巴西2023/24榨季甘蔗产量将同比增长6.9%，达6.529亿吨；预计食糖产量将同比增长11.1%，达到4090万吨。据咨询公司Hydrocarbonprocessing预测，巴西2023/24榨季产糖量将达4270万吨，为有史以来的最高水平。 还有，本榨季初期市场担忧由于食糖增产，可能因食糖与大豆、玉米出口叠加造成港口拥堵，但目前看这种现象并未出现。截至今年据巴西航运机构Williams发布的最新数据，截至2023年8月23 日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的77艘上升到81艘。港口等待装运的食糖数 量从此前一周的366.92万吨，上升至为429.2万吨，都处于相对正常的水平。 图3-2本榨季巴西食糖生产形势图3-3巴西甘蔗制糖比例 资料来源：Unica方正中期研究院整理 图3-4巴西食糖、乙醇生产收益对比资料来源：Cepea方正中期研究院整理 2、印度：历史上，印度既是重要的食糖出口国，也曾当过重要的食糖进口国。由于国内食糖消费量庞大，保障国内食糖供给一直是政府的主要目标。而且，近年来印度要求将更多甘蔗用于生产燃料乙醇，这显著削弱其食糖出口潜力。 2021/22年度，印度曾创纪录地出口食糖1110万吨，2022/23年度则降为600万吨，如果2023/24年度禁止出口食糖，那么对于全球食糖供应会产生明显影响。 据印度糖厂协会（ISMA）在8月初发布的报告，预计2023/24榨季印度产糖量为3618万吨；将有约450万吨糖被转用于乙醇生产；在考虑了转向乙醇生产的糖后，食糖产量约为3168万吨；消费量约 为2750万吨；剩余量约420万吨。 印度雨季一般为6-10月份，2023年6月主要甘蔗产区降雨偏少，7月降雨较充沛，8月可能创下历史同期新低，如果9月降雨继续低于正常值，那么印度2023/24年度食糖产量能否达到3100万吨恐怕都难以保证。如果真是这样，印度食糖出口暂停也很可能成为现实。 图3-5印度食糖产量及出口情况资料来源：USDA方正中期研究院整理 3、泰国：受甘蔗种植面积萎缩以及降雨偏少的影响，2023/24年度泰国食糖产量及出口量都可能明显下降。分析机构Czarnikow预计，泰国2023/24榨季将生产800万吨糖；可供出口的食糖数量为250万吨，为2020/21榨季以来的最低水平。 泰国糖业公司董事RangsitHiangrat在9月4日表示，泰国2023/24榨季的食糖产量将下降18%，减至900万吨左右，他表示，未来几年极端高温和干旱可能会变得更加严重。Rangsit称，2024年泰国的糖出口量将从今年的800万吨降至600万吨。 第四部分本年度国内食糖供应偏紧2023/24年度预计恢复性增产 一、本年度食糖工业库存偏低外糖进口量下降 截至2023年8月底，本制糖期累计生产食糖897万吨，同比减产59万吨。累计销售食糖809 万吨，同比增加20万吨。剩余工业库存为88万吨，同比减少80万吨，是2011年以来同期最低水平。本年度仅剩余一个月，根据近十年9月份平均食糖销量测算，本年度糖厂期末库存或许仅有3、4万吨，将创历史新低。即使9月销量继续低于往年平均水平，那么糖厂期末库存也依然会处于历史低位。 由于国内糖价与配额外进口糖成本长期倒挂，今年3月份以来外糖进口量同比大幅下降。2023年1-7月份我国累计进口糖120.66万吨，同比上年同期减少83.79万吨。2022/23年度截至7月底累计 进口糖297.86万吨，同比上年度减少89.56万吨。 综合来看，本年度国内食糖减产及外糖进口量下降，使得截至2023年7月末国内食糖供应量同比 上年度减少148万吨，若考虑到上年结转库存的差异，同比降幅超过160万吨。根据往年规律，8月份起外糖进口量达到高峰期，所以本年度最终的食糖供应量降幅还存在变数。 图4-1国内白糖工业库存图4-2近年食糖进口数据 资料来源：中糖协方正中期研究院整理资料来源：中糖协方正中期研究院整理 二、2023/24年度国内食糖预计增产100万吨 2023年8月份广西、云南降雨较往年同期平均水平有所增加，甘蔗长势总体正常，预计2023/24年度 甘蔗糖产量将达到890万吨，较上年增产约100万吨。国内甜菜种植面积较上年有所下降，但从长势看甜菜糖产量预计基本保持稳定。这样，国内2023/24年底食糖总产量预计将恢复至1000万吨，同比上年增产100万吨左右。国内甜菜糖大多自10月初开始生产，而甘蔗糖厂一般在12月份达到开榨高峰，天气状况仍是影响未来食糖产量的重要因素。 图4-3国内食糖长期产量形势资料来源：中糖协农业农村部方正中期研究院整理 第五部分供需平衡表预测及解析 一、2023/24年度国内食糖供需形势预计改善 表5-1：中国食糖供需形势 产量 进口量 消费量 出口量 结余变化 2018/19年度 1076 324 1520 19 -140 2019/20年度 1042 376 1500 18 -100 2020/21年度 1067 633 1550 18 +132 2021/22年度 956 534 1540 18 -68 2022/23年度（8月预估） 896 380 1560 18 -302 2023/24年度（8月预测） 1000 500 157