铜锌周报：低库存下，关注月间正套策略

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年9月10日铜锌周报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 核心观点 低库存下，关注月间正套策略 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：美元强势打压铜价，国内宏观支撑铜价 本周沪铜主力期价延续颓势，由70000一线跌至68500一线。铜价走弱一方面是国内宏观利好消化，整体商品走势有所回落；一方面是海外美元指数强势，伦铜大幅下行带动沪铜。产业上，矿端加工费高位持稳，矿端仍维持宽松状态；下游精铜杆开工率回升，这说明了下游逢低补库意愿明显。电解铜社库低位小幅累库。在国内宏观利好政策推动叠加金九旺季，产业逢低补库意愿较强，铜价在6.8-6.9万 区间有较大支撑，而上方7-7.1万技术压力较大，在美元指数持续强 势的背景下很难向上突破。预计铜价将在6.8-7.1万区间震荡。低库 存下，可关注10-11正套。 锌：低库存背景下，关注月间正套 本周锌价冲高回落，10合约由21600一度跌至21000一线。锌价走强主要是由于国内宏观利好推动叠加锌锭产量不及预期，社库低位持续去库。而锌价高位回落我们认为是由于基本面预期的转弱。产业上，上游随着炼厂8月检修结束，锌锭产量高位给予锌价压力；下游镀锌钢厂周度产量和开工率开始下滑，厂库也有所下降，这反映了镀锌厂在锌价大涨后补库意愿开始下降。技术上，锌价虽已突破8月初的高点，但持仓量并未跟进，且未来基本面有走弱的趋势。预计锌价上行空间有限，可逢高试空或关注10-11正套。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜锌|周报 1/17请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 铜市场概述5 锌市场概述5 1宏观因素6 2铜7 2.1市场回顾7 2.2铜精矿供应维持宽松8 2.3电解铜供应高位持稳9 2.4电解铜季节性去库10 3锌11 3.1行情回顾11 3.2锌矿端12 3.3精炼锌产量高位13 3.4内外库存分化14 3.5镀锌产量高位下滑14 4结论16 图表目录 图1铜周度数据一览5 图2锌周度数据一览5 图3美债走势6 图4美元走势6 图5欧美制造业PMI6 图6欧美CPI6 图7铜期价走势7 图8铜沪伦比值7 图9伦铜升贴水7 图101#电解铜升贴水季节性7 图111#电解铜基差7 图12铜月差7 图13ICSG铜精矿全球产量8 图14铜砂矿及精矿进口8 图15铜精矿港口库存8 图16铜精矿TC加工费8 图17精炼铜供需平衡9 图18电解铜产量9 图19电解铜净进口9 图20国内电解铜库存10 图21国内显性库存（Mysteel社库+保税区）10 图22全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）10 图23锌价走势11 图24锌沪伦比值11 图25伦锌升贴水11 图26沪锌月差季节性（连1-连3）11 图27沪锌现货升贴水11 图28沪锌月差11 图29全球锌矿产量12 图30锌矿砂及其精矿进口12 图31沪伦比值12 图32精炼锌供需平衡13 图33国内精炼锌产量13 图34国内精炼锌净进口13 图35全球精炼锌交易所库存14 图36国内锌锭社库14 图372021年锌加工消费结构14 图38Mysteel镀锌厂开工率14 图39Mysteel镀锌厂产量14 图40镀锌板厂库15 图41镀锌板社库15 图42镀锌板总库存15 铜市场概述 9月8日 9月1日 周涨跌 1#电解铜现货（元/吨） 69170 70200 -1.47% 沪铜主力（元/吨） 68750 69730 -1.41% 现货升贴水 20 320 -300 伦铜3M电子盘（美元/吨） 8230 8491.5 -3.08% 铜精矿港口库存（万吨） 71.6 78.8 -7.2 铜精矿TC（美元/干吨） #N/A 91.6 #N/A SMM铜杆周度开工率 70.25% 68.97% 1.28% Mysteel铜板周产量（万吨） 1.68 1.66 0.02 Mysteel铜棒周产量（万吨） 1.75 1.76 -0.01 Mysteel废铜周成交量（万吨） 1.25 1.75 -0.50 Mysteel电解铜社库（万吨） 9.72 8.31 1.41 Mysteel保税区库存（万吨） 3.80 4.60 -0.80 库存上期所库存（万吨） 5.50 4.66 0.84 LME库存（万吨） 13.41 10.43 2.99 COMEX库存（万吨） 2.79 3.19 -0.40 图1铜周度数据一览 价格矿端 下游初端 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 锌市场概述 9月8日 9月1日 周涨跌 0#锌锭（元/吨） 21700 21410 1.35% 沪锌主力（元/吨） 21250 21260 -0.05% 伦锌主力（美元/吨） 2440 2487 -1.89% 沪锌基差（元/吨） 300 110 190 锌精矿港口库存（万吨） 32.2 36.5 -4.3 Mysteel锌精矿TC北方（元/金属吨） 5300 5300 0 Mysteel锌精矿TC南方（元/金属吨） 5000 5000 0 锌精矿TC进口（美元/干吨） 130 130 0 镀锌厂产量（万吨） 93.66 91.90 1.76 钢厂库存（万吨） 57.65 57.67 -0.02 社会库存（万吨） 108.69 107.5 1.19 总库存(万吨） 166.34 165.17 1.17 Mysteel社会库存（万吨） 6.77 6.62 0.15 库存上期所库存（万吨） 4.66 4.32 0.34 LME库存（万吨） 14.34 15.36 -1.02 图2锌周度数据一览 价格 矿端 下游初端 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 1宏观因素 本周美元指数持续强势给予铜价压力。 图3美债走势图4美元走势 5.50 9,200.00107.0 5.00 9,000.00106.08,800.00105.0 4.50 8,600.00104.0 4.00 8,400.00103.0102.08,200.00101.0 3.50 8,000.00100.0 3.00 7,800.0099.00 2.50 7,600.0098.00 十年期美债收益率二年期美债收益率 LME铜美元指数 0 0 0 0 0 0 0 0 7,400.00 97.00 2.00 7,200.00 96.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图5欧美制造业PMI 70美国ISM制造业PMI欧元区Markit制造业PMI 美国Markit制造业PMI中国制造业PMI 65 60 55 50 45 40 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图6欧美CPI CPI:当月同比核心CPI食品CPI住所CPI能源CPI(右) 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 0.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2铜 2.1市场回顾 图7铜期价走势图8铜沪伦比值 75,000 9,000 65,000 8,5008,000 60,000 7,500 55,000 7,0006,500 50,000 6,000 70,000 沪铜伦铜 10,000 9,500 8.50 8.30 8.10 7.90 7.70 7.50 7.30 7.10 6.90 6.70 6.50 沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 1.18 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 1.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图9伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图101#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 1 ,500 ,300 ,100 900 700 500 300 100 -1200022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 1 1 -300 20192020202120222023 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图111#电解铜基差 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图12铜月差 72,000 70,000 68,000 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 700.00 600.00 65,000 400 400.00 300 300.00 60,000 200 500.00 75,000 70,000 月差主力期价 700 600 500 66,000 64,000 62,000 200.00 100.00 0.00 55,000 50,000 100 0 -100 60,000 2023-04-122023-05-122023-06-122023-07-122023-08-12 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 -100.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜精矿供应维持宽松 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图13ICSG铜精矿全球产量图14铜砂矿及精矿进口 20222021202020192023202220212020201920182023 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图15铜精矿港口库存 202120222023 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 图16铜精矿TC加工费 100.00美元 95.00美元 90.00美元 85.00美元 80.00美元 75.00美元 70.00美元 65.00美元 20.00 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 60.00美元 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜供应高位 根据SMM统计，8月中国电解铜产量为98.90万吨，环比增加6.31万吨，增幅为6.8%，同比增加15.5%；且较预期的98.61万吨增加0.2