锌月报：低库存下关注月差正套

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年09月锌月报 有色金属 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632投资咨询证号：Z0014648电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com报告日期：2023年08月29日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 低库存下关注月差正套 摘要 8月锌价走势先抑后扬，整体在2万至2.1万区间震荡。8月中旬基 差月差先于期价企稳反弹，这一定程度上说明了锌期价在2万一线有产业托底的迹象。 产业方面，8月锌锭供需双增，社库低位持续去化。上游矿端宽松；中游炼厂利润小幅回升，产量维持高位，锌锭进口量大幅上升；下游需求超预期，镀锌厂主动补库。终端消费仅地产不及预期，基建、家电以及汽车产业较去年同期均有较大增幅。 展望9月，上游炼厂检修结束，进口预期大幅上升，锌锭供应上升将给予锌价较大压力；下游镀锌以及终端需求较好给予锌价支撑；预计锌锭库存低位震荡。低库存局面下，锌价近强远弱格局比较明确，可关注10-11月差正套。供需双增的局面下，锌价或将在19800-21200区间震荡。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 锌|月报 1/19请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观政策分化5 2产业供需双强7 2.1基差月差走强7 2.2锌矿供应维持高位8 2.3锌锭供应维持高位11 2.4锌锭库存低位持续去化13 2.5镀锌厂主动补库14 2.6终端强复苏15 3结论18 图表目录 图1美元走势5 图2内外锌价走势5 图3锌沪伦比值5 图4内外PMI对比6 图5沪锌现货升贴水7 图6沪锌月差走势7 图7锌锭社会库存7 图8全球锌矿产量8 图9国内锌矿产量8 图10锌矿砂及其精矿进口9 图11锌精矿进口盈亏9 图12锌矿港口库存9 图13锌冶炼厂利润10 图14Tara锌综合CI现金成本10 图15国内精炼锌产量11 图16精炼锌进口量11 图17国内精炼锌供需平衡11 图18全球锌锭产量12 图19全球锌锭消费量12 图20国内锌锭社会库存13 图21全球交易所库存（SHFE+LME）13 图222021年锌加工消费结构14 图23镀锌板厂库14 图24镀锌板社库14 图25镀锌板总库存14 图26锌终端消费结构15 图27基建投资15 图28房地产累计同比16 图29汽车销量（中汽协）16 图30国内空调产量17 图31国内冰箱产量17 图32国内洗衣机产量17 图33家电出口17 1宏观政策分化 8月美元指数持续上行给予伦锌压力，而月初惠誉下调美国信用评级，穆迪下调多家美国银行信用评级，这使得海外风险偏好明显下降，伦锌承压下行。 8月上旬国内宏观经济数据远不及市场预期，锌价也因此走弱。但宏观调控政策频出，给予锌价一定支撑。 图1美元走势图2内外锌价走势 LME锌-3M美元指数沪锌（活跃）伦锌3个月 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 118 113 108 103 98 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-17 2023-02-17 2023-03-17 2023-04-17 2023-05-17 2023-06-17 2023-07-17 2023-08-17 93 27,000 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 整体锌价呈现明显的内强外弱格局，沪伦比值震荡上行。 图3锌沪伦比值 9.00 沪伦比值剔除汇率 1.2 8.50 1.18 1.16 1.14 8.00 1.12 1.1 7.50 1.08 7.00 1.06 1.04 6.501.02 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 海外高利率下欧美制造业PMI在荣枯线下方持续下滑，实际需求不足给予外盘有色较大压力。而国内宏观复苏支撑下，需求相对强劲，故锌价表现为明显的内强外弱。 图4内外PMI对比 美国ISM制造业PMI欧元区:制造业PMI中国制造业PMI 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 30.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2产业供需双强 2.1基差月差走强 8月锌价走势先抑后扬，整体在2万至2.1万区间震荡。8月中旬基差月差先 于期价企稳反弹，这一定程度上说明了锌期价在2万一线有产业托底的迹象。社会库存低位持续去化有利于现货升水与月差走强，进而给予锌价支撑。 图5沪锌现货升贴水图6沪锌月差走势 0#锌锭现货升贴水现货含税均价:0#锌锭(Zn99.995):上海有色月差沪锌主连 22,500 22,000 21,500 21,000 20,500 20,000 19,500 350 300 250 200 150 19,000 50 18,500 50 19,000 0 18,000 1 8 5 2 9 6 2 9 6 3 0 7 4 1 8 4 1 8 0 18,000 -50 100 24,000 23,000 22,000 21,000 20,000 350 300 250 200 150 100 2023-04-2 2023-04-2 2023-05-0 2023-05-1 2023-05-1 2023-05-2 2023-06-0 2023-06-0 2023-06-1 2023-06-2 2023-06-3 2023-07-0 2023-07-1 2023-07-2 2023-07-2 2023-08-0 2023-08-1 2023-08-1 2023-08-25 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图7锌锭社会库存 201820192020202120222023 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 0万吨 1月4日2月4日3月4日4月4日5月4日6月4日7月4日8月4日9月4日10月4日11月4日12月4日 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 2.2锌矿供应维持高位 国际铅锌小组数据显示，2022年全球锌矿产量为1246.18万吨。2022年中国锌矿产量为404.10万吨，占全球产量的32.43%。据推算，我国锌锭自给率在68%左右，进口依存度为32%，其中2022年由于海外炼厂大幅减产，主要以锌矿形式进口，而2023年预计仍将维持。 2023年全球6月锌矿产量为107.65万吨，同比上升3.26万吨；1-6月累计 产量607.84万吨，同比下降1.99万吨。中国5月锌矿产量为34.10万吨，同比 上升0.57万吨；1-5月累计产量155.80万吨，同比上升2.39万吨。 图8全球锌矿产量 20222021202020192023 120万吨 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图9国内锌矿产量 20222021202020192023 50万吨 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 0万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 受人民币贬值影响，7月锌矿进口盈利逐渐收窄，7月底开始由正转负。8月中旬，随着海外美元指数打压伦锌，锌价呈现内强外弱格局，锌矿进口亏损逐渐收窄。 7月锌矿及其精矿进口量为39.39万吨，同比上升10.47万吨。1-7月累计 进口量为267.21万吨，同比上升57.56万吨。锌矿进口大幅上升主要由于我国进口锌锭大幅下降，转而进口锌矿。 图10锌矿砂及其精矿进口图11锌精矿进口盈亏 50万吨 45万吨 40万吨 35万吨 30万吨 25万吨 20万吨 15万吨 10万吨 5万吨 20222021202020192023 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 进口盈亏国内锌精矿价格进口锌精矿 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 0万吨 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 截止8月25日，Mysteel锌矿港口库存为29.4万吨，处于往年同期高位，整体矿端维持宽松状态。锌矿宽松，TC加工费持稳。进口TC维持在150美元左右，国内南方TC维持在5000元，北方TC维持在5300元。 图12锌矿港口库存 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 高TC叠加锌锭冶炼二八分成制，高利润使国内锌锭产量维持高位。 图13锌冶炼厂利润 冶炼利润硫酸利润 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 6月13日，Boliden旗下欧洲最大锌矿Tara由于锌价下跌导致经营困难，宣布停产。2022年Tara锌矿C1综合成本在全球的86分位附近，本身在全球矿端成本上并没有明显优势，这主要是由于Tara锌矿冶炼的副产品收入并不高，主要以铅锌为主。根据WoodMackenzie数据折算，全球C1综合现金成本为2200美元。 据了解19000左右的锌价已经接近国内锌矿成本，供给端的收缩或将使锌锭供需再平衡。但短期的小幅亏损不足以使矿端供应收缩，此外收缩本身具有较强的时滞性。随着锌价站稳2万关口，矿端缩减预期不攻自破。 图14Tara锌综合CI现金成本 数据来源：WoodMackenzie、宝城期货金融研究所 2.3锌锭供应维持高位 据国际铅锌小组数据，2022年全球精炼锌产量为1329.73万吨；据上海有色数据，2022年中国精炼锌产量为597.82万吨。由此可得，2022年我国精炼锌产量占全球的44.96%。2022年由于海外炼厂能源价格问题，我国精炼锌净进口基本为零。往年同期全年锌锭进口量一般占国内总供给的8%左右。 根据SMM调研，2023年7月SMM中国精炼锌产量为55.11万吨，环比下降 0.14万吨，同比上升7.52万吨，略超预期值。1-7月精炼锌累计产量为377.7万吨，累计同比上升33万吨。7月国