资金跟踪系列之八十八：交易结构继续改善

策略专题研究 资金跟踪系列之八十八：交易结构继续改善 2023年09月11日 宏观流动性：上周(20230904-20230908)美元指数继续上升，中美利差“倒 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期再度回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、3个月Libor-OIS利差收窄)。对于国内而言，银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度与波动：市场交易热度再度回落，房地产等板块交易热度处于相对 高位；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：电子、食品饮料、医药、家电、电新、计算机等板块调研热度居 执业证书：S0100521120002 前，银行、电子、机械、军工、汽车、房地产等板块的调研热度上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，汽车、 建筑、煤炭、银行等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 中证500、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调。风格上，大盘 相关研究1.资金跟踪系列之八十七：交易结构的“缓步改善 2.资金跟踪系列之八十六：交易结构仍待改善 3.资金跟踪系列之八十五：北上配置盘继续流出”4.资金跟踪系列之八十四：北上配置盘的“交易化”5.资金跟踪系列之八十三：北上放缓，两融“接力” /中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。 北上配置盘/交易盘继续净卖出，但两者的净卖出幅度均明显放缓。上周 (20230904-20230907)北上配置盘净卖出5.91亿元，北上交易盘净卖出19.88亿元。日度上，北上配置盘/交易盘均先大幅回流、后持续净流出。行业上，两者同时净买入银行、汽车、有色、化工、家电、通信等板块，同时净卖出非银、医药、电新、建筑、房地产、电力及公用事业等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、大盘/小盘价值，而在大盘/中盘成长、中盘价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘分别净买入宁德时代、美的集团1.9亿元、0.94亿元，净卖出贵州茅台0.26亿元。分行业看，北上配置盘在电子、钢铁、食品饮料、轻工、纺服等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度有所回落，仍处于年内低位。上周(20230904-20230908)两融 净买入14.51亿元，主要净买入计算机、金融地产、医药、化工、消费者服务、军工等板块，净卖出电子、煤炭、机械、交运、传媒、石油石化、汽车等板块。分行业看两融活跃度，家电、有色、房地产、医药、电新、消费者服务、电子、化工等板块融资买入占比均上升。风格上，两融仅净买入中盘价值、小盘成长。 主动偏股基金仓位再度回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓交运、计算机、消费者服务、钢铁、农林牧渔、传媒等板块，主要减仓化工、煤炭、有色、军工、汽车、电新等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘成长/价值的相关性上升，与大盘/小盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与医药、金融地产、消费、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、消费、传媒等板块，同时净卖出军工、高端制造等板块，而在金融地产、周期、建筑建材、交运、电力、科技等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度继续回升但仍处于低位，在家电板块的买入共识度相对较高，在交运、轻工、消费者服务等板块次之。值得关注的是，北上配置盘终结了此前创纪录的连续净流出的情形，且北上配置盘/交易盘的净流出幅度均明显放缓、选择净买入的行业数量均继续回升，这意味着阶段而言，北上对于市场的扰动在进一步较少，交易结构正在持续改善。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度再度回落，房地产等板块的交易热度处于相对高位；军工、石油石化、煤炭、房地产、交运、钢铁等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下6 3电子、食品饮料、医药、家电、电新、计算机等板块调研热度居前，银行、电子、机械、军工、汽车、房地产等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，汽车、建筑、煤炭、银行等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，汽车、建筑、煤炭、银行等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、中证500、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，大盘/中盘/小盘成长、大盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，中盘价值的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘/交易盘继续净卖出，但两者的净卖出幅度均明显放缓14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入银行、汽车、有色、化工、家电、通信等板块，同时净卖出非银、医药、电新、建筑、房地产、电力及公用事业等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘成长、大盘/小盘价值，而在大盘/中盘成长、中盘价值存在分歧15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、美的集团，净卖出贵州茅台16 5.4北上配置盘在电子、钢铁、食品饮料、轻工、纺服等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度有所回落，仍处于年内低位19 6.1两融主要净买入计算机、金融地产、医药、化工、消费者服务、军工等板块，主要净卖出电子、煤炭、机械、交运、传媒、石油石化、汽车等板块19 6.2家电、有色、房地产、医药、电新、消费者服务、电子、化工等板块的融资买入占比均在环比上升，且除消费者服务板块外，上述板块的融资买入占比处于历史相对低位19 6.3两融净买入中盘价值、小盘成长板块，净卖出大盘/小盘价值、大盘/中盘成长板块20 7主动偏股基金仓位再度回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位再度回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓交运、计算机、消费者服务、钢铁、农林牧渔、传媒等板块，主要减仓化工、煤炭、有色、军工、汽车、电新等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘成长/价值的相关性上升，与大盘/小盘成长/价值的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与医药、金融地产、消费、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与科技、军工等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升 上周(20230904-20230908)美元指数继续上升。截至2023年9月5日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模再度回升。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回升。 降，净多头头寸规模再度回升 图1：上周(20230904-20230908)美元指数继续上升图2：截至2023年9月5日，美元多头/空头规模均下 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230904-20230908)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230904-20230908)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230904-20230908)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均先下降后回升，R001与DR001之差小幅收窄。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图5：上周(20230904-20230908)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差收窄 图6：上周(20230904-20230908)3个月Libor-OIS 利差收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 6 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月1.3 150 5 1.1 120 4 0.9 90 3 0.7 60 2 0.5 30 1 0.3 0 0 0.1 -30 FRA-OIS利差(bp):3MLIBOR-