策略专题研究：资金跟踪系列之七十五：交易结构延续改善

策略专题研究 资金跟踪系列之七十五：交易结构延续改善 2023年06月12日 宏观流动性：上周(20230605-20230609)美元指数继续回落，中美利差“倒 挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期再度回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月Libor-OIS利差均走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 交易热度与波动：市场整体交易热度再度回落，传媒、消费者服务、通信、 计算机等板块交易热度处于相对高位；传媒等板块的波动率处于历史相对高位。 分析师牟一凌 机构调研：医药、食品饮料、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，商贸零售、汽车、纺服、钢铁、消费者服务、石油石化等板块调研热度上升较快。 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被再度下调。行业上，公用事 邮箱：meikai@mszq.com 业、消费者服务、房地产、家电、计算机、传媒、商贸零售等板块23/24年净利润预测均被上调。指数上，中证500、创业板指、上证50、沪深300的23/24 相关研究 年净利润预测均被下调。风格上，小盘成长、中盘价值的23/24年净利润预测均 1.资金跟踪系列之七十四：“配置”企稳回流 被上调，大盘/中盘成长、大盘价值则均被下调，小盘价值的23/24年净利润预 “趋势”流出放缓 测被分别下调/上调。北上配置盘继续净回流，北上交易盘则延续小幅净卖出。上周(20230605-20230609)北上配置盘净买入36.3亿元，北上交易盘净卖出13.54亿元。日度上，配置盘先持续净流入，后在周五净卖出；交易盘则继续“折返跑”。行业上， 2.资金跟踪系列之七十三：“冲击”之后，“交 易底”正在临近3.资金跟踪系列之七十二：交易结构正逐步企稳 4.资金跟踪系列之七十一：“配置”力量的归来 两者共识在于净买入金融、家电、传媒、交运、建材、汽车、计算机等板块，净 5.资金跟踪系列之七十：“趋势”分歧上升，“配 卖出化工、电子、消费者服务、食品饮料、公用事业等行业。风格上，北上配置 置”切换继续 盘与交易盘同时净买入大盘/小盘价值，净卖出大盘/小盘成长，而在中盘成长/价值存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入美的集团、贵州茅台14.77亿元、1.7亿元，净卖出宁德时代6.51亿元。分行业看，配置盘在计算机、汽车、公用事业、农林牧渔、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 两融活跃度回落至年内最低点。上周(20230605-20230609)两融净卖出 57.28亿元，主要净买入传媒、石油石化、商贸零售、电新、机械、轻工、公用事业等板块，净卖出金融地产、通信、煤炭、食品饮料、有色、家电等板块。分行业看两融活跃度，商贸零售、石油石化、建材、公用事业、电新等板块的融资买入占比均环比上升但均处于中枢以下水平。风格上，两融净卖出各类风格板块。 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓电新、传媒、汽车、通信、计算机、军工等板块，主要减仓消费者服务、医药、交运、非银、家电、房地产等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/小盘成长的相关性上升，与大盘成长、中盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，行业上，与医药、金融地产、消费、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入军工、新能源、科技、高端制造等板块，同时净卖出电力等板块，而在医药、金融地产、消费、周期、建筑建材、传媒等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落，在传媒、计算机等板块相对较高，在电新、机械、汽车、商贸零售等板块次之。值得关注的是，随着北上配置盘继续回流、北上交易盘延续小幅卖出、两融活跃度降至年内最低点，交易结构的改善可能仍在继续。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔4 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续再度回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔5 2市场整体交易热度再度回落，传媒、消费者服务、通信、计算机等板块的交易热度处于相对高位；银行、家电、军工、建材、房地产、电子等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位6 3医药、食品饮料、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，商贸零售、汽车、纺服、钢铁、消费者服务、石油石化等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师再度同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，电力及公用事业、消费者服务、房地产、家电、计算机、传媒、商贸零售等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别不变/下降；分析师再度同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，电力及公用事业、消费者服务、房地产、家电、计算机、传媒、商贸零售等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3中证500、创业板指、上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，小盘成长、中盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/中盘成长、大盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，小盘价值的23/24年的净利润预测被分别下调/上调12 5北上配置盘继续净回流，北上交易盘则延续小幅净卖出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入金融、家电、传媒、交运、建材、汽车、计算机等板块，同时净卖出化工、电子、消费者服务、食品饮料、电力及公用事业等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入大盘/小盘价值，同时净卖出大盘/小盘成长，而在中盘成长/价值存在分歧15 5.3北上配置盘净买入美的集团、贵州茅台，净卖出宁德时代16 5.4北上配置盘在计算机、汽车、电力及公用事业、农林牧渔、房地产等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度回落至年内最低点19 6.1两融主要净买入传媒、石油石化、商贸零售、电新、机械、轻工、电力及公用事业等板块，主要净卖出金融地产、通信、煤炭、食品饮料、有色、家电等板块19 6.2商贸零售、石油石化、建材、电力及公用事业、电新等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，上述板块的两融活跃度均处于中枢以下水平19 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)20 7主动偏股基金仓位继续回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓电新、传媒、汽车、通信、计算机、军工等板块，主要减仓消费者服务、医药、交运、非银、家电、房地产等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长、大盘/小盘成长的相关性上升，与大盘成长、中盘价值的相关性回落.23 7.3新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数均下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与医药、金融地产、消费、周期等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、电力等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 1.1美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期继续再度回升 上周(20230605-20230609)美元指数继续回落。截至2023年6月6日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模再度回落。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回升。 升，净多头头寸规模再度回落 图1：上周(20230605-20230609)美元指数继续回落图2：截至2023年6月6日，美元多头/空头规模均上 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230605-20230609)10Y中国国债/美 债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230605-20230609)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期再度回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 对于海外而言，上周(20230605-20230609)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别下降/上升，Ted利差走阔，3个月FRA-OIS/3个月Libor-OIS利差分别收窄/走阔。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均下降，R001与DR001之差小幅走阔。1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 图5：上周(20230605-20230609)3个月美债利率/3 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月 6 5 4 3 2 1 0 个月美元Libor分别下降/上升，Ted利差走阔 1.3 图6：上周(20230605-2