资金跟踪系列之八十七：交易结构的“缓步”改善

策略专题研究 资金跟踪系列之八十七：交易结构的“缓步”改善 2023年09月04日 宏观流动性：上周(20230828-20230901)美元指数继续上升，中美利差“倒 挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别下降/不变，通胀预期再度回落。对于海外而言，流动性边际有所收紧(Ted利差、Libor-OIS利差走阔)。对于国内而言，银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度与波动：市场交易热度继续回升，房地产、非银、传媒、计算机等 板块交易热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：家电、食品饮料、电新、医药、电子、计算机等板块调研热度居 执业证书：S0100521120002 前，农林牧渔、食品饮料、通信、电子、医药、电新等板块的调研热度上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，石油石 化等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，创业板指、中证500、沪深 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 300、上证50的23/24年净利润预测均被下调。风格上，中盘/小盘成长、大盘 相关研究 1.资金跟踪系列之八十六：交易结构仍待改善 2.资金跟踪系列之八十五：北上配置盘继续流出”3.资金跟踪系列之八十四：北上配置盘的“交易化”4.资金跟踪系列之八十三：北上放缓，两融“接力”5.资金跟踪系列之八十二：北上回流，两融“徘徊” /中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调。 北上配置盘/交易盘继续净卖出，但北上配置盘的净流出幅度在放缓。上周 (20230828-20230901)北上配置盘净卖出89.4亿元，北上交易盘净卖出76.22亿元。日度上，北上配置盘持续净流出，北上交易盘则仅在周二净买入。行业上，两者同时净买入计算机、军工、石油石化、纺服等板块，同时净卖出金融、食品饮料、有色、交运、电力及公用事业、钢铁等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，而在小盘成长存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入宁德时代9.03亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团9.46亿元、1.3亿元。分行业看，北上配置盘在TMT、建筑、房地产、非银、纺服等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度有所回升，但仍处于年内低位。上周(20230828-20230901)两 融投资者净买入30.52亿元，主要净买入金融地产、电力、计算机、建筑、交运、传媒等板块，主要净卖出电子、医药、电新、军工、有色、通信、建材、煤炭等板块。分行业看两融活跃度，非银、电子、有色、医药、计算机、电力、传媒、交运、建筑等板块融资买入占比均上升。风格上，两融仅净卖出大盘/中盘成长。 主动偏股基金仓位继续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓计算机、军工、电子、机械等板块，主要减仓建材、家电、房地产、食品饮料、有色、电新等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与金融地产、科技、消费、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、新能源、建筑建材、传媒等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、高端制造等板块，同时净卖出新能源、建筑建材、传媒、周期、电力等板块，而在金融地产、消费、医药、军工等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度略有回升但仍处于低位，在计算机板块的买入共识度相对较高，在军工板块次之。值得关注的是，截至上周五(20230901)，北上配置盘已经连续19个交易日净流出(此前最长为连续17个交易日)，但净流出幅度明显放缓且选择净买入的行业数量也在回升，相应地，两融活跃度也有所修复，这意味着交易结构边际上依然在“缓步”改善，未来仍需关注“配置盘”是否会逐步企稳回流。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度继续回升，房地产、非银、传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位；电子、煤炭、轻工、计算机、家电、汽车等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下6 3家电、食品饮料、电新、医药、电子、计算机等板块调研热度居前，农林牧渔、食品饮料、通信、电子、医药、电新等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，石油石化等板块23/24年的净利润预测均有所上调 ...................................................................................................................................................................................9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，石油石化等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指、中证500、沪深300、上证50的23/24年净利润预测均被下调12 4.4风格上，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘/交易盘继续净卖出，但北上配置盘的净流出幅度在放缓14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入计算机、军工、石油石化、纺服等板块，同时净卖出金融、食品饮料、有色、交运、电力及公用事业、钢铁等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，而在小盘成长存在分歧15 5.3北上配置盘净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团16 5.4北上配置盘在TMT、建筑、房地产、非银、纺服等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度有所回升，但仍处于年内低位19 6.1两融主要净买入金融地产、电力及公用事业、计算机、建筑、交运、传媒等板块，主要净卖出电子、医药、电新、军工、有色、通信、建材、煤炭等板块19 6.2非银、电子、有色、医药、计算机、电力及公用事业、传媒、交运、建筑等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比处于历史相对低位19 6.3两融净买入大盘/中盘/小盘价值、小盘成长板块，净卖出大盘/中盘成长板块20 7主动偏股基金仓位继续回落，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位继续回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓计算机、军工、电子、机械等板块，主要减仓建材、家电、房地产、食品饮料、有色、电新等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长的相关性上升，与大盘/中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与金融地产、科技、消费、医药等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、新能源、建筑建材、传媒等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回落 上周(20230828-20230901)美元指数继续上升。截至2023年8月29日，美元多头/空头规模分别下降/上升，净多头头寸规模继续回落。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率分别下降/不变，其背后隐含的是通胀预期再度回落。 别下降/上升，净多头头寸规模继续回落 图1：上周(20230828-20230901)美元指数继续上升图2：截至2023年8月29日，美元多头/空头规模分 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93200000 87 2016 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230828-20230901)10Y中国国债/美 债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 图4：上周(20230828-20230901)10Y美债名义/实际利率分别下降/不变，其背后隐含的是通胀预期再度回 落 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230828-20230901)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均下降，Ted利差走阔，3个月Libor-OIS利差走阔。对于国内而言，上周银行间资金面先有所收紧后平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均先上升后回落，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图5：上周(20230828-20230901)3个月美债利率/3 个月美元Li