资金跟踪系列之八十六：交易结构仍待改善

策略专题研究 资金跟踪系列之八十六：交易结构仍待改善 2023年08月28日 宏观流动性：上周(20230821-20230825)美元指数继续上升，中美利差“倒 挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期再度回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(Ted利差、Libor-OIS利差收窄)。对于国内而言，银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度与波动：市场交易热度再度回升，非银、传媒、计算机等板块交易 热度处于相对高位；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下。 分析师牟一凌 机构调研：家电、电新、计算机、食品饮料、医药、建材等板块调研热度居 执业证书：S0100521120002 前，家电、汽车、有色、建材、轻工、石油石化等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均继续被下调。行业上，石油石 化、家电等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，中证500、沪深300、 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 创业板指、上证50的23/24年净利润预测均被下调。风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)的23/24年的净利润预测均被下调。 相关研究 北上配置盘和北上交易盘均继续大幅流出。上周(20230821-20230825)北 1.资金跟踪系列之八十五：北上配置盘继续流 上配置盘净卖出168.33亿元，北上交易盘净卖出60.66亿元。日度上，北上配 出” 置盘持续净流出，北上交易盘则仅在周四净买入。行业上，两者同时净买入消费者服务等板块，同时净卖出食品饮料、金融地产、化工、机械、交运、军工等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净卖出小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘/中盘成长存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，北上配置盘净买入宁德时代3.26亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团16.26亿元、3.52亿元。分行业看，北上配置盘在电力及公用事业、纺服、金融、农林牧渔、建筑等板块 2.资金跟踪系列之八十四：北上配置盘的“交 易化”3.资金跟踪系列之八十三：北上放缓，两融“接力”4.资金跟踪系列之八十二：北上回流，两融“徘徊” 5.资金跟踪系列之八十一：“交易”扰动仍存 主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度继续回落至年内最低点。上周(20230821-20230825)两融投资 者净卖出147.56亿元，主要净买入银行、交运、建筑等板块，主要净卖出TMT、医药、有色、电新、化工、非银、机械等板块。分行业看两融活跃度，建材、轻工、银行、家电、商贸零售、军工、机械等板块融资买入占比均上升。风格上，两融仅净买入大盘价值。 主动偏股基金仓位再度回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、有色、军工、家电、医药、农林牧渔等板块，主要减仓建筑、建材、煤炭、房地产、钢铁、交运等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与医药、科技、军工、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、建筑建材、周期、传媒、电力等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、科技、军工、新能源等板块，同时净卖出金融地产、建筑建材、电力等板块，而在高端制造、消费、周期、传媒等板块存在分歧。综合来看，市场整体的买入共识度有所回落且仍处于低位。值得关注的是，截至上周五(20230825)，北上配置盘已经连续15个交易日净流出，这接近于历史极值水平(此前最长为连续17个交易日，20220930~20221031)，且两融活跃度也继续回落至年内最低点。相应地，近期北上交易盘的净流出幅度边际有所放缓，从持续净流出转为了阶段“反复”。这意味着整体而言，市场的交易结构仍有待改善，但部分投资者的转向可能正在发生，未来改善的持续性仍需要继续关注。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄3 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回升3 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 2市场整体交易热度再度回升，非银、传媒、计算机等板块的交易热度处于相对高位；交运、建筑、轻工、军工、纺服、机械等板块的波动率上升较快；各板块的波动率均处于80%历史分位数以下5 3家电、电新、计算机、食品饮料、医药、建材等板块调研热度居前，家电、汽车、有色、建材、轻工、石油石化等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，石油石化、家电等板块23/24年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，石油石化、家电等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3中证500、沪深300、创业板指、上证50的23/24年净利润预测均被下调11 4.4风格上，各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)的23/24年的净利润预测均被下调11 5北上配置盘和北上交易盘均继续大幅流出13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入消费者服务等板块，同时净卖出食品饮料、金融地产、化工、机械、交运、军工等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净卖出小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块，而在大盘/中盘成长存在分歧14 5.3北上配置盘净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团15 5.4北上配置盘在电力及公用事业、纺服、金融、农林牧渔、建筑等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度继续回落至年内最低点18 6.1两融主要净买入银行、交运、建筑等板块，主要净卖出TMT、医药、有色、电新、化工、非银、机械等板块18 6.2建材、轻工、银行、家电、商贸零售、军工、机械等板块的融资买入占比均在环比上升，且上述板块的融资买入占比处于历史相对低位18 6.3两融净买入大盘价值板块，净卖出大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值19 7主动偏股基金仓位再度回落，基民整体继续净申购基金21 7.1主动偏股基金的股票仓位再度回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓TMT、有色、军工、家电、医药、农林牧渔等板块，主要减仓建筑、建材、煤炭、房地产、钢铁、交运等板块21 7.2主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘/小盘成长、中盘价值的相关性上升，与大盘/小盘价值的相关性回落22 7.3新成立权益基金规模回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升，平均发行天数均下降23 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与医药、科技、军工、新能源等板块相关的ETF被主要净申购，与金融地产、建筑建材、周期、传媒、电力等板块相关的ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期再度回升 上周(20230821-20230825)美元指数继续上升。截至2023年8月22日，美元多头/空头规模均上升，净多头头寸规模再度回落。10Y中国国债/美债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期再度回升。 上升，净多头头寸规模再度回落 图1：上周(20230821-20230825)美元指数继续上升图2：截至2023年8月22日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 105 60000 美元指数 9940000 9320000 870 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0120 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230821-20230825)10Y中国国债/美 债利率分别上升/下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230821-20230825)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期再度回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 2023-08 0-2 -2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 对于海外而言，上周(20230821-20230825)离岸美元流动性边际有所宽松，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差收窄，3个月Libor-OIS利差收窄。对于国内而言，上周银行间资金面先平衡宽松后有所收紧，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均先下降后回升，R001与DR001之差收窄。1Y/10Y国债到期收益率均上升，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 图5：上周(20230821-20230825)3个月美债利率/3 个月美元Libor均上升，Ted利差收窄 图6：上周(20230821-20230825)3个月Libor-OIS 利差收窄 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 6 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月150 5 120 4 90 3 60 2 30 1 0 0 -30 FRA-OIS利差(bp):3MLIBOR-OIS利差(bp):3M 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：Bloomberg，民生证券研究院 图7：上周(20230821-20230825)DR001/R001均 先下降后回升，R001与DR001之差收窄 图8：上周(20230821-20230825)1Y/10Y国债到期 收益率均上升