股指期货周度报告：市场延续底部震荡 关注资金边际增量

期货研究报告|金融研究 策略报告 市场延续底部震荡关注资金边际增量 2023年9月10日 股指期货周度报告20230904-20230908 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场各指数全线回落，除科创50指数外，其他各重要指数连续5周录得阴线，市场整体继续处于弱势；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性有所回落，但依然处于0.83的高位，短期继续表现一定的系统性，但在内部结构中，小盘风格出现企稳的迹象。数据方面，前8个月我国外贸进出口总值27.08万亿元，处于历史同期高位；其中，出口15.47万亿元，增长0.8%；进口11.61万亿元，下降1.3%。8月当月，我国进出口3.59万亿元，环比增长3.9%，月度进出口整体呈现平稳态势。8月中国出口集装箱运价指数连续四周环比上涨。出口改善主要受基数影响，在7月出口录得年内低位后，我们认为年内低点或已形成，今年未来几个月将逐步改善的概率较大。资金方面，北上资金与杠杆资金形成分化，其中北上资金继续净流出，继8月累计净流出接近900亿元后，9月伊始则 持续净流出，成为短期市场重要的边际资金量；融资盘则结束了连续3周融资净卖出态势，但净买入金额较小，在市场当前赚钱效应不佳的背景下，投资者表现较为谨慎，然而市场在底部震荡的过程中，加杠杆意愿边际转强。估值方面，目前上证50指数PE为10.15，沪深300指数PE为11.61，中证500指数PE为23.51，中证1000指数PE为38.05，分别处于历史53.71分位水平、历史24.61分位水平、历史25.78分位水平以及历史41.76分位 水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于55%与86%分位水平。随着二季度业绩发布完毕，其中IH、IF、IC与IM营收增速分别为-0.39%、3.65%、1.85%、-0.47%；净利润增速分别为-6.12%、-0.10%、 -14.23%、-22.25%，业绩驱动尚未来临。整体上看，IF估值依然处于价值区间，性价比较优。基差方面，IM、IC、IF与IH9月合约基差分别为27.09、11.62、0.59与0.57点，周中基差波动剧烈，表明期货与现货分歧较大，另一方面，4个品种近月合约全线转为贴水，表明市场情绪有所反复，其中IH与IF远月的合约均为升水，市场对大盘风格的预期较为积极。整体上看，市场延续底部震荡，短期关注资金面的边际增量的情况。 操作建议： 1、单边策略：继续持有IH、IF多单； 2、套利策略：平仓多IF空IM跨品种套利，并获利了结。风险提示： 1、经济数据不及预期。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场各指数全线回落，除科创50指数外，其他各重要指数连续5周录得阴线，市场整体继续处于弱势。从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>创业板指>科创50，中证1000指数>上证50>中证500>沪深300；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性有所回落，但依然处于0.83的高位，短期继续表现一定的系统性，但在内部结构中，小盘风格出现企稳的迹象。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 -0.53% -16.53 3116.72 28497 -22.47% 深证成指 -1.74% -181.87 10281.88 38167 -16.10% 创业板指 -2.40% -50.49 2049.77 13058 -10.45% 科创50 -3.56% -33.28 901.51 1778 -21.38% 上证50 -0.49% -12.28 2519.97 2690 -28.85% 沪深300 -1.36% -51.50 3739.99 10132 -28.08% 中证500 -0.73% -42.18 5708.62 10102 -28.16% 中证1000 -0.08% -4.71 6102.49 13549 -18.59% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.976 0.959 0.815 0.932 0.986 0.97 0.96 深证成指 0.976 1 0.962 0.794 0.865 0.983 0.99 0.967 创业板指 0.959 0.962 1 0.886 0.85 0.93 0.966 0.981 科创50 0.815 0.794 0.886 1 0.792 0.785 0.766 0.793 上证50 0.932 0.865 0.85 0.792 1 0.93 0.83 0.823 沪深300 0.986 0.983 0.93 0.785 0.93 1 0.96 0.928 中证500 0.97 0.99 0.966 0.766 0.83 0.96 1 0.984 中证1000 0.96 0.967 0.981 0.793 0.823 0.928 0.984 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率以回落为主，VIX指数则大幅回落至13.84的年内低位水平，与之相对应，道琼斯工业指数、标准普尔指数、纳斯达克指数及欧洲的法国CAC40指数与德国DAX指数窄幅震荡，日经225指数则冲高回落；A股四大股指历史波动率全线上扬，对应指数则连续5周收阴，其中小盘风格的IM存在止跌企稳迹象。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经225 30 25 20 15 10 5 0 2022-09-082022-12-082023-03-082023-06-082023-09-08 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-09-082022-12-082023-03-082023-06-082023-09-08 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH9月合约基差分别为27.09、11.62、0.59与0.57点，周中基差波动剧烈，表明期货与现货分歧较大，另一方面，4个品种近月合约全线转为贴水，表明市场情绪有所反复，其中IH与IF远月的合约均为升水，市场对大盘风格的预期较为积极。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 50 40 30 20 10 0 2022-12-08 -10 2023-03-08 2023-06-08 2023-09-08 -20 -30 -40 -50 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4414，沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.6129，比值较前一周均小幅回落，大盘风格指数强小盘风格指数弱的格局或告一段落。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2021-09-082022-03-082022-09-082023-03-082023-09-08 2011-09-082014-09-082017-09-082020-09-082023-09-08 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为10.15，沪深300指数PE为11.61，中证500指数PE为23.51，中证1000指数PE为38.05，分别处于历史53.71分位水平、历史24.61分位水平、历史25.78分位水平以及历史41.76分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于55%与86%分位水平。随着二季度业绩发布完毕，其中IH、IF、IC与IM营收增速分别为-0.39%、3.65%、1.85%、-0.47%；净利润增速分别为-6.12%、-0.10%、-14.23%、-22.25%，业绩驱动尚未来临。整体上看，IF估值依然处于价值区间，性价比较优。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-09-082022-12-082023-03-082023-06-082023-09-08 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周小幅缩量续作7天逆回购，中标利率为1.8%，与前期持平，本周累计净回笼6,640亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 投放量回笼量净投放量-右 25,00025,000 20,000 20,000 15,000 15,000 10,000 5,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 0 2022/9/8 2022/12/8 2023/3/8 2023/6/8 -20,0002023/9/8 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周全线升高，其中隔夜利率为1.8930%，较上周升高21.6个基点；1周利率为1.8350%，升高2.1个基点；1个月利率为1.9450%，升高3.5个基点；3个月利率为2.0810%，升高3.7个基点；6个月利率为2.1810%，升高3个基点；1年利率为2.3090%，升高2.6个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.0351%，升高 2.71个基点。市场流动性继续保持充裕状态。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020/09/082021/09/082022/09/082023/09/08 资料来源：WIND,招商期货 截至9月7日，9月1日至9月7日期间融资净买入额8.28亿元，结束了连续3周融资净卖出态势，在市场当前赚钱效应不佳的背景下，投资者表现较为谨慎，然而市场在底部震荡的过程中，加杠杆意愿边际转强。 图9：融资净买入（亿元） .00 100 .00 80, .00 .00 60, .002021/09/07 .00 2022/03/07 2022/09/07 2023/03/07 40, 2023/09/07 20, .00 0.0 .00 .00 -20, 5,000,000.00 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 ,000,000.00 000,000.00 000,000.00 0000,000.00 -1,000,000 -2,000,000 -3,000,000 000,000.00 0 -4,000,000 资料来源：WIND,招商期货 000,000.00 北上资金本周净流入-47.56亿元，其中沪股通本周净流入-46.31亿元，深股通本周净流入-1.25亿元，今年以来净流入1,358.97亿元，开通以来累计净流入18,604.94亿元，维持在历史高位。从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变，短期因人民币再度走弱出