股指期货周度报告：短期或延续震荡，关注市场风格切换

期货研究报告|金融研究 策略报告 短期或延续震荡，关注市场风格切换 2022年8月28日 股指期货周度报告20220822-20220826 沪深300指数走势图 资料来源：wind 相关报告 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周市场整体以震荡回落为主，各指数正相关性大幅升高，市场短期有由结构分化转换至系统性的迹象。数据方面，8月LPR出炉，其中1年期LPR报3.65%，5年期以上品种报4.30%，与上期分别下调5个基点与15个基点，其中5年期以上的下降幅度超出市场预期，今年以来1年期与5年期以上LPR分别下降了15个基点与35个基点，国内货币政策整体处于宽松状态，有利于市场行情的平稳运行。消息方面，国务院常务会议周三召开，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。会议提出，再实施19项接续政策，形成组合效应，推动经济企稳向好、保持运行 在合理区间，努力争取最好结果。增加3,000亿元以上政策性开发性金融工 具额度，依法用好5,000多亿元专项债结存限额。近期财政、货币政策再度齐发力，表明中央稳经济的决心，我们认为，当前政策力度强劲，但传导环节薄弱，市场信心不稳，导致经济数据与市场情绪依然处于底部震荡阶段。资金方面，北上资金结束了连续2周净流入态势；融资盘亦结束了连续2周净买入态势，外资与杠杆资金小周期持续共振，对市场形成一定压制。估值方面，目前上证50指数PE为9.85，沪深300指数PE为11.88，中证500指数PE为20.79，中证1000指数PE为30.02，分别处于历史43.95分位水平、历史38.09分位水平、历史12.50分位水平以及历史11.17分为水平。 本周中证500指数与上证50指数估值小幅升高。沪深300指数与中证1000指数估值均呈现回落态势。当前IC、IM继续保持较高的相对估值优势，IH、IF绝对估值相比IM与IC较低，但相对估值不如IM与IC，随着IH、IF估值趋近于价值吸引区间，存在估值修复的动力。基差方面，IH近月合约升水持续扩大，IM近月合约贴水持续走扩，IC、IF近月合约贴水小幅收窄。各品种基差走势出现背离，一方面市场对各品种预期出现分歧，尤其是对IH的预期开始转强，另一方面，IM在高位的对冲需求有所增加。市场短期继续由情绪主导波动方向，后市重点关注市场风格切换至大盘蓝筹的持续性。 操作建议： 1、单边策略：配置IH、IF多单； 2、套利策略：暂无； 3、套保策略：暂无。 风险提示： 1、地缘冲突。 2、疫情反复。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场整体以震荡回落为主。从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>创业板指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性上升至0.461，沪深300指数与中证1000指数正相关大幅上升至0.769。市场短期有由结构分化转换至系统性的迹象。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 -0.67% -21.86 3236.22 164337 5.88% 深证成指 -2.42% -298.84 12059.71 235807 -4.94% 创业板指 -3.44% -93.93 2640.29 54671 -8.11% 科创50 -5.63% -62.46 1045.99 6427 -7.25% 上证50 0.03% 0.96 2751.59 14296 11.05% 沪深300 -1.05% -43.53 4107.55 54499 2.61% 中证500 -1.46% -93.34 6298.37 69787 1.33% 中证1000 -3.51% -254.22 6980.18 88733 -1.79% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：Wind 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.9 0.823 0.308 0.698 0.888 0.946 0.866 深证成指 0.9 1 0.941 0.55 0.627 0.917 0.901 0.943 创业板指 0.823 0.941 1 0.517 0.346 0.737 0.918 0.968 科创50 0.308 0.55 0.517 1 0.33 0.454 0.36 0.603 上证50 0.698 0.627 0.346 0.33 1 0.878 0.461 0.439 沪深300 0.888 0.917 0.737 0.454 0.878 1 0.762 0.769 中证500 0.946 0.901 0.918 0.36 0.461 0.762 1 0.936 中证1000 0.866 0.943 0.968 0.603 0.439 0.769 0.936 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：Wind 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率较前一周全线回升， VIX指数亦上升至25.56，为连续2周攀升，与之相对应，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数、德国DAX指数、法国CAC40指数大幅下跌，富时100指数小幅回落；A股四大股指历史波动率均小幅走高，IH、IF、IC与IM本周继续以调整为主，前期表现较好的IM与IC调整幅度较大，而IH短期有企稳的迹象。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-08-262022-02-262022-08-26 资料来源：Wind 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-08-262022-02-262022-08-26 资料来源：Wind 基差方面，IM、IC、IF与IH9月合约基差分别为68.58、29.37、0.15与-6.21点，其中IH近月合约升水持续扩大，IM近月合约贴水持续走扩，IC、IF近月合约贴水小幅收窄。各品种基差走势出现背离，一方面市场对各品种预期出现分歧，尤其是对IH的预期开始转强，另一方面，IM在高位的对冲需求有所增加。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 100 60 40 20 0 2021-11-26 -20 2022-02-26 2022-05-26 2022-08-26 -40 80 -60 -80 资料来源：Wind 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4369，较上周有所回升， 短期存在风格转换的迹象；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5885，短期在支撑力度较强，在IM、IF此消彼长的过程中，该比值开始均值修复。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2020-08-262021-02-262021-08-262022-02-262022-08-26 2010-08-262013-08-262016-08-262019-08-262022-08-26 资料来源：Wind资料来源：Wind 股指对应现货指数估值方面，目前上证50指数PE为9.85，沪深300指数PE为11.88，中证500指数PE为20.79，中证1000指数PE为30.02，分别处于历史43.95分位水平、历史38.09分位水平、历史12.50分位水平以及历史11.17分为水平。本周中证500 指数与上证50指数估值小幅升高。沪深300指数与中证1000指数估值均呈现回落态势。当前IC、IM继续保持较高的相对估值优势，IH、IF绝对估值相比IM与IC较低，但相对估值不如IM与IC，随着IH、IF估值趋近于价值吸引区间，存在估值修复的动力。 图6：四大股指市盈率 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-08-262021-10-262021-12-262022-02-262022-04-262022-06-262022-08-26 资料来源：Wind 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周等量续作7天逆回购操作，中标利率较前期持平，完全对冲了本周到期的逆回购金额，实现了投放-回笼平衡。 图7：公开市场操作(周，亿元) 18,000 投放量回笼量净投放量 15,000 16,000 14,000 10,000 12,0005,000 10,000 0 8,000 6,000-5,000 4,000 2,000 -10,000 0 2021/8/26 资料来源：Wind 2021/11/26 2022/2/26 2022/5/26 -15,0002022/8/26 SHIBOR利率延续涨跌互现，其中隔夜利率为1.2580%，较上周升高4.7个基点；1周利率为1.7450%，升高23.6个基点；1个月利率为1.4950%，升高0.3个基点；3个月利率为1.5940%，下降0.3个基点；6个月利率为1.7440%，升高0.3个基点；1年利率为1.9690%，升高0.8个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.7981%，升高 23.73个基点。整体上看，央行在连续下调逆回购、MLF以及LPR利率后，国内货币 环境较为宽松，传导至实体经济尚需时日，市场环境较为友好。当前市场资金价格均处于历史低位，流动性较为充裕。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08 资料来源：Wind 截至8月25日，8月19日至8月25日周融资净买入额-99.87亿元，结束了连续2周融资净买入态势，投资者短期加杠杆的意愿有所降低。 图9：融资净买入（亿元） 0 1 0 8 0 0 6 0 2020/8 0 2021/2 2021/8 2022/2 4 2022/8 2 0 00 0 -2 5,000,000.00 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 0.0 -1,000,000.0 -2,000,000.0 -3,000,000.0 -4,000,000.0 资料来源：Wind 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 00,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 .00 0,000,000.00 北上资金本周净流入-46.96亿元，同样结束了连续2周周度净流入态势，其中沪股通本周净流入-3.15亿元，深股通本周净流入-43.82亿元。今年以来净流入583.77亿元，开通以来累计净流入16,929.54亿元，维持在历史高位，外资中长期净流入趋势尚未改变。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流