股指期货周度报告：宏观经济数据反复 市场延续底部震荡

期货研究报告|金融研究 策略报告 宏观经济数据反复市场延续底部震荡 2023年8月13日 股指期货周度报告20230807-20230811 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场各指数全线回落，表现出一定的系统性，同时也是对自7月25日 上涨以来的修正；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证 500指数正相关性为0.785，在过去2周大小盘风格指数分化后，短期同时 回落形成普跌，相比而言，大盘风格依然保持强势，而中证1000指数创年内新低。数据方面，国内7月CPI同比下降0.3%，预期降0.5%，其中，城市下降0.2%，农村下降0.6%；食品价格下降1.7%，非食品价格持平；消费品价格下降1.3%，服务价格上涨1.2%。1-7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.5%。7月PPI同比降4.4%，预期降4.1%，前值降5.4%；环比下降0.2%。市场需求仍需改善，PPI有所转强，国内经济仍在震荡筑底阶段，权益市场对经济数据映射较为平稳。中国7月出口（以人民币计价）同比降9.2%，超过值降8.3%；进口降6.9%，亦超过前值降2.6%；贸易顺差5,757亿元，收窄14.6%。按美元计价，7月我国进出口4,829.2亿美元，下降13.6%。其中，出口2,817.6亿美元，下降14.5%；进口2,011.6亿美元，下降12.4%；贸易顺差806亿美元，收窄19.4%。因同期基数处于高位以及外需疲弱的压力，出口数据走弱对权益市场形成一定的负面作用。资金方面，北上资金与杠杆资金形成分化，其中北上资金大幅净流出，而融资盘则连续2周融资净买入，但金额不如北上资金流出的数量，内外资市场情绪出现背离。估值方面，目前上证50指数PE为9.81，沪深300指数PE为11.73，中证500指数PE为22.89，中证1000指数PE为35.12，分别处于历史42.38分位水平、历史28.13分位水平、历史21.68分位水平以及历史 27.72分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别 处于77%与85%分位水平，随着本周各指数的大幅回调，风险溢价分位数性价比提升，尤其是大盘风格指数回到了价值区间。基差方面，IM、IC、IF与IH8月合约基差分别为0.64、3.15、2.05与0.30点，周中基差波动剧烈，表明期货与现货分歧较大，因下周�8月合约到期，期现已经逐步收敛。另一方面，4个品种近月合约全线转为贴水，表明市场情绪开始谨慎，且对冲力度加大。整体上看，宏观经济出现反复，令市场承压，大盘风格整体表现相对较强，后市关注7月25日缺口的回补情况，在此背景下，市场继续震荡筑底的概率较大。 操作建议： 1、单边策略：继续持有IH、IF多单； 2、套利策略：多IF空IM跨品种套利。风险提示： 1、地缘政治风险。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场各指数全线回落，表现出一定的系统性，同时也是对自7月25日上涨以来的修正。从各指数强弱分布看，上证指数>创业板指>科创50>深证成指，上证50>沪深300>中证500>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性为0.785，在过去2周大小盘风格指数分化后，短期同时回落形成普跌，相比而言，大盘风格依然保持强势，而中证1000指数创年内新低。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 -3.01% -98.84 3189.25 31313 -24.77% 深证成指 -3.82% -429.20 10808.87 36986 -17.00% 创业板指 -3.37% -76.34 2187.04 11196 -5.08% 科创50 -3.79% -37.01 938.77 1201 -8.09% 上证50 -3.02% -79.95 2568.90 2875 -24.47% 沪深300 -3.39% -136.33 3884.25 10982 -21.19% 中证500 -3.51% -215.21 5913.35 11572 -29.74% 中证1000 -3.53% -230.69 6304.64 14499 -17.62% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.951 0.478 0.291 0.926 0.972 0.941 0.563 深证成指 0.951 1 0.706 0.539 0.791 0.886 0.982 0.756 创业板指 0.478 0.706 1 0.956 0.141 0.312 0.665 0.937 科创50 0.291 0.539 0.956 1 -0.075 0.098 0.513 0.905 上证50 0.926 0.791 0.141 -0.075 1 0.983 0.785 0.225 沪深300 0.972 0.886 0.312 0.098 0.983 1 0.876 0.383 中证500 0.941 0.982 0.665 0.513 0.785 0.876 1 0.756 中证1000 0.563 0.756 0.937 0.905 0.225 0.383 0.756 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率小幅回落，VIX指数亦回落至14.84的年内低位，与之相对应，道琼斯工业指数与标准普尔指数、纳斯达克指数出现分化，其中标准普尔指数、纳斯达克指数连续2周回落；欧洲的法国CAC40指数与德国DAX指数同样涨跌互现，日经225指数小幅反弹；A股四大股指历史波动率全线攀升，对应指数则大幅回落。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经225 30 25 20 15 10 5 0 2022-08-112022-11-112023-02-112023-05-112023-08-11 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-08-112022-11-112023-02-112023-05-112023-08-11 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH8月合约基差分别为0.64、3.15、2.05与0.30点，周中基差波动剧烈，表明期货与现货分歧较大，因下周�8月合约到期，期现已经逐步收敛。另一方面，4个品种近月合约全线转为贴水，表明市场情绪开始谨慎，且对冲力度加大。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 60 40 20 0 2022-11-11 2023-02-11 2023-05-11 2023-08-11 -20 -40 -60 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4344，沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.6161，较前一周均小幅攀升，尽管各指数承压，但大盘风格指数依然保持强势。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2021-08-112022-02-112022-08-112023-02-112023-08-11 2011-08-112014-08-112017-08-112020-08-112023-08-11 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.81，沪深300指数PE为11.73，中证500指数PE为22.89，中证1000指数PE为35.12，分别处于历史42.38分位水平、历史28.13分位水平、历史21.68分位水平以及历史27.72分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于77%与85%分位水平，随着本周各指数的大幅回调，风险溢价分位数性价比提升，尤其是大盘风格指数回到了价值区间。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-08-112022-11-112023-02-112023-05-112023-08-11 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周小幅缩量续作7天逆回购，中标利率与前期保持不变，本 周累计净回笼350亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 投放量回笼量净投放量-右 25,00025,000 20,000 20,000 15,000 15,000 10,000 5,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 0 2022/8/11 2022/11/11 2023/2/11 2023/5/11 -20,0002023/8/11 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.3310%，较上周升高19个基点；1周利率为1.7770%，升高13.7个基点；1个月利率为1.9210%，下降8.3个基点；3个月利率为2.0650%，下降2个基点；6个月利率为2.1660%，下降2.1个基点；1年利率为2.3060%，下降1.9个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.7948%，升高8.67个基点。央行连续两周在公开市场净净回笼，但回笼金额有限，市场流动性继续保持充 裕状态。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020/08/112021/08/112022/08/112023/08/11 资料来源：WIND,招商期货 截至8月10日，8月4日至8月10日期间融资净买入额31.8亿元，为连续2周融资净买入，投资者加杠杆意愿得到延续，但边际递减。 图9：融资净买入（亿元） .00 100 .00 80, .00 .00 60, .002021/08/10 .00 2022/02/10 2022/08/10 2023/02/10 40, 2023/08/10 20, .00 .000.0 .00 -20, 5,000,000.00 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 -1,000,000 -2,000,000 -3,000,000 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 ,000,000.00 000,000.00 000,000.00 000,000.00 000,000.00 0 -4,000,000 资料来源：WIND,招商期货 000,000.00 北上资金本周净流入-255.80亿元，其中沪股通本周净流入108.19亿元，深股通本周净流入-147.61亿元，今年以来净流入2,078.76亿元，开通以来累计净流入19,324.73亿元，维持在历史高位。从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变，短期因人民币再度走弱出现阶段性流出的迹象