锰硅周报：商品回调压力带来外围影响，但短期仍存在向上反弹动力

商品回调压力带来外围影响，但短期仍存在向上反弹动力 锰硅周报2023/09/09 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 产业链示意图 周度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6980元/吨，环比+180元/吨，期货主力（SM311）收盘报7082元/吨，环比+92元/吨，基差48元/吨，环比+88元/吨，基差0.67%，处于历史统计值的低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙674元/吨，环比+28元/吨；宁夏374元/吨，环比+108元/吨；广西38元 /吨，环比+39元/吨，主产区利润继续回升，北方产区继续拥有高额利润。 成本：锰硅测算成本区间位于6000-6700元/吨区间，测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6026元/吨，环比+42元/吨；宁夏在6376元/吨，环比+42元/吨；广西在6712元/吨，环比+12元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量23.78万吨，环比+0.1万吨，周产继续刷新历史新高。 需求：螺纹钢周产量253.59万吨，环比-5.14万吨，持续走低。日均铁水产量为248.24万吨，环比+1.32万吨，铁水产量仍维持上升态势。 库存：测算锰硅显性库存为29.23万吨，显性库存环比上月底+1.28万吨，显性库存有所回升；8月份，锰硅钢厂库存平均可 用天数为17.81天，环比+1.08天。钢厂库存可用天数环比有所回升。（本周无库存数据更新） 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差48元/吨，环比+88元/吨，基差0.67% 内蒙锰硅即期成本 （不含折旧等费用)在6026元/吨，环比+42元/吨；宁夏在6376元/吨，环比+42元/吨；广西在6712元/吨，环比+12元/吨 周产量23.78万吨，环 比+0.1万吨 螺纹钢周产量253.59 万吨，环比-5.14万吨。日均铁水产量为248.24万吨，环比 +1.32万吨 锰硅显性库存为29.23万吨，显性库存环比上月底+1.28万吨；硅钢厂库存平均可用天数为17.81天，环比 +1.08天 河钢集团2023年9月锰硅招标量为24000吨，环比上月+700吨，同比+4100吨；9月锰硅招标价为7050元/吨，环比上月+150元/吨； 多空评分 0 -1 -1 1 0 +1 简评 低位水平 利润回升，北方产区继续拥有高额利润 周产量继续新高 长材端需求持续走低， 铁水需求仍维持高位 显现库存环比回升，钢厂可用天数小幅回升 招标量、价回升 小结 基本面上，锰硅供求劈叉的格局仍未改变：高利润驱动锰硅产量持续走高，创下周产新高；需求端长材需求仍在低位，而铁水的持续高位是对于当下需求的支撑。粗钢平控无法证伪而又迟迟没有落地，是横在黑色系所有有材料头顶之上的“达摩克利斯之剑”，对此我们仍旧认为今年粗钢仍有平控，但具体节奏和时间难以确定，或有概率在国庆后需求见顶回落之际落实，对此我们只能暂且拭目以待。对于行情，当前所呈现的供求结构已经贯穿今年大部分交易时间，已经在价格内体现，我们认为这并非短期市场交易的重点，但仍是压在价格上方的重要压力。从短周期来看：1）淡季将过，市场存在对于旺季的期许（预期层面），讲故事的时间窗口存在，叠加近期“认房不认贷”、“调整存量首套房贷款利率”等政策纷至而来，市场对于需求复苏的预期在抬头，虽然我们认为在今年旺季或难以兑现；2）高位铁水迟迟不降，与悲观预期下钢材主动去库之后的低库存之间的矛盾逐步积累，下游低位库存催生补库预期；3）此外，9月份存在钢厂为长假的补库预期；4）双焦在同样逻辑下大幅上涨（供给侧扰动因素叠加），生出成本上移的预期。在诸多短期因素叠加之下，短期锰硅盘面价格或仍有向上反弹的动力。但需要注意当前商品存在的整体回调风险以及近期限产消息似乎重新有所抬头。就中长期来看：考虑1）钢铁熊市；2）锰硅供求高度劈叉，高供给、低需求的大格局。长期价格中枢下移的格局并改变。从盘面角度出发，我们认为短期在无外界政策因素干扰情况下（如粗钢平控突然的落地），继续向上反弹的概率仍偏大，幅度待定。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 20192020202120222023 7500 500 7000 6500 0 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 (500) (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/09/08，天津6517锰硅现货市场报价6980元/吨，环比+180元/吨，期货主力（SM311）收盘报7082元/吨，环比+92元/吨，基差48元/吨，环比+88元/吨，基差0.67%，处于历史统计值的低位水平。 3 利润及成本 截至2023/09/08，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙674元/吨，环比+28元/吨；宁夏374元/吨，环比+108元/吨；广西38元/吨，环比+39元/吨，主产区 利润继续回升，北方产区继续拥有高额利润。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 内蒙 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 宁夏 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 广西 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 内蒙：不含折旧 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 宁夏：不含折旧 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 广西：不含折旧 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 95 85 75 65 55 45 35 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2022/09 2023/01 2023/05 2023/09 25200 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/09/08，南非碳酸矿报价31.7元/吨度，环比+0.7元/吨度；澳洲Mn45块矿报价38.8/吨度，环比+0.5元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价38.5元/吨度，环比+0.7元/吨度。市场等外级冶金焦报价1480元/吨，环比持平。 截至2023/09/08，主产区电价环比持平； 测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6026元/吨，环比+42元/吨；宁夏在6376元/吨，环比+42元/吨；广西在6712元/吨，环比+12元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2015/… 2015/… 2016/… 2016/… 2016/… 内蒙 2017/… 2017/… 2017/… 宁夏 2018/… 2018/… 2018/… 2019/… 广西 2019/… 2019/… 2020/… 2020/… 贵州 2020/… 2021/… 2021/… 云南 2021/… 2022/… 2022/… 2022/… 2023/… 2023/… 2023/… 图8：锰硅测算生产成本