豆类生猪油脂周报：豆类向上，生猪等待反弹，油脂回调但仍看涨

豆类生猪油脂周报20230707 豆类向上 生猪等待反弹 油脂回调但仍看涨 www.hongyuanqh.com 研究所黄小洲 F3014548，Z0014142 01082292826 •豆粕：美豆面积缩减，博弈减产幅度，趋势转为震荡上行 •供应变化 –美豆产区干旱好转但优良率持续低迷（中性偏多） –美豆面积缩减（减产幅度博弈，利多） –到港没有明显增量（中性） •需求端 –需求终端：生猪并不会大规模补栏，仅有三季度末期集中出栏期的育肥预期（三季度中后期有阶段性利多） 近期需关注美豆产区的影响由增不增产转为减产幅度博弈。 •北美天气：干旱扩大 –整个玉米大豆带在过去的两周里都缺乏降雨 –干旱持续5-6周则极大概率减产 •优良率低迷 –能控制单产降幅已经很不错了，不奢望单产有显著增长 美豆优良率 80 75 70 65 60 55 50 45 40 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 •大豆到港供应：到港数量正常 –相比20年不足，但相比21、22年偏多 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 200 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 •大豆压榨：明显下滑 –将导致豆粕基差再次走高 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020 2021 2022 2023 •豆粕库存与大豆库存 –豆类库存总体反弹，压制基差 豆粕库存大豆库存 140 120 100 80 60 40 20 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 0100.0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020202120222023 •豆粕在较大生猪存栏基数下依旧有一定支撑 –但缺乏增速预期 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 豆粕需求增速 600000 500000 400000 300000 200000 100000 1 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121 131 141 151 161 171 181 191 201 211 221 231 241 251 261 271 281 291 301 311 321 331 341 351 361 0 豆粕成交10日均值 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020 2021 2022 2023 2020年2021年2022年2023年 •生猪：年内仅有旺季反弹，现货预期在10-11月，期货有提前的可能 •供应变化 –总体供应高企（反弹不会顺畅） –屠宰同期高位回落（利空继续减弱） –出栏数量预计偏高（潜在利空） –冻库库容高位小幅回落（利空继续减弱） •需求端 –需求处在底部，需求价差有启动迹象（利多启动不确定时期） 1、猪价供应压力大，三四季度消费旺季能带来的涨幅和高位周期也有限。 2、针对当前的操作---找寻适合震荡行情的产品。 •出栏偏高 –出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加 –若持续高位出栏至6月甚至7月，或导致消费旺季生猪略显不足 生猪出栏量 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2017 2018 2021 2022 2023 •供应数量偏高——利空减弱 –屠宰开工率、屠宰量明显高于往年同期，但已经回落 样本生猪屠宰量屠宰企业开工率 30000045 40 250000 35 20000030 25 150000 20 10000015 10 50000 5 2020年 2021年 2022年 2023年 1 11 21 31 41 51 61 71 81 91 101 111 121 131 141 151 161 171 181 191 201 211 221 231 241 251 261 271 281 291 301 311 321 331 341 351 00 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年2021年2022年2023年 •低价、低利润、高屠宰——进入冻库 –冻库库容率顶部有助于确定价格底部，暂时筑顶有小幅下降迹象，价格有反弹动力 全国冻品库存库容率 35% 30% 25% 20% 15% 10% 2021/2/4 2021/3/4 2021/4/4 2021/5/4 2021/6/4 2021/7/4 2021/8/4 2021/9/4 2021/10/4 2021/11/4 2021/12/4 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 5% 0% •出栏体重变化反弹 –90公斤出栏反弹，二育积极性可能出现 –大体重出栏继续下降 生猪出栏体重生猪出栏体重与分体重出栏占比 140.00 135.00 130.00 125.00 120.00 115.00 110.00 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 135 130 125 120 115 110 105.00 0.00% 105 100.00 2022/3/24 2022/4/24 2022/5/24 2022/6/24 2022/7/24 2022/8/24 2022/9/24 2022/10/24 2022/11/24 2022/12/24 2023/1/24 2023/2/24 2023/3/24 2023/4/24 2023/5/24 2023/6/24 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020年2021年2022年2023年 90KG-150KG+全国均重 •淡季中需求回落后基本见底 –有利多迹象 白条——生猪价差 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2020年 2021年 2022年 2023年 •生猪：亏损扩大 –随着豆粕玉米价格上涨，养殖端亏损扩大进一步压制扩栏、育肥和大肥猪供应 自繁自养利润 外购养殖利润 30003000 25002500 20002000 15001500 10001000 500500 00 -500-500 -1000-1000 -1500-1500 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 -2000 -2000 13579111315171921232527293133353739414345474951 2019年2020年2021年2022年2023年 •油脂：天气异常出现预期，生柴利多暂时减弱 •食用油：供应增量小幅回落，美豆产量扰动豆油 –菜籽到港量高位逐步回落，但绝对数量仍然高企（利空减弱） –美豆产量预计利多，影响美豆油（间接利多） •生柴：利多减弱 –欧美炼油厂利润上行趋势出现扭转（利多减弱） –生柴价差稳定偏低（偏利多） •天气：对未来东南亚棕榈油产量的影响增加 –厄尔尼诺基本确认，预计在年底产生对棕榈油减产影响（当前无影响） –明年才是扰动产量的重点 •海外炼油厂利润回落 –休斯顿、阿姆斯特丹、新加坡等主要炼厂利润回落 –对生柴掺混增量不利 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） –POGO和BOHO衡量的生柴掺混成本，有利掺混 •菜籽油供应压力仍高 –6、7月到港预估下降但依旧处于高位 •气候变化 –南方涛动指数转为厄尔尼诺状态，海温异常程度已经超越2015年强厄尔尼诺，下半年中强厄尔尼诺发生概率加大 南方涛动指数 1 2.0000 海温异常 0.5 1.5000 1.0000 0 0.5000 -0.50.0000 -0.5000 -1 -1.0000 -1.5 -1.5000 123456789101112 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2015201620222023 • 60000 三大油脂成交10日均值 50000 40000 30000 20000 10000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 1 12 23 34 45 56 67 78 89 100 111 122 133 144 155 166 177 188 199 210 221 232 243 254 265 276 287 298 309 320 331 342 353 油脂：需求分化 三大油脂成交总计回落 –棕榈油高位回落 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1 12 23 34 45 2020年 56 67 棕榈油成交10日均值 78 89 100 111 2021年 122 133 144 155 166 2022年 177 188 199 210 221 232 2023年 243 254 265 276 287 298 309 320 331 342 353 •豆油 –需求不错，但供应更多 –随着大豆到港增加和压榨提升，未来豆油供应将增加 130 120 110 100 90 80 70 60 豆油库存 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 豆粕需求增速 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2020 2021 2022 2023 50-8.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020202120222023 •印尼产量保持高位 –印尼数据公布，其产量仍然保持高位，棕榈全球产量仍然增加 –一季度产量甚至创新高 600 •国印尼棕榈产量 800 印尼棕榈库存 500 700 600 400 500 300 400 300 200 200 100 100 00 123456789101112 区间2