锰硅月报：短期仍存在向上反弹动力

短期仍存在向上反弹动力 锰硅月报2023/09/01 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536交易咨询号：Z0016349 联系人陈张滢chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 产业链示意图 月度要点小结 基差：天津6517锰硅现货市场报价6700元/吨，环比上月底（下同）-40元/吨，期货主力（SM310）收盘报6918元/吨，环比 +160元/吨，基差-68元/吨，环比-200元/吨，基差-0.99%，期货盘面升水现货，处于历史统计值的低位水平。 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙594元/吨，环比上月底（下同）+66元/吨；宁夏235元/吨，环比-22元 /吨；广西0元/吨，环比+162元/吨。 成本：锰硅测算成本区间位于6000-6700元/吨区间，测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在5986元/吨，环比上月底 （下同）+14元/吨；宁夏在6335元/吨，环比+92元/吨；广西在6700元/吨，环比+8元/吨。 供给：钢联口径锰硅周产量23.63万吨，环比上月均值+1.24万吨。8月份锰硅产量环比持续攀升，当前周产处于历史新高水 平。 需求：锰硅周表观消费量13.72万吨，环比上月均值（下同）-0.15万吨。螺纹钢周产量263.45万吨，环比-13.1万吨。日均铁水产量为245.57万吨，环比上月均值+1.53万吨，8月份铁水产量再度回升至245万吨以上的高位水平。 库存：测算锰硅显性库存为29.23万吨，显性库存环比上月底+1.28万吨，显性库存有所回升；8月份，锰硅钢厂库存平均可 用天数为17.81天，环比+1.08天。钢厂库存可用天数环比有所回升。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存（双周） 钢厂招标 数据 基差-68元/吨，环比-200元/吨，基差-0.99% 内蒙594元/吨，环比上月底（下同）+66元/吨；宁夏235元/吨，环比-22元/吨；广西0元/吨，环比+162元/吨 周产量23.63万吨，环比上月均值+1.24万吨 螺纹钢周产量263.45万吨，环比上月均值-13.1万吨。日均铁水产量为245.57万吨，环比上月均值+1.53万吨 锰硅显性库存为29.23万吨，显性库存环比上月底+1.28万吨；硅钢厂库存平均可用天数为17.81天，环比 +1.08天 河钢集团2023年9月锰硅招标量为24000吨，环比上月+700吨，同比+4100吨；8月锰硅招标价为6900元/吨，环比上月+100元/吨； 多空评分 -1 -1 -1 1 0 +1 简评 期货盘面升水现货，基差低位水平 广西地区利润环比回升，内蒙利润仍在高位 周产量新高 长材端需求维持低位，铁水需求继续维持高位 显现库存环比回升，钢厂可用天数小幅回升 招标量回升 小结 8月份，锰硅盘面价格大体维持在6700-6900元/吨的区间震荡，价格重心在7月份探底以来逐步小幅上移，当前仍处于周线级别的反弹周期之中。基本面上，锰硅供求劈叉的格局仍未改变：高利润驱动锰硅产量持续走高，创下周产新高；需求端长材需求仍在低位，而铁水的持续高位是对于当下需求的支撑。粗钢平控无法证伪而又迟迟没有落地，是横在黑色系所有有材料头顶之上的“达摩克利斯之剑”，对此我们仍旧认为今年粗钢仍有平控，但具体节奏和时间难以确定，或有概率在国庆后需求见顶回落之际落实，对此我们只能暂且拭目以待。对于行情，当前所呈现的供求结构已经贯穿今年大部分交易时间，已经在价格内体现，我们认为这并非短期市场交易的重点。从短周期来看：1）淡季将过，市场存在对于旺季的期许（预期层面），讲故事的时间窗口存在，叠加近期“认房不认贷”、“调整存量首套房贷款利率”等政策纷至而来，市场对于需求复苏的预期在抬头，虽然我们认为在今年旺季或难以兑现；2）高位铁水迟迟不降，与悲观预期下钢材主动去库之后的低库存之间的矛盾逐步积累，下游低位库存催生补库预期；3）此外，9月份存在钢厂为长假的补库预期；4）双焦在同样逻辑下大幅上涨（供给侧扰动因素叠加），生出成本上移的预期。在诸多短期因素叠加之下，短期锰硅盘面价格或仍有向上反弹的动力。就中长期来看：考虑1）钢铁熊市；2）锰硅供求高度劈叉，高供给、低需求的大格局。长期价格中枢下移的格局并改变。从盘面角度出发，我们认为短期在无外界政策因素干扰情况下（如粗钢平控突然的落地），继续向上反弹的概率偏大，幅度待定。 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨） 9500 9000 8500 8000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2,000 1,500 1,000 20192020202120222023 7500 7000 500 0 6500 (500) 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 (1,000) 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2023/08/31，天津6517锰硅现货市场报价6700元/吨，环比上月底（下同）-40元/吨，期货主力（SM310）收盘报6918元/吨，环比+160元/吨，基差-68元/吨，环比-200元/吨，基差-0.99%，期货盘面升水现货，处于历史统计值的低位水平。 3 利润及成本 截至2023/08/31，锰硅测算即期利润（不含折旧等费用），内蒙594元/吨，环比上月底（下同）+66元/吨；宁夏235元/吨，环比-22元/吨；广西0元/吨，环比+162 元/吨。 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨） 950 750 550 350 150 (50) (250) (450) (650) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-02-04 2022-02-18 2022-03-04 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 内蒙 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 宁夏 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 广西 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 1250 750 250 (250) (750) 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异； 2022-03-18 2022-04-01 2022-04-15 2022-04-29 内蒙：不含折旧 2022-05-13 2022-05-27 2022-06-10 2022-06-24 2022-07-08 2022-07-22 2022-08-05 2022-08-19 2022-09-02 2022-09-16 2022-09-30 2022-10-14 宁夏：不含折旧 2022-10-28 2022-11-11 2022-11-25 2022-12-09 2022-12-23 2023-01-06 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-17 2023-03-03 2023-03-17 广西：不含折旧 2023-03-31 2023-04-14 2023-04-28 2023-05-12 2023-05-26 2023-06-09 2023-06-23 2023-07-07 2023-07-21 2023-08-04 2023-08-18 2023-09-01 截至2023/08/31，南非碳酸矿报价31元/吨度，环比上月底（下同）持平；澳洲Mn45块矿报价38.3/吨度，环比-0.5元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价37.8元/吨度，环 比+0.5元/吨度。市场等外级冶金焦报价1480元/吨，环比-50元/吨。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度） 70 65 60 55 50 45 40 35 30 资料来源：MYSTEEL、矿期货研究中心 2022-01-01 2022-01-15 2022-01-29 2022-02-12 2022-02-26 2022-03-12 2022-03-26 2022-04-09 2022-04-23 2022-05-07 南非Mn36.5 2022-05-21 2022-06-04 2022-06-18 2022-07-02 2022-07-16 2022-07-30 2022-08-13 2022-08-27 2022-09-10 2022-09-24 澳洲Mn45 2022-10-08 2022-10-22 2022-11-05 2022-11-19 2022-12-03 2022-12-17 2022-12-31 2023-01-14 2023-01-28 加蓬Mn44.5 2023-02-11 2023-02-25 2023-03-11 2023-03-25 2023-04-08 2023-04-22 2023-05-06 2023-05-20 2023-06-03 2023-06-17 2023-07-01 2023-07-15 2023-07-29 2023-08-12 2023-08-26 图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 200 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 2022/12 2023/04 2023/08 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）