有色与新材料策略周报：国内复苏预期降温，有色承压回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 国内复苏预期降温，有色承压回落 ——有色与新材料策略周报20230423 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 一、各品种观点 二、行业分析 有色与新材料策略周报 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 2.8工业硅 2.9锂钴 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1% 1.0、有色与新材料：国内复苏预期降温，有色承压回落 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：本周公布的国内外经济数据整体偏弱，美元指数走势反复且国内经济复苏预期降温。（2）供给方面：原料端，铅精矿国产TC环比下降，进口环比持稳，锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续回升，锡精矿TC环比略增；冶炼端，本周铜产量环比略降，铝周度产量环比小幅回升回升，原生铅开工率环比小幅下降，再生铅冶炼开工率环比持稳，锡冶炼开工率环比小幅下降。 有色与新材料 （3）需求方面：本周精铜制杆开工小幅下降，再生制杆开工率环比回升，铅酸电池开工率环比略降，铝初端开工率环比持稳，锌初端开工率环比略升。 震荡 （4）库存方面：本周SHFE基本金属库存减约3.6万吨；LME基本金属品种库存增加约5.6万吨。（5）整体来看：本周公布的经济数据整体偏负面，美元指数走势反复且国内经济复苏预期降温，有色承压回落。有色供需延续略偏紧的局面，跌价有利于提振消费，国内有色整体去库加快。中短期来看，供需偏紧延续供应端受限的品种表现会相对强一些，整体上有色延续高位震荡。操作建议：短线交易为宜风险因素：美联储转向转鹰；供应中断；国内经济复苏不及预期 1.1、铜：国内复苏预期降温压制铜价，但供需形势良好将限制深跌 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：中国公布的3月固定资产投资数据偏弱；美国3月房屋数据整体偏弱，并且欧元区4月制造业PMI环比明显回落。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，本周精铜产量环比小幅下降，周度进口预计持稳，出口预计持稳，精铜供应周环比预计略降。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落1.3个百分点，再生铜杆开工环比回升4.9个百分点；2023年4月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长8.1%和增长25.7%；国内4月1-16日汽车销售数据同比增长62%。 （4）库存方面：截至4月21日，三大交易所+上海保税区铜库存约为36.4万吨，环比继续回落0.2万吨。 （5）整体来看：本周公布的经济数据整体偏负面，美元指数走势反复且国内经济复苏预期降温，铜价承压回落。国内供需整体延续偏紧局面，跌价有利于提振消费。中短期来看，供需偏紧延续，预计铜价维持高位震荡。操作建议：按高位震荡思路，短线交易为宜。风险因素：美联储转向转鹰；供应中断；国内经济复苏不及预期 震荡 1.2、铝：需求改善幅度有限，铝追涨需谨慎 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：4月18日12时将抗旱应急响应由Ⅳ级提升至Ⅲ级应急响应，目前暂未从当地铝企和电力公司收到确切消息。贵州、四川复产月内增量有限，上周全行业即时利润回升，4月份国内电解铝产量环比小增或持平。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周持平于65.3%，同比去年下滑0.8个百分点。本周各板块开工水平均持稳为主，龙头企业生产情况较为稳定，企业多按订单生产，但整体需求增速则继续放缓，甚至合金、型材等部分板块订单呈现下滑势头。分版块来看，周内仅铝线缆板块开工率维持上行当前电网施工逐步增加，行业提货量好转，且出口至中东及东南亚订单继续增加。（3）库存方面：铝社会库存105.9万吨，较上周-6.7万吨。随着基价上涨和下游局部需求有所放缓，铝棒加工费及出库量回落至历史低位，预计后续去库速度或放缓。（4）整体来看：云南电力供应紧张，但最新再度限电暂未涉铝，且贵州、四川复产仍在持续，铝供给端变化不大，多数下游需求增速放缓，叠加美元指数大幅攀升，铝价在突破万九后持续上涨动力不足，下周仍有回落可能。供应端：4月份国内电解铝产量环比小增或持平。消费端：下游需求改善，然出口降幅扩大，预计4月份需求恢复仍需时间兑现。更长期来看，供应预期下滑，地产政策边际改善，铝价整体维持区间震荡。操作建议：多头减仓或止盈。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡 1.3、锌：供给逐步回升，锌价走势承压 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着法国auby冶炼厂复产以及国内炼厂增产，进口TC回落至200美元，国内TC回落至4950元。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应将维持宽松；国内冶炼厂利润处于高位，锌锭供给回升预期较强。3月锌锭产量接近56万吨，锌锭供给回升预期逐渐兑现。锌现货进口盈利处于关闭状态（2）需求方面：前期锌下游开工受钢材价格下跌以及清明假期影响有一些回落，本周锌下游企业开工率有一些回升，其中镀锌开工率回升幅度最大。本周镀锌开工率回升到68%，压铸锌开工率回落到49%，氧化锌开工率回升到61%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周下降至13.67万吨，LME库存回升至5.35万吨，LME库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水略微回升，海外升水本周转为贴水。（5）整体来看：3月中国经济数据显示国内复苏斜率有一些放缓。供给方面，云南地区限电继续发酵，对锌锭供应产生扰动，不过锌锭供应压力仍然较大，3月份锌锭产量接近56万吨。随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移，总体维持逢高沽空思路。操作建议：逢高沽空风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给端：国产TC继续回落处于低位，富含白银铅精矿供应偏紧；废电池价格随铅价回升50元。3月铅精矿进口6.2万吨（-5万吨），银精矿进口13.2万吨（+0.04万吨）；原生铅开工率56.88%（-1.47%），再生铅开工率42.33%（+0%）。3月原生铅&再生铅产量环比上升。（2）需求端：铅酸蓄电池周度开工率为69.35%（-0.34%），需求进入淡季，企业及经销商成品库存累库。高保有量的机动车、电动车支撑铅消费稳定，钠电池产业化消息不断，需求端难见明显驱动。 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为3.1万吨（-0.95万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-85元/吨（+30元/吨），LME铅升贴水为35.25美元/吨（+7.3美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：国产矿TC继续回落，富含白银的铅精矿供应偏紧，废电池价格随铅价回升50元，炼厂检修与复产同频，3月精炼铅产量继续回升；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，4月铅蓄电池开工率存进一步下降可能；3）库存：沪铅交割带动社库去库，历史同期看库存仍相对处于高位。4）整体来看，供需双弱，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，沪铅长期弱势格局难改。当前沪铅成本支撑线为15050元/吨，预计沪铅下边沿在15150元/吨，沪铅上边沿在15500元附近。操作建议：维持逢高沽空思路风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.4、铅：钠电池产业化消息不断，沪铅弱势格局长期难改 1.5、镍：警惕国内外仓单库存量低位现实，镍价短时风险犹存 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格下降2美元，我国主要港口镍矿库存继续累积；镍铁价格继续向上修复；硫酸镍价格持续走弱；电解镍价格高位震荡，周内进口窗口维持关闭，交割结束俄镍升水渐趋回落。（2）需求方面：不锈钢短时有增产预期，然其负反馈结束存疑持续大幅增产困难、硫酸镍生产跟随下游市场状态同样暂难大幅增量，合金等需求价格高位下阶段性弱化；电镍对镍铁升水高位回落，硫酸镍对镍豆负溢价继续走阔，镍豆自溶依旧亏损，然硫酸镍转化电积镍利润扩大。 （3）库存方面：最新数据，LME库存持平于4.11万吨；国内社库增加161吨至4936吨。 （4）整体来看：供应端，电镍产量上升，关注进口量补充以及集中到货情况；需求端，不锈钢短时有增产预期，然其负反馈结束存疑持续大幅增产困难、硫酸镍生产跟随下游市场状态同样暂难大幅增量，合金等需求价格高位下阶段性弱化。整体来看，交割品问题下电镍价格波动弹性持续较大。虽价格上方面临中线供应放量需求有限的持续施压；但库存矛盾短时未解，仓单库存较低，大举向下打压价格同样底气不足。近期市场供应未大幅放量同时进口有限，致使现货矛盾相对较大，俄镍持续反馈紧俏，仓单库存极低，加之不锈钢阶段性反弹引发4月增产预期提振边际需求，助推镍价高企，短时警惕库存低位问题带来的风险，后续随着进口补给及产能放量有望改善当前矛盾形成反转驱动，周内可关注节前俄镍集中到货情况。中长期供应增量较大，价格偏悲观。操作建议：单边短线左侧可逢高介入空头，右侧可待仓单问题和现货市场矛盾改善，整体维持逢高空思路，向上谨慎追涨，中线远月空头头寸可继续持有；跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：钢厂增产及库存压力仍是阴霾，然阶段性现实趋好助推价格 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：钢厂3月产量环比减5.4%，然原料下杀后钢厂利润复现或致使4月生产相对高位难减。钢厂对原料价格挤压持续演绎，当前铬铁利润不佳回落有限，废钢阶段性趋紧，镍铁在钢厂集中采购下周内价格继续向上修复，短时钢厂利润向好的背景下原料压力稍缓，然供需压力驱动价格回落后或仍存对原料的挤压预期，负反馈或暂难言完全结束。 （2）需求方面：现货市场阶段性成交氛围较好，然下游终端实际需求恢复尚偏有限，观察成交持续性。（3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周减少6.37万吨，绝对值93.27万吨；其中300系库存 61.91万吨，较上周减少4.50万吨。（4）整体来看：供应端，钢厂3月产量环比减5.4%，然原料下杀后钢厂利润复现或致使4月增产预期强化需求端，现货市场成交火热氛围稍有弱化。整体来看，镍铁近期市场成交价格不断上探，同时钢厂利润打开增产预期下原料或有进一步支撑，进而与成材价格形成阶段性共振，短时不锈钢价表现有支撑。然钢厂供应及库存压力仍是市场阴霾，钢厂控货下社会库存层面去化斜率扩大，绝对量即将接近往年同期，但往后看，供应增加钢厂仍有较强出货消库意愿，预计价格上方或也难形成过大空间，谨慎追涨，控制仓位为宜。中长期产能持续过剩博弈经济向好需求弱复苏，价格上下幅度或有所收窄。操作建议：单边已有空头头寸可继续持有，新入者可择机参与本轮反弹后二度沽空机会；跨品种继续参与沽空镍不锈钢比值。风险因素：钢厂生产节奏超预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼税收政策超预期。 震荡 1.7、锡：佤邦禁矿带来供应压力，需求偏弱压制锡价上行 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑：（1）供给方面：原料端，受缅甸进口锡矿下降影响，1-3月我国进口锡矿同比减少37