甲醇投资策略周报：宏观情绪转弱，甲醇震荡调整

宏观情绪转弱，甲醇震荡调整 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：高位震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，后期随着利润修 能复以及检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加； 源2、盛虹MTO装置负荷逐步提升，宁夏宝丰三期MTO投产甲醇外销减少，天津渤化MTO装置检修，整体来看MTO需求仍有所 化增加。传统下游开工率有所提升，关注金九银十旺季情况； 工3、煤炭方面煤矿生产稳定，迎峰度夏结束后电厂日耗见顶回落，煤炭供需将转向宽松，煤价存在下行压力。 组 风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、国内新增产能超预期投产； 3、MTO装置停车增加。 重点关注 MTO装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年9月11日 冯献中（F3082965，Z0017646） fxz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：高位震荡。中期走势：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇高位回落，主要由于市场情绪转弱。基本面来看，内地部分检修装置重启，开工率继续回升但幅度放缓，后期随着高利润驱动以及检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加。进口方面，伊朗部分装置因天然气问题计划外停车，但目前已重启恢复，后期进口量或维持高位。需求端来看，盛虹MTO装置负荷逐步提升，宝丰三期MTO装置投产甲醇外销量减少，天津渤化MTO装置开始检修，整体来看MTO对甲醇需求有明显提振，在一定程度上缓解甲醇供需矛盾。传统下游开工率有所提升，关注金九银十旺季情况以及国庆临近下游备货情况。成本端，煤炭价格小幅上涨，但迎峰度夏结束后电厂日耗将见顶回落，需求将有所走弱，而煤炭供应和进口维持高位，后期煤炭供需将转向宽松，煤价存在下行压力。综合来看，甲醇供应及进口压力逐步增加，但需求同样明显增加，甲醇累库压力得到缓解。中长期来看，甲醇01合约将面临秋检、限气以及能源类需求增加的预期，因此预计甲醇或维持震荡偏强走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 20192020202120222023 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 图3：甲醇期货01-05价差（元/吨）图4：甲醇期货05-09价差（元/吨） 600 500 400 300 200 100 0 -100 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 二、动力煤价格上涨，煤制甲醇利润下滑 动力煤方面，主流煤矿以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤价格继续上行。具体来看，月初部分上月底月度任务完成的煤矿恢复正常产销，但安全检查力度较强，个别煤矿仍存在阶段性暂停产销现象，另有煤矿继续开展设备检修及工作面搬家工作，市场供应增量受限；而化工等非电终端用户刚需稳定，贸易商等也受港口市场上行带动操作积极性改善。在产煤矿多无销售压力，或可保持产销平衡，或库存可保持在低位可控水平，矿方多有挺价情绪，坑口价格上涨。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-109元/吨，毛利率为-5%，周内煤炭价格继续上涨，而甲醇价格有所下跌，因此煤制甲醇转为亏损。 MTO利润方面，上周甲醇价格高位回落，而PP价格跌幅有限，因此MTO盘面利润显著扩大，截止9月8日，MTO期货利润为253元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、买方市场情绪转弱，现货价格高位回落 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/9/8 2470 2140 2450 330 20 277.5 327.5 250.8 234 -50 26.7 43.5 2023/9/1 2560 2230 2500 330 60 282.5 302.5 237.4 235 -20 45.07 47.5 变化 -3.52% -4.04% -2.00% 0.00% -66.67% -1.77% 8.26% 5.63% -0.43% 150.00% -40.76% -8.42% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，一方面，下游原料库存整体偏高，企业多抵触高价，需求跟进一般；买方市场情绪偏弱，部分贸易商出货意向较强，多让利走量为主，双重因素影响下，市场价位整体下行。而另一方面，厂家库存整体偏低，挺价意向较强，下游企业刚需仍存，部分贸易商仍存一定补空需求，故整体跌幅有限。沿海市场，周内期货主力合约价格上涨略显乏力，受此影响，现货市场心态略显分歧，交投双方谨慎操作，持货商报价维持高位，低价难寻，下游方面拿货更加谨慎，整体交投节奏略有放缓，部分下游担心备货需求提前消化后价格有下跌预期，存在观望心态，逢低补货为主。江苏甲醇价格下跌3.52%，山东甲醇价格下跌2%，内蒙古甲醇价格下跌4.04%。江苏至内蒙价差持平，江苏至山东价差缩小至20元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至277.5美元/吨，CFR东南亚价格上涨至327.5美元/吨，FOB美国价格上涨至250.8美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至234美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差扩大至50美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 2500 2000 500 0 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 800 4500 1600 4500600 4000 1400 500 4000400 3500 1200 3500300 3000 1000 200 3000100 600 1500 200 1500 1000 0 1000 400 -200 -400 2500 2000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存继续累积 负荷方面，截至9月7日，国内甲醇整体装置开工负荷为72.93%，较上周上涨0.58个百 分点，较去年同期上涨6.54个百分点；西北地区的开工负荷为81.26%，较上周上涨0.73个百 分点，较去年同期上涨3.24个百分点。本周期内，受西北地区开工负荷上涨影响，导致全国甲 醇开工负荷上涨。截至9月7日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：65.74%，较上周上涨 0.83个百分点。 装置方面，上周新增检修装有榆林凯越，孝义鹏飞、安徽华谊、神华榆林、世林化工、内蒙古国泰、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计8家，影响产量 10.81万吨。9月份，受9月份30天及部分装置负荷下降的影响，预估9月份国内甲醇产量在 660万吨。 库存方面，截止9月7日，沿海地区甲醇库存在114.5万吨，环比上涨3.8万吨，涨幅为 3.43%，同比上涨22.43%。预估9月8日至9月24日沿海地区进口船货到港量在82.66-83万吨。江苏非主力公共仓储提货速度优于主力公共仓储，中下游用户提货相对稳定，整体江苏库存累积速度缓慢。目前浙江可流通货源在0.5万吨附近。近期浙江进口船货卸货速度依然缓慢。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90% 85% 80% 90% 85% 80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 16060 14050 120 40 100 8030 60 20 40 2010 00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求走弱，关注金九银十消费旺季 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/9/7 78.38% 32.83% 9.19% 61.58% 83.05% 14.01% 57.50% 71.60% 2023/8/31 81.84% 32.83% 9.55% 60.18% 83.23% 13.76% 66.00% 74.13% 涨跌 -3.46% 0.00% -0.36% 1.40% -0.18% 0.25% -8.50% -2.53% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整