甲醇投资策略周报：市场情绪转弱，甲醇高位回落

市场情绪转弱，甲醇高位回落 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、西南气头装置陆续重启，开工率有所提升，叠加新产能投产 能预期，供应预计维持宽松； 源 2、下游MTO利润维持低位，部分MTO装置重启推迟，宁波富德计划近期检修，短期内需求难有明显改善； 化3、煤炭方面随产地复产煤矿增加，供应放量，而需求未有同步 工增长，且港口市场持续承压，产地动力煤坑口价格出现松动。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年2月6日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：震荡偏强。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇高位回落，节前在经济修复预期支撑下，市场看多氛围浓厚，价格强势上行，而节后归来，需求实际恢复情况有待进一步验证，且甲醇基本面仍然偏弱，因此市场情绪转弱。基本面来看，西南气头装置陆续重启，开工率有所提升，叠加新产能投产预期，供应预计维持宽松。需求端来看，下游MTO利润维持低位，部分MTO装置重启推迟，宁波富德计划近期检修。传统需求开工维持低位，正月十五以后企业才陆续开工，因此短期内需求仍然偏弱。成本端，煤炭方面随产地复产煤矿增加，供应放量，而需求未有同步增长，且港口市场持续承压，产地动力煤坑口价格出现松动。综合来看，宏观经济修复预期仍存，但现实基本面仍然偏弱，短期内预计价格维持区间震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场交投缓慢恢复 动力煤方面，春节假期结束后国内动力煤市场交投缓慢恢复，产地价格涨跌互现，港口市场则持续承压下行。产地方面，目前产地主流大矿生产稳定，积极兑现长协用户需求。市场煤表现则略有分化，假期结束产地民营煤矿陆续恢复正常产销，周前半段因产地恢复产销煤矿数量有限，市场煤资源供应暂未恢复，而个别化工用户有适量采购需求释放，向已复产煤矿集中，支撑坑口价格整体暂稳运行，个别略有探涨；周后半段，随产地复产煤矿增加，供应放量，而需求未有同步增长，且港口市场持续承压，产地动力煤坑口价格出现松动。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-650元/吨，毛利率为-29%，周内甲醇价格有所反弹，故亏损小幅修复。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润亏损显著修复，截止2月3 日，MTO期货利润为-39元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/2/3 2746 2250 2560 496 186 327.5 392.5 367.8 340 -65 -40.34 -12.5 2023/1/27 2710 2000 2500 710 210 322.5 392.5 374.5 344 -70 -52.03 -21.5 变化 1.33% 12.50% 2.40% -30.14% -11.43% 1.55% 0.00% -1.79% -1.16% -7.14% -22.47% -41.86% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，春节假期结束后，市场物流尚未恢复，生产企业因无库存压力而试探上推，而下游有补货需求，所以内地甲醇市场价格稳步上推。下游补货结束后，市场成交跟进放缓，内地甲醇市场交投降温，部分地区为促进出货，而开始让利操作，导致价格出现小幅下滑。沿海地区，节后归来，受节日期间国内外宏观预期好转影响，市场心态普遍积极，商家报价积极推涨，低价惜售，但买盘跟进有限，整体成交放量相对一般，重心整体较节前有上涨。江苏甲醇价格上涨1.33%，山东甲醇价格上涨2.4%，内蒙古甲醇价格上涨12.5%。江苏至内蒙价差缩小至496元/吨，江苏至山东价差缩小至186元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格上涨至327.5美元/吨，CFR东南亚价格不变，FOB美国价格下跌至367.8美元/吨，FOB鹿特丹价格下跌至340美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至65美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存上升 负荷方面，截至2月2日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.17%，较上周上涨0.24个百 分点，较去年同期下跌4.45个百分点；西北地区的开工负荷为77.85%，较上周下滑1.12个百 分点，较去年同期下跌7.92个百分点。本周期内，受西南地区开工负荷提升的影响，导致全国 甲醇开工负荷小幅上涨。截至2月2日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：57.39%，较上周 上涨0.91个百分点。 装置方面，暂无新增检修装置，前期检修装置中，陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、玖源、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量10.79万吨。2月份，国内部分前期检修甲醇装置有 恢复预期，预估2月份国内甲醇产量在630万吨。 库存方面，截止2月2日，沿海地区甲醇库存在83万吨，环比上涨5.75万吨，涨幅在 7.44%，同比下降9.29%。预估2月3日至2月19日沿海地区进口船货到港量在52.22-53万吨。进口船货陆续到港卸货入库，上周江苏库存再度上涨。同样是进口船货陆续卸货入库，近期浙江下游工厂库存稳中上涨。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅下降 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/2/2 78.02% 12.98% 11.72% 58.67% 76.75% 2.17% 71.78% 69.12% 2023/1/26 80.52% 12.11% 11.72% 58.67% 71.68% 7.26% 71.78% 70.76% 涨跌 -2.50% 0.87% 0.00% 0.00% 5.07% -5.09% 0.00% -1.63% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下降1.63%至69.12%，其中MTO/MTP开工率78.02%，环比下跌2.5%。上周期内，内蒙古个别CTO装置1月下旬停车，国内CTO/MTO装置整体开工较节前下滑。兴兴能源69万吨/年MTO装置于1月9日重启，但目前负荷偏低。宁波富德计划近期停车检修。南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中；山东鲁西30万吨/年MTO装置于11月因技改停车，预计停车2-3个月；斯尔邦80万吨/年